下調股票投資風險因子加快險資入市進程

降低股票投資風險因子將緩釋股票持倉高的險企的償付能力壓力，打開險資入市空間，加快險資入市進程。隨著長期投資試點繼續疊加中長期資金入市卡點堵點的進一步打通，險資中長期資金入市步伐有望加速，增配銀行等高股息板塊并將其計入FVOCI的趨勢或將持續增強。

5月7日，國家金融監管總局局長李云澤在參加國新辦新聞發布會時公布了調降保險公司股票投資風險因子、支持險資入市的政策，將推出三條措施支持穩定和活躍資本市場，推動險資入市，充分發揮耐心資本和長期資本的作用。

國家金融監管總局表示，一是擴大保險資金長期投資的試點范圍，近期擬批復600億元，為市場注入更多增量資金；二是調整償付能力的監管規則，將股票投資的風險因子進一步調降10%，鼓勵保險公司加大入市力度；三是推動長周期的考核機制，調動機構積極性，促進實現“長錢長投”。

中長期資金加速入市不僅是政策引導的重要方向，更是險企實現穩健運營、謀求長遠可持續發展的內在必然需求。隨著長端利率持續下行，險資固收投資收益難以覆蓋負債端成本，增加權益類投資，優化資產配置結構，有助于提升險企整體的投資收益水平，減輕利差損的壓力。

高股息是險資權益配置的重要方向

在新金融工具準則下，若險企直接投資權益市場，更多權益類資產公允價值變動將直接計入當期損益，利潤表對權益市場波動更為敏感。為了避免利潤波動過大，保險公司或更傾向于配置波動率較小、分紅穩定且估值合理的資產，并將其計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）中，分紅計入利潤表。

隨著中長期資金入市卡點堵點的進一步打通，險資中長期資金入市步伐有望加速，增配銀行等高股息板塊并將其計入FVOCI的趨勢或將持續增強。截至當前，金融監管總局批復的保險資金長期投資改革試點已達1620億元，共計8家頭部險企參與，預計主要投向為二級市場優質的高股息標的。

由于保險公司償付能力充足率水平決定保險公司投資權益的上限，償付能力對于權益配置的約束在于權益投資*風險因子影響最低資本要求，因此，降低股票投資風險因子將緩釋股票持倉高的險企的償付能力壓力，打開險資入市空間，加快險資入市進程。

民生證券以投資滬深300的基礎因子從0.3優化至0.27、2025年一季度償付能力、2024年股票數據進行簡單測算，對平安壽險、太保壽險、中國人壽、新華保險核心償付能力充足率提高幅度分別為4.4%、6.3%、4.4%、7.9%，綜合償付能力充足率提高幅度分別為6.1%、9.9%、6%、11%。

圖1 2025年一季度末上市險企投資資產較年初穩健增長

償付能力松綁后當前險資權益增配空間充足，假設各個保險公司每年人身險保費的50%進入投資資產中，2025-2027年保費收入同比增長0%，每年投資資產市值增長5%，若各險企未來3年每年增配1個百分點-1.5個百分點權益資產，則預計每年有約6000億-8000億元資金入市。

在低利率疊加資產荒的大背景下，以股息補票息是保險公司的必然選擇，未來高股息資產是權益配置的重要方向，一是增配權益中高股息資產的規模，二是存量權益中高股息資產的占比將提升，預計未來3年保險資金每年增配高股息資產約3000億-4000億元。

圖2 上市險企投資類收益規模及增速（單位：百萬元，%）

長期資金入市和平滑利潤表波動的平衡

調降保險權益投資因子旨在發揮險資長期資金的屬性，股票投資風險因子調降10%意味著險企償付能力約束放松，將進一步打開險企股票投資空間。

此次調整前，根據2023年9月10日國家金融監督管理總局發布的《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》（金規〔2023〕5號）的規定，滬深300成分股、滬深300以外的主板股票、創業板、科創板股票的權益價格風險因子分別為0.3、0.35、0.45、0.4，本次將股票投資風險因子調降10%后，滬深300成分股、滬深300以外的主板股票、創業板、科創板股票最新的權益價格風險因子分別為0.27、0.315、0.405、0.36。

相比權益投資中的基金和可轉債，股票投資價格風險因子整體偏高，此次調整有望緩解險企投資股票的資本占用，減少長期資金入市的“后顧之憂”，有望推動險資加大權益配置，在助力資本市場穩定的同時提升投資收益彈性。

截至2025年5月7日，保險資金長期投資試點規模總計達2220億元，自2023年10月首批試點以來，頭部大型險企不斷獲得試點規模份額，權益空間不斷打開，此次進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，將為市場引入更多的增量資金。

同時，試點允許險資通過私募證券基金投資股票，采用權益法核算或以FVOCI類資產計量，從而減少市值波動帶來的公允價值變動損益波動影響當期利潤表，有望逐步達到“長期資金入市+平滑利潤表波動”的平衡。

結合險資負債端的剛性約束和投資風格，險資有望重點配置高股息、高ROE、抗周期性強的資產，并有望逐步增加對中證A500指數（側重科技和新興產業龍頭）成分股的配置，充分受益宏觀經濟企穩后的市場回暖，并助力新質生產力的發展。

在新會計準則下，權益投資一般分類為FVTPL，導致當期凈利潤和凈資產的波動加大。2023年10月，財政部印發《關于引導保險資金長期穩健投資加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，明確將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標的“凈資產收益率”由“當年度指標”調整為“3年周期指標+當年度指標”相結合的考核方式，3年周期指標為“3年周期凈資產收益率（權重為50%）”，當年度指標為“當年凈資產收益率（權重為50%）”。持續完善險資長周期考核有助于險資優化資產配置，充當好“耐心資本”，助力“長錢長投”，長期有望提升資產回報率。

在長端利率中樞下行的背景下，險企有望通過加大權益投資提升投資彈性，緩解險企潛在“利差損”壓力，提升資產負債匹配能力。權益投資比例的提升也意味著要更好地面對市場風險，需強化險企投研能力和風控體系，對險資整體的權益投資體系提出了更高的要求，頭部險企有望更為受益。

伴隨著資本市場長期向好，保險資金入市增加后，利差損風險有望大幅緩釋。從投資角度來看，保險股投資需重點關注以下三條主線：首先是業績表現良好、預計利潤可實現高彈性增長且目前估值處于低位的標的；其次是財險屬于高股息防御型板塊，可關注在承保投資雙改善情況下一季度利潤實現高增長的標的；最后是壽險可重點關注分紅險占比高、新保業務質地好、預計2025年利潤在高基數下仍有望實現雙位數增長的標的。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）