4月份制造業采購經理指數（PMI）為49.0%

招商證券：4月PMI表明當前外需壓力加大，出口類企業的經營狀況或不容樂觀，4月出口運價指數較上月明顯下滑，或表明中國對美的直接出口或開始回落。從4月高頻數據看，內需主導型行業仍相對維持韌性，如瀝青、焦化、PTA開工均高于去年同期水平，部分反映年初擴張性政策落地較快。政治局會議提出四穩目標，當前用足用好宏觀經濟政策的急迫性上升，接下來內需擴張將在很大程度上對沖外需放緩，成為制造業景氣度的主要支撐點?？紤]到對沖措施見效具有滯后性，預計5月制造業PMI或仍處在收縮區間，但大概率會小幅回升。

華福證券：4月制造業PMI的回落體現了外需不確定性抬升和房地產投資偏弱的共同影響。外部環境方面，近期特朗普關稅表態邊際緩和，我國二季度可能迎來二輪搶出口，但其剝離中國供給的政策意圖并未發生根本性改變，長期來看出口仍可能面臨較大的陡峭下行風險。另一方面，房地產市場需求側呈現企穩跡象的同時，最新政治局會議要求從兩方面同步加力，持續鞏固房地產市場穩定態勢，一是存量商品房收購政策力度或將顯著提升，二是城市更新、城中村和危舊房改造對應投資預計亦將有所提速。短期來看在“搶出口”和房地產供給側信心邊際改善的展望下，5—6月制造業PMI預計有望小幅反彈。下半年如若某些時段出口下行壓力開始浮現，則中央財政有望擴張廣義赤字增加耐用消費品補貼的范圍力度和總體強度，以更大力度促進重點工程投資建設，并以更快速度敦促地方政府加速實施存量商品房收購和閑置土地回收等政策，以穩定居民預期、促進消費增量提質、優化內需結構的方式夯實國內供需大循環，有效低于外部不確定性。貨幣政策方面，維持二季度有望降息20BP、全年降準幅度可達100—150BP的預測不變。

國信證券：本月PMI數據顯示我國二季度經濟或有一定壓力。春旺結束后4月為相對淡季，季節性帶動制造業PMI景氣度顯著回落。此外關稅政策壓力下新出口訂單降至2023年以來新低。服務業相對較有韌性，主要是非建筑服務業對沖建筑業下行，其中消費性服務業逆勢上行，展現出較強韌性，一定程度上扮演了宏觀經濟“穩定器”的角色。

申萬宏源：生產景氣相對較高的情況下，4月外貿貨運量同比上行0.7pct至1.3%，主因前期訂單在“搶出口”。而4月新出口訂單指數大幅回落4.3pct至44.7%，或意味著后續出口有較大壓力。對比之下，內需訂單指數本月下滑2.3pct，但絕對水平仍在榮枯線附近。從PMI情況看，關稅對新出口訂單的影響已有顯現，但前期訂單“搶出口”加之內需支撐下，4月PMI下行幅度可控。往后看，關稅或擾動外需，而4月中央政治局會議強調“堅定不移辦好自己的事”“著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”。擴內需政策加碼下，內需或對制造業有較大支撐。