天海電子啟動(dòng)IPO部分業(yè)務(wù)市占率在行業(yè)內(nèi)居前

近年來，全球汽車市場(chǎng)發(fā)生深刻變革，中國汽車行業(yè)快速發(fā)展，新能源汽車延續(xù)亮眼表現(xiàn)，國內(nèi)呈現(xiàn)出新能源汽車增長、自主品牌汽車崛起和汽車智能化浪潮等行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。在此背景下，汽車零部件公司也獲得了持續(xù)成長機(jī)遇。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，僅在今年上半年，A股256家申萬汽車零部件公司中，實(shí)現(xiàn)營收增長的公司有187家，實(shí)現(xiàn)凈利潤增長的公司有153家。

乘行業(yè)快速發(fā)展東風(fēng)，國內(nèi)知名汽車零部件企業(yè)天海汽車電子集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“天海電子”）也于今年6月正式啟動(dòng)IPO，目標(biāo)為深圳證券交易所主板，目前已進(jìn)入問詢階段。天海電子表示，“通過上市，公司將借力資本市場(chǎng)，拓寬融資渠道、加速技術(shù)迭代、完善產(chǎn)品矩陣，全力打造新質(zhì)生產(chǎn)力?！?/p>

國產(chǎn)汽車線束、汽車連接器龍頭

天海電子是國內(nèi)主要從事汽車線束、汽車連接器、汽車電子等汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的汽車電子電器系統(tǒng)供應(yīng)商，致力于為汽車整車廠商提供汽車傳輸系統(tǒng)、連接系統(tǒng)、智能控制等解決方案。目前公司已與傳統(tǒng)整車廠商奇瑞汽車、Y公司、上汽集團(tuán)、吉利汽車、長安汽車、T公司、通用汽車等建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，系其一級(jí)供應(yīng)商。此外，公司還與造車新勢(shì)力頭部企業(yè)理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車、小鵬汽車等建立了合作關(guān)系。

在2010年之前，天海電子還以汽車線束、連接器及線束自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備為主，主要服務(wù)傳統(tǒng)燃油車。2010年之后，公司將汽車電子作為重點(diǎn)發(fā)展方向，業(yè)務(wù)范圍延伸至汽車電子領(lǐng)域。2020年5月，公司剝離主營汽車線束生產(chǎn)自動(dòng)化裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的控股子公司海昌智能后，公司主營業(yè)務(wù)變更為汽車線束、汽車連接器、汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車、傳統(tǒng)燃油汽車整車制造。

據(jù)招股書披露，天海電子的營業(yè)收入規(guī)模遠(yuǎn)超汽車零部件及配件制造上市公司營業(yè)收入的平均數(shù)、中位數(shù)，位居前列；汽車線束業(yè)務(wù)收入與目前主營自主汽車線束業(yè)務(wù)的A股上市公司相比，排名第一；汽車連接器業(yè)務(wù)收入與目前主營汽車連接器業(yè)務(wù)的 A股上市公司相比，排名前三。據(jù)天海電子測(cè)算，公司的汽車線束業(yè)務(wù)2024年的市場(chǎng)占有率為8.45%，汽車連接器業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率為3.52%，在同行業(yè)可比公司中位居前列。

估值接近87億

自2022年以來，天海電子共進(jìn)行了四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。從估值變動(dòng)角度看，在2022年1月和2022年8月的兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，公司的整體估值變化不大。

其中，在2022年1月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，鶴壁聚仁、鶴壁聚科將合計(jì)持有的天海電子1081.20萬股股份轉(zhuǎn)讓給鶴壁聚力、鶴壁聚智和鶴壁聚杰，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.00元/股；另一部分為長晟智能將其所持天海電子800萬股股份轉(zhuǎn)讓給廣祺瑞海，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.1168元/股，這部分參考了2021年11月9日廣東財(cái)興資產(chǎn)評(píng)估土地房地產(chǎn)估價(jià)有限公司為天海電子出具的評(píng)估報(bào)告，據(jù)評(píng)估，截至2021年7月31日，天海電子估值為32.47億元。同樣，在2022年8月的第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，也參考了這一估值。

