凈利逆勢漲三成海螺水泥推進并購搶市場

8月26日，海螺水泥（600585.SH）公布2025年半年報，今年上半年公司歸母凈利潤43.68億元，同比增長31.34%，凈利潤規模在同業公司中蟬聯第一。盡管市場需求不足，但受益水泥價格提升及煤炭成本下降，今年公司業績同比改善。

近年來，海螺水泥持續拓展高毛利的骨料業務，海外營收迅速增長，公司同時積極推進資產并購與項目建設，市場份額持續擴張。國投證券等機構認為，在“反內卷”導向及重大戰略實施下，水泥行業景氣有望延續改善。當前海螺水泥估值位居歷史低位，市值管理要求有望驅動其估值修復。

凈利潤穩居上市水泥公司第一高毛利骨料產品持續增厚業績

今年上半年，雖然水泥需求端有所承壓，但由于成本端下降帶來支撐，海螺水泥盈利顯著增長。報告期內，公司實現營業收入為412.92億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤43.68億元，同比上升31.34%；扣非歸母凈利潤為41.98億元，同比上升31.81%。此外，公司基本每股收益0.83元，同比增長31.36%。

自2002年上市以來，海螺水泥多數時間位居同業上市公司“利潤王”地位。今年上半年，海螺水泥凈利潤規模仍在21家A股上市水泥公司中蟬聯第一。公司半年報顯示，其間海螺水泥的利潤增長主要受產品銷售價格上升、成本下降影響。

今年上半年，海螺水泥呈“量縮利升”趨勢，盡管公司主營產品銷量微降，但毛利率水平明顯提升。公司半年報顯示，報告期內集團水泥和熟料合計凈銷量為1.27億噸，同比下降 0.09%；主營業務收入348.37億元，同比上升2.31%；主營業務成本249.39億元，同比下降5.24%；產品綜合毛利率為28.41%，較上年同期上升5.7個百分點。

在海螺水泥熟料（自產品）綜合成本中，燃料及動力成本向來占據大頭。今年上半年，海螺水泥的燃料及動力單位成本96.36元/噸，同比減少13.76%；占比55.32%，同比減少4.25個百分點，該項成本帶來其綜合成本的顯著下降。

作為安徽省國資控股的水泥龍頭，海螺水泥主營水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生產及銷售，截至2024年底，公司水泥及商品熟料產能位居中國第二，也是世界上最大的單一品牌供應商。

目前，海螺水泥的產能仍在持續擴張。公司半年報顯示，報告期內，集團新增熟料產能180萬噸（海外），新增水泥產能400萬噸，新增骨料產能350萬噸、商品混凝土產能525萬立方米、新能源發電裝機容量200兆瓦。截至報告期末，集團擁有熟料產能2.76億噸，水泥產能4.07億噸，骨料產能1.67億噸，在運行商品混凝土產能5715萬立方米，在運行新能源發電裝機容量845兆瓦。

從主營產品類別來看，海螺水泥正在傳統水泥業務之外打造多元盈利點，公司積極擴展骨料業務與商品混凝土業務，增強產業鏈協同。

近年來，海螺水泥商品混凝土營收規模擴張迅速。據了解，2017年至2024年，公司該產品營收規模由0.01億元增長至26.74億元。2025年上半年，公司商品混凝土產品延續營收增長趨勢，其間該產品實現營收15.19億元，同比增長28.86%。

與此同時，海螺水泥還注重拓展高毛利的骨料業務。2013年至2024年，公司骨料及機制砂產品營收從0.23億元增長至46.91億元。其間該產品毛利率普遍維持在45%以上，在公司各類產品中最高。

2025年上半年，公司骨料及機制砂產品實現營收21.12億元，同比減少3.63%，毛利率43.87%，盡管毛利率水平同比下降3.97個百分點，但仍較公司28.41%的產品綜合毛利率高出15.46個百分點。

近年公司還在持續擴張海外市場份額。據了解，自2012年以來，海螺水泥通過自建或收購水泥產線方式進行海外項目布局，進駐印尼、緬甸、柬埔寨、老撾、烏茲別克斯坦等市場。據中國水泥網數據，其間海螺水泥在海外的投產產能僅次于臺泥水泥，排名中國企業第二。

今年上半年，海螺水泥的海外營收規模及毛利率水平持續提升。從區域營收來看，今年上半年，公司海外業務營收24.62億元，同比增長7.06%，海外業務毛利率45.23%，同比提升5.24個百分點。

“強現金+低負債”結構抵御風險推進并購及新建項目擴大市場份額

從公司資產結構來看，目前海螺水泥呈現“高現金+低負債”特點，在行業深度調整周期構筑資金護城河。

今年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額為82.87億元，同比增長20.61%，主要系報告期內采購原燃材料成本支出同比減少所致。截至2025年6月末，公司貨幣資金627億元，占總資產比重約24.77%。

