天茂集團(tuán)年報(bào)難產(chǎn)，劉益謙遭遇多事之秋？

年報(bào)季已經(jīng)收尾，有些公司拖拖拉拉仍發(fā)不出年報(bào)。

4月29日，劉益謙擔(dān)任董事長(zhǎng)、實(shí)控人的天茂集團(tuán)（000627）公告，不能按時(shí)發(fā)布年報(bào)。截至5月26日，其年報(bào)仍未披露。

此前，根據(jù)天茂集團(tuán)業(yè)績(jī)預(yù)公告，其2024年度預(yù)計(jì)營(yíng)收為400億―430億元，預(yù)計(jì)虧損5億―7.5億元。如今，其遲遲發(fā)不出年報(bào)，是否預(yù)示著真實(shí)業(yè)績(jī)還將有出入？在4月29、30日連續(xù)兩個(gè)跌停后，天茂集團(tuán)5月6日起停牌。

同行紛紛報(bào)喜，2800億巨頭卻發(fā)不出年報(bào)

天茂集團(tuán)主要通過(guò)控股子公司國(guó)華人壽從事壽險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。此前，其總資產(chǎn)一度突破3000億元，2024年三季報(bào)回落至2852億元。

2024年，6家A股上市險(xiǎn)企中，平安、人保、國(guó)壽、太保、新華保險(xiǎn)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)了12%以上的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)更增長(zhǎng)了40%以上（表1）。

表1 ：6家A股上市險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比（單位：億元）

同行紛紛報(bào)喜，天茂集團(tuán)卻發(fā)不出年報(bào)，反差明顯，折射出其多重困境。

2024年，國(guó)華人壽實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入346億元，同比下滑13%，是9家上市險(xiǎn)企（包括港股上市的陽(yáng)光保險(xiǎn)、眾安在線(xiàn)、中國(guó)太平）中，唯一一個(gè)同比負(fù)增長(zhǎng)的。

而據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年，全保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)5.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.7%。

行業(yè)大盤(pán)在增長(zhǎng)，國(guó)華人壽卻不進(jìn)反退，日常業(yè)務(wù)已顯頹勢(shì)。

其次，國(guó)華人壽在預(yù)虧公告中表示，2024年利率市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)走低，750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線(xiàn)下行，導(dǎo)致公司需增加計(jì)提保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，并最終造成虧損。

然而，面對(duì)同樣的低利率環(huán)境，其他險(xiǎn)企通過(guò)提升新業(yè)務(wù)價(jià)值、提升投資收益等，覆蓋了相關(guān)成本，2024年凈利潤(rùn)表現(xiàn)均有明顯提振。而國(guó)華人壽近年先后割肉新世界，敗走廣匯汽車(chē)，投資能力堪憂(yōu)。

無(wú)論是負(fù)債端，還是投資端，國(guó)華人壽的表現(xiàn)都偏弱勢(shì)，這也進(jìn)一步降低了其業(yè)務(wù)存續(xù)及拓展能力。隨著歷史保單到期兌付，2021―2023 年，國(guó)華人壽退保金合計(jì)超過(guò)800 億元；同期賠付支出也同比暴增，償付壓力劇增，對(duì)現(xiàn)金流帶來(lái)了考驗(yàn)。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，劉益謙將國(guó)華人壽裝入天茂集團(tuán)的2016年，實(shí)際就是其業(yè)績(jī)的高光時(shí)刻。2016 年，天茂集團(tuán)錄得歷史最高凈利潤(rùn)31 億元，2017年錄得歷史最高營(yíng)收534億元，隨后營(yíng)收勉力維持在接近500億元的規(guī)模，直至2023年虧損12.8億元，2024年年報(bào)難產(chǎn)（圖1）。

圖1 ：天茂集團(tuán)營(yíng)收和凈利潤(rùn)高點(diǎn)出現(xiàn)在2016、2017年

股價(jià)一度暴漲吸引超4萬(wàn)新股東，如今再次大跌，12萬(wàn)股東加速浮虧

2024 年7 月5 日，天茂集團(tuán)股價(jià)跌至1.61元/股。彼時(shí)市場(chǎng)環(huán)境預(yù)期悲觀(guān)，低價(jià)股極易陷入“1元面值退市”的死亡螺旋。

公司也緊急推出了回購(gòu)方案，7月，天茂集團(tuán)股東大會(huì)審議通過(guò)，同意公司使用自有資金，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分股份，回購(gòu)資金總額不低于5000萬(wàn)元，不超過(guò)1億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)3.34元/股。

在回購(gòu)的利好護(hù)駕下，天茂集團(tuán)股價(jià)暴漲，僅在2024 年8 月30 日至9 月13 日的11 個(gè)交易日中，就錄得8個(gè)漲停板，吸引了大批散戶(hù)蜂擁而至。

