下游產業競爭激烈方大炭素降本增效仍有空間

方大炭素近幾年業績承壓，2024年歸母凈利潤同比下滑幅度達55.31%，2025年一季度凈利潤下滑幅度達95.95%。在近期召開的2024年度股東大會上，部分股東對公司給出的議案表達了不同意見，比如有關公司董監高薪酬議案，超過15%的股東投出了反對票。在當前鋼鐵行業面臨激烈競爭和存在減產壓力的大背景下，業績大降的方大炭素轉型升級迫在眉睫。

業績持續下滑

今年4月底，方大炭素發布了2024年年報和2025年一季報。其中，公司2024年實現營收38.72億元，同比下降24.55%；歸母凈利潤1.86億元，同比下降55.31%；扣非歸母凈利潤為4644.73萬元，同比下降86.99%。其中，公司2024年第四季度業績出現虧損，歸母凈利潤虧損7058.48萬元。

2025年一季度，方大炭素的業績表現延續下滑態勢，實現營收8.5億元，同比下降38.74%；歸母凈利潤為694.14萬元，同比下降95.95%；扣非歸母凈利潤為3870.39萬元，同比下降80.61%。

對于方大炭素的2024年年報數據情況，長期跟蹤方大炭素的瑞銀證券分析師李欣蕾在研報中表示，“疲弱的2024年四季度業績低于預期”，評級維持“中性”。此外，民生證券鋼鐵有色分析師邱祖學、孫二春在2024年底對方大炭素2024年度的歸母凈利潤預測值是3.31億元，而實際的1.86億元歸母凈利潤僅有邱祖學團隊預測值的56%。

分析方大炭素業績下滑原因，管理費用的居高不下應是重要因素之一。2024年，在方大炭素營收下滑24.55%的同時，其管理費用卻保持了基本穩定，僅從3.82億元微降至3.75億元。在2024年年報中，方大炭素提出了2024年“全面推進落實精細化管理，持續開展降本增效工作”，通過提質降本增效全面提升企業經營效益，可從實際管理成本變化情況看，方大炭素的降本增效工作仍有提升空間。

碳素產品產量、價格降幅明顯

方大炭素是A股炭素領域的龍頭公司，下游客戶以鋼鐵行業為主。在鋼鐵行業近幾年產能整體過剩、業績和產品價格承壓的背景下，炭素行業受到了拖累。Wind顯示，在石墨和炭素制品板塊市值超過百億元的三家上市公司中，貝特瑞的歸母凈利潤從2023年16.54億元跌至2024年的9.3億元，尚太科技歸母凈利潤由2023年的7.23億元增至2024年的8.38億元，而方大炭素的歸母凈利潤降幅最大，降幅達55.31%。

公開信息顯示，近期相關監管部門和行業協會多次表示，鋼鐵業減產勢在必行且亟待實施。譬如，在今年4月21日的新聞發布會上，工信部相關負責人表示：鋼鐵業已進入“減量提質”發展的新階段。中國鋼鐵業協會副會長駱鐵軍在近期的論壇上也表示：“在當前需求下滑、市場下行的背景下，減產已是行業共識，關鍵要轉化為統一行動。”

據多家媒體報道，近期監管部門正醞釀鋼鐵業新一輪減產方案，年度減產規模或達5000萬噸。對于“傳聞要限產5000萬噸”一事，在今年4月底龍頭鋼企寶鋼股份的業績說明會上，有投資者提出了相關問題。寶鋼股份高管回應稱，“自今年初以來，政府多次強調整治內卷式競爭，并在《政府工作報告》中提出了‘持續實施粗鋼產量調控’的方針。我們預計，相關的控產政策大概率會出臺，但具體情況仍需以國家正式發布的政策文件為準。”

值得指出的是，近幾年石墨電極持續下行，下滑幅度超過了80%。據Wind數據，普通功率石墨電極（600mm）價格在經歷2017—2018年暴漲后便一路震蕩下行，由彼時的10萬元/噸左右降至目前的1.75萬元/噸左右。在供需錯位下，方大炭素的主營產品產量在2024年出現了罕見下滑，炭素制品產量由2023年的21.75萬噸下降至2024年的19.1萬噸，降幅達12%。