債務情況方面，截至報告期末，海螺水泥資產負債率20.52%，較2024年底減少0.79個百分點。

公司持續穩定的分紅也在真金白銀地回饋投資者。據Wind，從2002年上市至今，海螺水泥累計現金分紅次數23次，累計現金分紅839.85億元，平均分紅率32.44%，派息融資比511.2%。

據今年3月海螺水泥發布的《未來三年股東分紅回報規劃（2025-2027年度）》，公司2025年—2027年每年現金分紅金額與股份回購金額（若有）合計不低于當年歸母凈利潤的50%，原則上每年至少一次現金分紅，有條件的可進行中期利潤分配。

據公司半年報，今年海螺水泥罕見地實施中期分紅，現金分紅總額為12.67億元（含稅），占2025年半年度合并報表（未經審計）中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤比例為29%。

值得一提的是，今年上半年，海螺水泥通過收并購、項目產能建設等形式延伸產業鏈。公司半年報顯示，報告期內，集團水泥主業方面順利簽約新疆堯柏項目，進一步完善了區域市場布局。海外項目發展穩步推進，并購西巴布亞海螺后有效提升了公司在印尼的市場競爭力，柬埔寨金邊海螺日產5000噸水泥熟料生產線建成運營。產業鏈發展方面，新建、擴建4個骨料（機制砂）項目，并通過租賃、委托加工等方式新增8個商品混凝土項目；同時加快推進消費建材業務發展和清潔能源開發，建成3個干混砂漿、瓷磚膠項目，并網平涼新能源100兆瓦風電項目和昌江塑品等多個光伏項目，內蒙古通遼市奈曼旗新型儲能項目順利開工。

近期，海螺水泥新疆地區布局出現新進展。據西部水泥6月25日公告，公司與海螺水泥達成系列交易協議，海螺水泥將以16.5億元收購其位于新疆的公司及相關資產，包括堯柏特種水泥集團、和田堯柏水泥、墨玉堯柏水泥、墨玉堯柏建材、和田魯新建材、和田堯柏建材等。8月15日，西部水泥再度發布公告，相關目標資產已按資產購買協議轉移至對應資產買方。

目前，海螺水泥正式接手西部水泥相關資產。據企查查，今年8月，西部水泥在疆企業名稱及持股股東相繼發生變更，其中伊犁堯柏水泥有限公司變更為伊犁海螺水泥有限公司，新疆柏航環保科技有限公司變更為伊犁海螺環保科技有限公司，新進公司的控股方均為海螺水泥。

水泥行業或迎底部修復海螺水泥估值位居歷史低位

國投證券研報顯示，當前海螺水泥估值位居歷史低位，市值管理要求驅動其估值修復，公司PB（MRQ）自2022年6月降到1倍以下，過去3年公司PB（MRQ）均值為0.74倍，公司PB持續“破凈”且走低。另據Wind數據，截至9月4日，海螺水泥PB（MRQ）為0.66倍，低于行業1.08倍的中位數水平。

國投證券研報認為：“與行業其他龍頭企業相比，海螺水泥盈利優勢和經營韌性突出，但估值水平低于可比公司均值水平，市值管理新政或驅動破凈上市企業估值修復。”

在國投證券看來，伴隨“反內卷”基調推動水泥供給側出清，行業價格及盈利或迎底部修復。2025年4月以來，全國水泥價格創歷史新低，后續下行空間有限。近年我國水泥行業供給側圍繞去產能、環保升級、結構優化等核心目標持續發力，水泥行業供給側收縮政策發布和執行力度有望加強，緩和行業供需矛盾，實現產業盈利改善。

值得一提的是，今年重大戰略項目陸續推進，也將帶動區域性水泥需求釋放。2025年7月，總投資1.2萬億元的雅魯藏布江下游水電工程（以下簡稱“雅下水電站”）在西藏正式開工，根據百年建筑網初步預測，此項目水泥用量或為5400萬噸。2025年8月，新藏鐵路有限公司成立，新藏鐵路包括日和鐵路和拉日鐵路，目前新藏鐵路初步測量工作已經完成，力爭年內開工。重大基建項目有望支撐區域性水泥需求快速增長。

在投資者互動平臺，關于海螺水泥是否已經獲得雅下水電站相關訂單及供應比例，公司已對投資者作出回應。據介紹，海螺水泥在西藏自治區昌都市八宿縣擁有一條日產3000噸新型干法水泥熟料生產線，產品主要包括普通硅酸鹽水泥及特種中、低熱硅酸鹽水泥，具備為大型水電工程項目提供建筑材料的能力。對于雅下水電站項目的具體供應量、供應比例，目前尚未有確定信息。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）