可以看到，8 月30 日，天茂集團(tuán)股東僅有7.44萬(wàn)名；9月20日，其股東勁增至12萬(wàn)名，21天凈增超4.5萬(wàn)人。

924行情開(kāi)啟后，天茂集團(tuán)股價(jià)再次飄紅，12 月最高觸及5.42元/股的高點(diǎn)，較低點(diǎn)大漲236%，也擺脫了面值退市的潛在威脅。

然而，2025年4月29、30日，天茂集團(tuán)連續(xù)兩天跌停，股價(jià)收盤(pán)于2.74元/股，較5個(gè)月前的高點(diǎn)跌去五成，較2015年歷史高點(diǎn)則跌去超八成。

這一價(jià)格，也已低于天茂集團(tuán)承諾增持時(shí)劃出的“不超過(guò)3.44元”的回購(gòu)價(jià)。公告顯示，天茂集團(tuán)在4月30日跌停價(jià)2.74元/股的價(jià)位上，斥資1億元回購(gòu)了3649萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)了回購(gòu)承諾。而作為天茂集團(tuán)的大股東，新理益集團(tuán)后續(xù)是否會(huì)增持呢？

劉益謙家族百億參與定增，2022年激進(jìn)分紅后公司大幅虧損

目前，新理益集團(tuán)持有天茂集團(tuán)44.56%股權(quán)，此外，劉益謙直接持股10.47%，其妻子王薇直接持股11.25%，而新理益集團(tuán)又由劉益謙、劉天超、劉妍超各自持股88.6%、10%、1.4%。

即穿透后，劉益謙家族持有天茂集團(tuán)66.28%的股權(quán)。按天茂集團(tuán)最新135億元市值計(jì)算，劉益謙家族持股市值達(dá)89億元。

這一價(jià)值，已低于當(dāng)年劉益謙家族的入股成本。

2002年12月，新理益以1.4億元收購(gòu)湖北百科藥業(yè)（天茂集團(tuán)前身）1.2億股國(guó)有法人股，每股成本為1.17元，加上此前收購(gòu)的8.97%股權(quán)，新理益以28.97%持股成為其第一大股東，劉益謙此后也擔(dān)任天茂集團(tuán)董事長(zhǎng)一職。

2015 年，天茂集團(tuán)向新理益、劉益謙、王薇合計(jì)發(fā)行29億股，每股發(fā)行價(jià)為3.39元，募集98.5億元，其中72.4億元用于收購(gòu)國(guó)華人壽43.86%股權(quán)，將持股增至51%的控制水平，同時(shí)向國(guó)華人壽增資25.5億元，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2016 年3 月，該次定增完成后，天茂集團(tuán)隨即又策劃了面向機(jī)構(gòu)的定增行為，并成功在2017年完成48.4億元非公開(kāi)發(fā)行，每股發(fā)行價(jià)為7.11元，較劉益謙家族定增價(jià)翻倍不止。

在兩次定增完成后，劉益謙家族合計(jì)持股65.45%，2017年末時(shí)對(duì)應(yīng)市值達(dá)到260億元。

然而，當(dāng)年參與定增的機(jī)構(gòu)股東，在一年后方能解禁出售，如果沒(méi)有及時(shí)在2019年的幾個(gè)短暫高點(diǎn)出售，則幾乎難以盈利。如民生加銀基金以“民生中信建投南京5號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”參與認(rèn)購(gòu)，成本為15億元，其直至2021年三季報(bào)之后才開(kāi)始減持，而彼時(shí)，這2.11億股股份的賬面價(jià)值僅為7億元，腰斬不止。

當(dāng)時(shí)參與認(rèn)購(gòu)的自然人王揚(yáng)超，持股成本5億元，目前仍一股未賣(mài)，最新持股市值1.9億元，浮虧超六成。

目前，劉益謙家族在天茂集團(tuán)的投資成本達(dá)到百億。2015―2023年間，天茂集團(tuán)合計(jì)分紅16億元，劉益謙家族按六成以上持股計(jì)算，預(yù)計(jì)可以分紅10億元，加上目前持股市值89億元，20年長(zhǎng)跑，只能保本。目前，天茂集團(tuán)一字跌停，后續(xù)股價(jià)如持續(xù)下探，劉益謙家族也將重新面臨虧損。

值得指出的是，2022 年，天茂集團(tuán)實(shí)現(xiàn)2.7億元凈利潤(rùn)，當(dāng)年卻豪擲5.4億元進(jìn)行分紅，股利支付率高達(dá)198%。劉益謙家族持股六成以上，為最大受益者。在大舉分紅之后，2023、2024年，天茂集團(tuán)出現(xiàn)大幅虧損（表2）。

表2 ：2022年天茂集團(tuán)盈利2.7億元，分紅5.4億元，隨后虧損

和湖北有不解之緣：實(shí)控亨迪藥業(yè)，三女一子齊上陣持股

在資本市場(chǎng)，劉益謙也是傳奇人物。他初中未畢業(yè)就出來(lái)闖蕩江湖，從的哥轉(zhuǎn)型投資，囤積法人股一戰(zhàn)成名，而最出圈的舉動(dòng)莫過(guò)于2014年以2.8億港元拍下明成化雞缸杯。那是劉益謙春風(fēng)得意，籌謀布局“券商+保險(xiǎn)”雙版圖的前一年，也是金融類(lèi)資產(chǎn)的估值高光時(shí)刻。

