罕見公開炮轟券商華熙生物豁出去了

自5月17日開始，短短一周時間內，華熙生物（688363）在其官方微信公眾號連發三篇文章，為其核心產品透明質酸“正名”的同時，直接點名駁斥多家券商發布研報鼓吹透明質酸“過時論”誤導市場，呼吁全行業從業者及資本市場“回歸科學本質與商業文明初心”，引發行業震動。

爭議背后，映射出的是近年來透明質酸（玻尿酸）概念的逐漸衰落和重組膠原蛋白概念的崛起。當初華熙生物憑借玻尿酸成為資本熱捧的“醫美茅”，市值一度近1500億元。然而2021年之后，華熙生物股價卻急轉直下，至今已暴跌超80%，蒸發超千億市值，業績也出現大幅下滑。近期醫美板塊的暴漲行情之中，華熙生物明顯掉隊，而與之形成鮮明對比的，則是重組膠原蛋白龍頭巨子生物的股價節節攀升，屢創新高。

華熙生物在公眾號文章中表示，“公司在近幾年資本市場的概念切換中遭遇了謊言與踐踏”，點名券商不是為了“炮轟”，目的不在市場的一城一地的爭奪，并稱“這一切我們都經歷過，沒有一個好的生態，沒有誰會是最終的成功者”。

“炮轟”券商誤導市場

5月17日晚，華熙生物官方微信公眾號發布文章《概念總在重演，科技永遠向前》，直接點名西部證券、安信證券、信達證券等9家券商發布的研報，稱資本市場不斷追求新的公司題材，為了營造比透明質酸產業更大的預期，在圍繞某重組膠原企業的研報中，出現了大量直接針對中國透明質酸產業的“對比研究”，存在“誤導性結論”，并稱“透明質酸‘過時論’的興起，本質上是一場由‘浮躁資本’構建的題材幻象”。

5月19日，華熙生物又在公眾號轉發中國整形美容協會、中國香料香精化妝品工業協會共同發布的《中國醫美和美妝行業健康生態倡議書》，呼吁全行業從業者及資本市場“回歸科學本質與商業文明初心”。

5月21日，華熙生物再次發布文章《眼前之巔與群山之險——答媒體及各界朋友》，文中強調，點名券商不是為了“炮轟”，本次行動的目的不在市場的一城一地的爭奪，而是防止資本與消費市場超級勢力的結合、防止學術權力與資本的結合、防止少數人操控信息的基本生態。

業績股價雙雙跳水

如此直接正面“硬剛”多家券商，華熙生物可以說是“豁出去了”。

自2022年登頂業績巔峰后，華熙生物近兩年來直面營收和凈利潤雙降的壓力。2024年，華熙生物實現營收53.71億元，同比下滑11.61%，同期歸屬上市公司股東凈利潤為1.74億元，同比大幅下滑70.59%，扣非后凈利潤為1.07億元，同比暴跌78.13%，為上市后新低，延續了自2022年以來的雙降態勢，且虧損幅度逐年加劇，一季度凈利潤也同比跌超58%。

二級市場上，華熙生物股價自從在2021年7月達到近315元每股的高點后，就開始持續走下坡，今年4月7日更創下約42.51元每股的歷史新低。巔峰時期的華熙生物市值一度高達近1500億元，但如今已蒸發超過八成，僅剩200多億。

而另一方面，被華熙生物點名的券商研報中涉及的重組膠原蛋白企業巨子生物（02367.HK），近年的業績和股價走勢卻與華熙生物截然相反。

巨子生物與華熙生物同一年成立，于2022年赴港上市，2024年，巨子生物全年營業收入為55.39億元，同比增長57.07%；實現歸母凈利潤20.62億元，同比增長42.4%，營收首次超過華熙生物。業績高增之下，巨子生物在二級市場上一路震蕩上行，上市不足三年便超越毛戈平（01318），成為港股市值最大的美妝護膚企業，股價翻了近3倍，2025年以來漲幅超80%。

華熙生物則表示，自2022年起，隨著資本市場追捧重組膠原蛋白概念，部分券商研報為營造比透明質酸更大的產業預期，刻意貶低透明質酸的價值，為了打破這樣不斷重演的概念輪替，產業企業必須發出自己的聲音。華熙生物還強調：“我們并非想爭論誰當下處于優勢風口，只是想提醒友商：這一切我們都經歷過，沒有一個好的生態，沒有誰會是最終的成功者，也不會有屬于這個國家的產業優勢和科技優勢。”

行業整體面臨增長壓力

不容忽視的是，經過數年的快速發展之后，玻尿酸行業實際上已經陷入內卷。除了華熙生物之外，同為玻尿酸“三劍客”的愛美客（300896）和昊海生科（688366），也同樣面臨增長壓力。

自2015年以來，愛美客的營收逐年攀升，從最初的1億元左右，穩步增長至2023年的28.69億元，直至2024年達到30.26億元。但財務數據顯示，2024年，愛美客的營收與歸母凈利潤同比增速均下滑至5%左右的歷史低點。此外，昊海生科2024年度營收和歸母凈利潤同比增速也降至1%左右。2025年第一季度，三家公司均出現不同程度的業績下滑。

正如華熙生物的長文所說，目前，玻尿酸行業不論是產量還是專利水平，國內均已領先于全球，行業參與企業數量相當龐大。尤其在“一證多品”的營銷模式下，只要有一個醫療器械證，就能借此推出不同品牌、不同規格的同一產品，玻尿酸市場更是因此進入近乎白熱化的競爭。

2022年至2024年，華熙生物的毛利率分別為76.99%、73.32%、74.07%，凈利率分別為15.12%、9.59%、3.14%，持續加速下滑。2024年，昊海生科包含玻尿酸產品在內的醫療美容與創面護理產品業務線銷售量增長96.07%，近乎翻倍，但收入增速僅13.08%，單價跌幅顯著。

相比之下，同樣作為具有填充和修復功能的生物材料，重組膠原蛋白賽道入局者相對尚少，競爭格局較為良好，受到資本追逐熱點的特性推動，重組膠原蛋白的價值也被迅速挖掘和擴大，繼而取代玻尿酸成為醫美行業的新星。據弗若斯特沙利文數據預測，2026年，基于膠原蛋白的皮膚護理市場份額將超過透明質酸，年復合增長率達52.6%。

值得一提的是，盡管高調為透明質酸“正名”，但華熙生物事實上也沒有缺席重組膠原蛋白的布局。

華熙生物2024年報顯示，公司延續“重組膠原蛋白生物合成及應用研究”等項目，以合成生物學為底層支撐的生物活性物綠色生物制造模式“創造”與“迭代”，加快實現公司國際前沿的生物產業技術升級和高質量落地轉化。此外，公司對重組膠原公司益而康也有持股，2024年報顯示該公司凈利潤為虧損564萬元。

對于華熙生物而言，昔日的風光已經不再，而公司管理、戰略等方面的考驗正在持續加碼。今年3月，華熙生物董事長趙燕在總裁辦公會上公開強調“反腐”與“收緊外包”兩大議題，并宣布開展“刮骨療毒”式的組織整頓行動。隨后不久，華熙生物便迎來了高層的換血。公司內部改革的成效究竟如何，未來業績是否能夠實現觸底反彈、迎來向上拐點，仍有待時間的檢驗。