關稅戰致外貿承壓提振內需大勢所趨

2025年影響全球經濟和資本市場的最大因素，無疑是中美之間的關稅戰，特朗普入主白宮僅3個多月，給人感覺已恍如隔世，特朗普政府揮舞關稅大棒，挑起貿易爭端，對中國輸美商品綜合稅率一路加征，從10%到20%再到54%，隨后又飆升至104%、125%。引發中國的果斷反制，也引發全球金融市場加速動蕩。

回憶中美貿易戰升級的過程，至今仍心有余悸。如果說2月份和3月份連續兩次對中國每次加征10%的關稅還算溫和的話，4月2日美國總統特朗普在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對所有貿易伙伴設立10%的“最低基準關稅”，對中國商品加征34%關稅，貿易戰陡然升級，4月4日中國政府選擇了硬剛，對原產于美國的所有進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上加征34%的關稅，也就是這時美國股債雙殺，全球金融市場全線下跌。4月8日，貿易戰進入高潮，美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關稅”的稅率由34%提高至84%。加上此前已經征收的20%關稅，累計關稅稅率提高至104%。這次中方再度強硬反擊。4月9日晚間中國國務院關稅稅則委員會發布公告，自2025年4月10日12時01分起，原產于美國的進口商品關稅稅率，由34%提高至84%。歐盟跟隨反制，將對一系列美國產品征收高達25%關稅。當晚，中國及歐盟提高關稅果斷反制后，特朗普決定再次加碼，在104%的基礎上，繼續對中國產品加稅到125%，并且即日生效。隨后特朗普突然宣布，對已授權對不采取報復行動的國家實施90天的關稅暫緩，但10%的“基礎關稅”不能少，涉及75個國家。4月11日中國將對美關稅提高到125%進行反制，同時發表聲明，目前關稅已經脫離實際，后續不再理會美國加征關稅的行為。

雖然特朗普最新的表態有松口跡象，但在目前的高關稅之下，中美貿易進入速凍模式，即使后續雙方能夠通過談判降低關稅，但顯然無法回到以前的低關稅狀態。外貿企業尤其是對美的外貿企業迎來了生死存亡的時刻，推動“出口轉內銷”成為當前外貿企業的重要應對策略，“出口轉內銷”這一概念在中國并不陌生，早在上世紀八九十年代就已被廣泛實踐。多個電商平臺和零售商紛紛響應國家號召，推出一系列支持措施。京東承諾采購不低于2000億元的出口商品，拼多多也推出了“千億扶持”計劃，旨在幫助外貿企業將產品轉向國內市場。

在這樣的背景下，刺激消費和擴大內需是一個必然的選項。黨的二十屆三中全會就明確提出，要構建全國統一大市場，加快培育完整內需體系。2024年12月召開的中央經濟工作會議對2025年經濟工作作出系統部署，將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”列為九項重點任務之首。4月18日召開的國務院常務會議研究穩就業穩經濟推動高質量發展的若干舉措，提出要錨定經濟社會發展目標，加大逆周期調節力度，著力穩就業穩外貿，著力促消費擴內需，著力優結構提質量，做強國內大循環。以前提法都是以國內大循環為主體構建雙循環發展格局，如今已是做強國內大循環。

中國刺激消費擴大內需、做大內循環是有基礎的。“中國經濟是一片大海，而不是一個小池塘”，習近平總書記以大海為喻縱論中國經濟，正是對中國大市場潛力的生動闡釋。首先中國的超大規模市場為擴大內需提供廣闊市場空間。2024年我國國內生產總值達134.9萬億元，是世界第二大經濟體，從消費需求看，2024年我國社會消費品零售總額達48.8萬億元，超大規模市場是我國的突出優勢。隨著居民消費由生存型向發展型、享受型轉變，從以商品消費為主向商品和服務消費并重轉變，消費市場的空間仍很大。其次完整的產業鏈體系也為擴大內需提供了有力的經濟支撐。我國擁有完整齊全、規模龐大的工業體系和完善的產業鏈配套能力，是全球唯一擁有聯合國產業分類中全部工業門類的國家。巨大的產業規模能夠有效平攤企業長期生產成本、提升經濟效益，并為擴大內需提供強大的生產能力和技術儲備。最后龐大的的人口規模和中等收入群體為擴大內需提供堅實基礎。我國擁有14億多人口、4億多中等收入群體，形成了全球最有增長潛力的消費市場。

中辦、國辦印發《提振消費專項行動方案》，2025年推出“消費振興特別國債”，規模達2.5萬億元，重點支持綠色家電、智能家居等六大領域，同時設立5000億元消費信貸專項額度。各地也在積極出臺提振消費的政策，4月22日，廣東審議《廣東省提振消費專項行動實施方案》，強調加力擴圍消費品以舊換新政策，推動汽車、家電、家裝、手機、可穿戴設備等產品消費更新升級，優化離境退稅“即買即退”服務。4月21日，上海會議原則同意《上海市提振消費專項行動方案》，4月21日黑龍江省長主持召開省政府常務會議，強調要加快釋放消費潛力，深入實施提振消費專項行動；4月22日，吉林省政府發布《吉林省提振消費專項行動實施方案》；與此同時，遼寧省印發《提振消費6條政策》。

當然筆者認為提高居民收入，健全社會保障體系才是真正能提振消費擴大內需的長遠治標之策。居民收入是擴大內需的基礎，社會保障是影響內需的重要因素。從中短期看，還有個風險值得關注，就是當外貿企業出口轉內銷后，可能會導致國內市場供給端的沖擊，外貿企業在與內貿企業相互競爭壓價時，會進一步加大國內的通縮。

回到資本市場看，內需相關的消費股將值得重點關注，目前多數消費股的估值已經偏低，政策層面有面臨持續的刺激利好，尤其是消費的龍頭股票，業績在消費低迷時期十分抗打，財務數據扎實，分紅慷慨，且大手筆的回購時有發生。在經歷了疫情和貿易戰的沖擊后，消費股經歷了估值泡沫破裂后的市場沖擊，底部已經比較扎實。