有意思的是，劉益謙是個(gè)典型的上海人，而今其控制的兩家主要上市公司，卻都落子湖北。除了天茂集團(tuán)，還有亨迪藥業(yè)（301211），二者注冊(cè)地均在湖北荊門(mén)。

亨迪藥業(yè)原為天茂集團(tuán)全資子公司，主要生產(chǎn)布洛芬等原料藥。隨著國(guó)華人壽注入天茂集團(tuán)，2019年7月，劉益謙控制的上海勇達(dá)圣商務(wù)咨詢(xún)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“勇達(dá)圣”），以4.1億元全資收購(gòu)了亨迪藥業(yè)100%股權(quán)。

2021年12月，亨迪藥業(yè)成功掛牌創(chuàng)業(yè)板，劉益謙家族再添一家上市公司。目前，勇達(dá)圣持有亨迪藥業(yè)38.25%股權(quán)，劉益謙之子劉天超直接持股12%，劉益謙的三個(gè)女兒劉妍超、劉思超、劉雯超各自持股4.5%，家族合計(jì)持股63.75%。

根據(jù)招股書(shū)披露的信息，劉妍超出生于1987 年，為大姐，今年38 歲；二姐劉雯超出生于1989年，今年36歲；劉天超出生于1996年，今年29歲；最小的妹妹劉思超出生于1998年，還只有27歲。目前，劉益謙的四位子女均未進(jìn)入任何一家上市公司的管理崗位。僅劉益謙本人擔(dān)任天茂集團(tuán)董事長(zhǎng)兼董事。

上市之初，亨迪藥業(yè)市值一度突破百億元，但最新市值已腰斬不止，只有45億元，劉益謙家族持股市值28.7億元。

2024年，亨迪藥業(yè)業(yè)績(jī)同樣明顯下滑，營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別下滑了32%、48% ；2025 年一季報(bào)中，又再次下滑17%、72%。其最新股價(jià)也已跌破發(fā)行價(jià)，實(shí)控人減持受到限制。

此外，劉益謙參股的長(zhǎng)江證券，總部也位于湖北。2015 年4 月，新理益集團(tuán)以100 億元受讓青島海爾投資持有的長(zhǎng)江證券14.72%股權(quán)（6.97億股），每股成本約14.33元，成為長(zhǎng)江證券第一大股東。此后，新理益多次在二級(jí)市場(chǎng)增持，將持股總量提升至8.23億股，期間每股成本介于6.3元到8.8元之間，合計(jì)增持1.26億股，總成本約為9.8億元。

圖2 ：亨迪藥業(yè)2024年業(yè)績(jī)大幅下滑

目前，新理益集團(tuán)在長(zhǎng)江證券中持股14.89%，其一致行動(dòng)人國(guó)華人壽持股4.38%，合計(jì)持股19.27%。不過(guò)，劉益謙已失去第一大股東之位。

2024年3月，湖北國(guó)資旗下的長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)宣布，擬以8.2 元/股從湖北能源、三峽資本手里收購(gòu)8.63億股長(zhǎng)江證券股份，收購(gòu)后，其直接持有9.63億股，占比為17.41%。此外，長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與武漢城建、湖北宏泰、鄂旅投、湖北中小企、湖北日?qǐng)?bào)等股東簽署一致行動(dòng)協(xié)議，將表決權(quán)比例提升至28.22%，從而成為長(zhǎng)江證券第一大股東。

劉益謙入主長(zhǎng)江證券后，獲得了不菲分紅。2016―2024 年間，長(zhǎng)江證券合計(jì)實(shí)現(xiàn)150億元凈利潤(rùn)，現(xiàn)金分紅72億元，新理益按各年持股比例測(cè)算，可獲分紅10.3億元。

從湖北之外的投資看，2024年三季報(bào)中，劉益謙和王薇還曾為國(guó)民技術(shù)、東方明珠前十大股東，有少量持股，合計(jì)價(jià)值約4億―5億元，但如今二人均已消失在最新股東名單中。

劉益謙天使投資的云從科技，上市后也陸續(xù)減持，目前僅由新理益持股1.58%，對(duì)應(yīng)市值約2億元。

加總劉益謙家族在天茂集團(tuán)、亨迪藥業(yè)、長(zhǎng)江證券、云從科技的持股市值，合計(jì)僅為172億元。而2018年時(shí)，其持股市值達(dá)360億元。

天茂集團(tuán)連年虧損且發(fā)不出年報(bào)，亨迪藥業(yè)業(yè)績(jī)下滑，劉益謙夫妻倆共同的減持行為，將用于籌謀什么新的資本動(dòng)作呢？