相比產量的降幅，同期碳素產品價格下跌更為明顯，碳素產品在2023年的均價為2.16萬元/噸，到了2024年已降至1.75萬元/噸，降幅接近兩成。在價格下跌影響下，方大炭素2024年炭素制品營收為33.5億元，同比下滑29%，毛利率從2023年的15.6%降至2024年的7.5%。

部分股東對董監高薪酬議案投出反對票

在今年5月下旬召開的2024年度股東大會上，部分中小投資者對方大炭素董事會和管理層表達了不同意見，尤其是《關于確認24年度董事和高管薪酬的議案》、《關于確認24年度監事薪酬的議案》引起的爭議最大，超過15%的股東對這兩個議案投出了反對票。在《24年度利潤分配預案》上，也有13.7%的股東投出反對票。

據Wind數據，方大炭素近幾年董事和高管層薪酬基本保持穩定，管理層2022—2024年的稅前薪酬總額分別達到527.6萬元、505.4萬元、499.4萬元。對于高管薪酬問題，方大炭素董事會下設的薪酬與考核委員會認為，董監高的薪酬“符合公司所處行業的薪酬水平及公司的實際經營情況，薪酬的發放程序能夠按照有關規定執行，符合有關法律、法規及《公司章程》的規定，不存在損害公司及股東利益的情形”。

公開信息顯示，方大炭素的薪酬與考核委員會成員包括馬卓、劉志軍、彭淑媛，三人的身份分別是上市公司董事長、獨董、獨董。2024年，董事長馬卓從方大炭素領取的薪酬是63.8萬元。

與高管薪酬變動保持穩定相比，方大炭素的普通員工薪酬降幅較大。Wind顯示，方大炭素的人均薪酬從2022年度15.85萬元，降至2023年度的14.7萬元，2024年進一步降至13.7萬元。橫向對比，在鋼鐵（中信）板塊的53家標的公司中，方大炭素2022年人均薪酬還排名在中間位置，而到了2024年則滑落至50位。

未披露估值提升、市值管理計劃

近幾年，監管機構大力提倡和推動上市公司，尤其是行業龍頭和低估值公司加大回饋股東力度。據Wind數據，在石墨和碳素制品板塊市值超百億元的三家公司中，方大炭素的PB（LF）估值最低，只有1.15倍，而貝特瑞、尚太科技的PB（LF）估值分別為2倍和1.94倍。

二級市場上，方大炭素股價自2021年底以來持續調整，股價至今跌幅超過60%。股價下行因素下，外資也在持續減持方大炭素。據Wind數據，2023年末，陸港通資金持有方大炭素的股票數量為7137萬股，2024年末持股數量為3279萬股。今年3月末，外資進一步減少，最新持股為2412萬股，持股占比從2023年末的1.77%降至今年一季度末的0.6%。

為落實新“國九條”等文件的要求，監管層持續推進上市公司制定并披露市值管理制度和估值提升計劃，以明確估值提升的方式和目標。但就方大炭素2024年報顯示，公司并未披露是否制定了市值管理制度，也未披露估值提升計劃的任何信息。

近些年，監管層也在鼓勵上市公司發布ESG專項報告，并豐富ESG信披的內容要素。方大炭素雖然發布了社會責任專項年報，但內容較為簡單，其2024年度的社會責任報告只有9頁，而且未就E（環境）、S（社會）、G（治理）相關內容進行細化披露，缺乏直觀的圖表展示。

值得一提的是，方大炭素是中證500等重要指數的成份股，在中證500指數中權重占比達0.19%。在指數其他多數成份股披露了估值提升計劃、ESG報告的情況下，方大炭素更有必要改進信披工作，進而能夠吸引更多投資者關注。

Wind數據還顯示，方大炭素在Wind上的ESG評級為BB，在中證500指數的成份股里排名靠后，這意味著公司在ESG建設方面仍需發力。對于公司未來的ESG和市值管理工作規劃，本刊以郵件等方式試圖咨詢企業意見，截至發稿未獲回復。

公開信息顯示，方大炭素的董秘為莊曉茹，其2024年年薪為36.6萬元，雖然在公司高管中年薪僅高于副總經理茍增成（茍2024年7月起擔任副總經理），但在A股公司董秘薪酬排名中仍居于較低位置。

附表 A股石墨碳素企業的估值和業績情況