新“國九條 59對紡織服裝上市公司的影響

“國九條”是指國務院發布的關于資本市場的一系列政策，迄今共頒布了三次，即2004年1月31日頒布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，2014年5月9日頒布《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，2024年4月12日頒布《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。每次“國九條”的政策頒布都對上市公司帶來巨大影響

通過對比三次“國九條”，找到政策變化點，本文以紡織服裝上市公司為例，從入市、退市、存續上市公司三個角度，分別預測對上市公司造成的影響，并提出上市公司應該通過聚焦主業、提升盈利能力、采取市值管理手段、提升治理水平四個手段提升企業的市值。

第三次“國九條”（以下簡稱“新‘國九條'\"）涉及總體要求、上市公司準入、持續監管、退市監管、證券基金機構監管、交易監管、推動中長期資金入市、進一步全面深化改革開放和推動形成促進資本市場高質量發展的合力九部分內容。前兩次“國九條”的發布側重于推動擴大市場規模，此次則側重于“發展”與“監管”。

上市準入標準提高

主板、創業板、科創板入市硬性指標提高。以財務指標為例，2023年深交所和上交所首次發布了適用于主板的首次公開發行股票上市（IPO）市值和財務指標要求（二者要求一致），2024年對其進一步修改，提高了凈利潤、現金流量、營業收入和市值的標準。深交所發布的創業板上市標準提高了凈利潤、市值的要求。科創板對最近三年累計研發投入金額、最近三年營業收入復合增長率要求有所提高，同時提高了發明專利數量要求。上市公司入市標準相較于第一次、第二次“國九條”而言有所提高。

入市審核更加嚴格。新“國九條”通過擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面、進一步壓實交易所審核主體的責任、建立審核回溯問責追責機制、建立中介機構“黑名單”制度等手段強化發行上市全鏈條責任，這意味著上市公司審核將更加嚴格。

據不完全資料顯示，2023年紡織服裝行業新增上市公司有彩蝶實業、揚州金泉等，而2024年紡織服裝行業并沒有新增上市公司。

退市企業數量將進一步增加

三次“國九條”均提及了退市制度，第二次“國九條”提出了主動退市，新“國九條”在“加大退市監管力度”部分指出“加快形成應退盡退、及時出清的常態化退市格局”，意味著部分上市公司將被淘汰，上市公司整體質量得到提升。據不完全統計，

2024年紡織服裝上市公司退市9家，是近6年退市公司數量最多的年份，包括 ^*ST 中絨、 ^*ST 柏龍、 ^*ST 高升、 ^?ST 貴人、ST起步、同大股份、ST陽光、 ^*ST 新紡、ST新綸。退市原因包括經營不善、股價連續20個交易日收盤價低于1元而觸及面值退市的規定、財務造假、信息披露違法違規等。隨著新“國九條”的逐步推進，證監會不斷推出新的政策落實措施，退市企業數量將會進一步增加。

上市公司受到的監管力度加強

上市公司將迎來牛市。第一次“國九條”頒布后，2007年股票一路飆到6000多點，迎來了“大牛市”。第二次\"國九條”頒布后，2015年股票漲到5000多點。前兩次“國九條”的頒布，在間隔一段時間后都迎來了“牛市”。第三次“國九條”的頒布，也有望在一段時間后迎來新一波牛市。

受到的監管力度加強。信息披露、公司治理、減持規則、現金分紅等方面的監管力度進一步提升。新“國九條”對上述方面例舉了已經出現的問題，包括財務造假、資金占用、大股東繞道減持股份并上繳價差、多年未分紅或分紅比例偏低等。紡織服裝領域也出現了上述問題，如信息披露方面，2023一2024年度，被評為D類信息披露不合格的紡織服裝企業包括如意集團、ST步森、ST摩登、美爾雅、ST起步、康隆達等；財務造假方面，新野紡織在2016—2022年度報告中連續財務造假，虛增、虛減營業收入、營業成本，虛增存貨，虛增研發費用等。在新“國九條”頒布后，上市公司受到的監管力度將進一步加強，意味著上市公司將更加注重合規經營和提升自身質量。

提升企業市值的四個手段

第二次國九條在“發展多層次股票市場”中的“提高上市公司質量”部分提及了“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。由于“偽市值”等事件頻發，新“國九條”在“嚴格上市公司持續監管”中提到“制定上市公司市值管理指引”，將市值納入企業考核評價體系，嚴打以市值管理為名的違法違規行為；在“加大退市監管力度”部分提及完善市值標準等交易類退市指標。

（一）聚焦主業

新“國九條”指出鼓勵上市公司聚焦主業。據不完全統計，紡織服裝上市公司中，不足 20% 的企業營業收入超過百億。制約企業規模的原因之一在于紡織服裝行業平均利潤率相對較低，同時也是部分企業將業務拓展至其他領域的主要原因之一。如孚日集團以家紡為主（2023年營業收入占比 73.4% ），逐漸將業務擴大至涂層材料、鋰電池等領域。部分企業由紡織服裝領域完全轉入進其他行業，如新洋豐1990年上市，2014年完成了重大資產置換及發行股份購買資產事宜，主營業務由紡織印染和紡織品貿易轉變為磷復肥的研發、生產和銷售。跨界發展在高收益的同時也面臨著巨大風險。

雖然紡織服裝行業利潤率水平較低，但是并非沒有專注于紡織服裝領域且具備高市值的企業。安踏專注于體育用品相關領域，2023年年度報告中，按產品類別劃分，產品只包括鞋類、服裝、配飾三類。通過并購重組手段，擴大市場占有率的方式，實現市值大幅度躍升。先后收購了戶外運動品牌迪桑特DESCENTE（2016年）、可隆Kolon Sport （2017年）、始祖鳥ARCTERYX （2019年）以及薩洛蒙Salomon（2019年）、網球裝備品牌威爾勝Wilson（2019年）等。2015年市值為2158億港元，2020年市值突破3000億港元，2021年曾一度達到5023億港元。

紡織服裝上市公司應通過制定戰略規劃、調整業務結構、優化資源配置等方式聚焦紡織服裝業務，并做大做強核心業務。做強核心業務的方式包括打造核心專長、建設核心市場、開發核心客戶等。

（二）提升盈利能力

三次“國九條”中，新“國九條”首次提到分紅，并多次提到。分紅有利于保障投資者權益、增強投資者信心等，但新“國九條”提出的推動“一年多次分紅、預分紅、春節前分紅”對公司經營帶來了挑戰。多次分紅意味著企業賬面上的現金余額更少，這些資金原本可以用來再投資或作為財務緩沖，分紅也可能導致財務成本的增加，若分紅后企業需要使用而資金不足，需要通過借債或增發股票等方式籌集。解決分紅帶來的影響的有效途徑之一是提高公司盈利能力。盈利能力增強后，財務狀況更加穩健，現金流更加充沛，在滿足企業日常運營和未來發展所需資金以外，仍有足夠的資金用于分紅，為多次分紅提供保障。

健盛集團2015年上市，除2020年因計提商譽減值等原因造成經營虧損未進行利潤分配，其余年份均向股東進行了大額分紅。2023年前三季度凈利潤表現亮眼，實施了季度分紅。2014—2023年累計分紅7.85億元，平均股息支付率高達 49.28% ，在A股上市企業中屬于“先頭部隊”。健盛集團主營業務僅涉及紡織服裝領域，2015一2023年，除2020年為大幅度虧損以外，大部分年份利潤率在 11% 以上，遠高于行業平均利潤率，高利潤率為分紅提供了良好財務基礎。

2023年紡織服裝行業平均利潤率為 3.8% ，利潤率水平較低。可以通過提升產品質量和創新設計、強化市場營銷和品牌建設、優化供應鏈管理、制定合理的定價策略、企業精細化管理等手段提升利潤率。

（三）采用市值管理手段

可采用多種市值管理手段提升上市公司市值，如回購股份、股權激勵。

采取回購股份手段。新“國九條”中明確指出，“引導上市公司回購股份后依法注銷”。當公司有剩余可支配現金，且認為自身股票內在價值大于市場價值時，回購股份有利于增加每股的盈利水平，也有助于提高凈資產收益率，從而減輕公司盈利壓力。股價大跌時，通過回購股份向市場傳遞對企業自身價值的信心，不僅有助于穩定股價，也有助于增強投資者信心。回購的股份可作為股權激勵的股票來源。公司向股東回購股票，以此代替現金股利的發放，是近年來向股東分配利潤的一個重要形式。采取股權回購手段的有中國宏橋 （現有紡織服裝業務），2025年1月15—17日連續三個交易日回購759.65萬股股份，回購資金8758.17萬港元，并表示當股價偏離公司價值時，根據未來市場情況有進一步回購股份的可能。

采取股權激勵手段。股權激勵不僅有利于企業提升市值，也有利于激勵和留住核心人才，將重要人才與公司利益綁在一起，增強其對公司的責任感和使命感，為公司業績增長效力。波司登多次推出股權激勵計劃，其中2020年力度最大，2020年2月23日公布股權激勵計劃，包含向7名高管授出8700萬股獎勵股份及向73名員工（包括董事、高管及核心員工）授出3.3億份購股權。4月24日，股價大漲 10.53% ，成交額3億港元。4月27日股價再次上漲 6.67% ，成交額2.15億港元，總市值241.4億港元。

（四）提升公司治理水平

公司治理水平對股價的影響是正相關的，治理水平越高越能提升公司的透明度和信息披露質量，使投資者更好地了解公司的運營情況和財務狀況，從而對投資者的決策產生積極影響，推動股價上漲，也有利于公司長期穩定發展。

紡織服裝企業提升公司治理水平的方法包括建立現代企業制度、加強內部管理、推進管理創新、注重人才隊伍建設、加強企業文化建設等。

結語

新“國九條”的頒布提高了上市公司準入標準，上市將更加困難。退市企業數量將進一步增加，競爭力不強或不符合上市公司監管條件的企業可能“被退市”，市場競爭將更加激烈。對于留在資本市場的上市公司來說，是機遇也是挑戰。準備上市的公司及現有上市公司應研究新“國九條”中內容，有針對性地研究行業內存在問題和已經取得成功的企業案例，查漏補缺，吸取成功經驗。通過將紡織服裝作為主營業務、提升企業盈利能力、采用市值管理手段、提升公司治理水平等方式，提升企業市值。

（作者單位：中國紡織建設規劃院）