2024年3月，在天海電子的增資及第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，公司估值有了明顯提升。其中，投資方源峰天河、蕪湖蔚樹、南網(wǎng)能創(chuàng)、科改凝聚以19.50元/股的價(jià)格認(rèn)購了天海電子4600萬元新增注冊(cè)資本；鶴壁聚海、鶴壁聚科、鶴壁聚賢、鶴壁開景將其持有的天海電子1680.71萬股股份以19.50元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給工控產(chǎn)投、鶴壁經(jīng)開、光樸惠海、光樸益海和尚成一號(hào)。本次交易參考了廣東財(cái)興資產(chǎn)評(píng)估土地房地產(chǎn)估價(jià)有限公司于2023年5月12日出具的評(píng)估報(bào)告。據(jù)評(píng)估，截至2022年12月31日，天海電子股東全部權(quán)益評(píng)估后市場(chǎng)價(jià)值為68.74億元。在增資完成后，天海電子的總股份數(shù)量為4.46億股，整體估值接近87億元。

2024年8月，天海電子的第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓也延續(xù)了19.50元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，整體估值沒有新變化。

營收增速放緩

據(jù)招股書披露，2022年至2024年，天海電子分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.15億元、115.49億元和125.23億元，其中2023年和2024年分別同比增長40.58%和8.44%。

對(duì)于2024年?duì)I收增速的放緩，天海電子給出了三方面原因：（1）隨著發(fā)行人業(yè)績規(guī)模的擴(kuò)大，更大的基數(shù)導(dǎo)致增長比例下降；（2）行業(yè)內(nèi)卷式競(jìng)爭、主機(jī)廠價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配失衡，同時(shí)“增量不增利”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)倒逼主機(jī)廠向上游傳導(dǎo)成本壓力，產(chǎn)品售價(jià)下降對(duì)業(yè)績?cè)斐刹焕绊?；?）國際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變，對(duì)公司的海外業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

事實(shí)上，公司的部分主營產(chǎn)品價(jià)格確實(shí)存在著較大幅度的下跌，比如汽車連接器2023年的平均售價(jià)為0.43元/件，2024年下降到0.39元/件，降幅9.3%；汽車電子產(chǎn)品2023年平均售價(jià)為49.97元/件，2024年降至34.82元/件，降幅30.32%。若對(duì)比2022年的60.41元/件平均售價(jià)，降幅達(dá)到42.10%。

而在部分產(chǎn)品價(jià)格下降的同時(shí)，天海電子的部分重要原材料價(jià)格卻出現(xiàn)了上漲。比如連接器類、電線類的采購價(jià)格在2023年時(shí)還分別為227.98元/千件和877.52元/千米，而到了2024年時(shí)，分別上漲至230.85元/千件和898.85元/千米。

在此背景下，報(bào)告期內(nèi)，天海電子的主營業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，分別為15.94%、15.20%和14.59%。對(duì)于毛利率變動(dòng)情況，天海電子在招股書中表示，公司主營業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)主要受產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、人工成本、原材料價(jià)格等多重因素影響。若出現(xiàn)公司產(chǎn)品價(jià)格下降過快、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生不利變動(dòng)、人工成本上升、原材料價(jià)格上漲等情形，則公司將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

在招股書中，天海電子還進(jìn)一步提示：“若發(fā)行人未能持續(xù)通過技術(shù)迭代與產(chǎn)品創(chuàng)新滿足日益豐富的客戶需求、無法在產(chǎn)品價(jià)格下降的同時(shí)持續(xù)保持成本優(yōu)化、未能繼續(xù)與客戶合作推出熱銷車型、外銷業(yè)務(wù)受到貿(mào)易政策影響，可能導(dǎo)致公司面臨產(chǎn)品銷量不及預(yù)期、市場(chǎng)份額下滑等不利情況，進(jìn)而導(dǎo)致公司未來經(jīng)營業(yè)績存在收入增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

應(yīng)收賬款占比超過40%

伴隨著天海電子經(jīng)營規(guī)模的增長，其應(yīng)收賬款的規(guī)模也在快速增長。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，天海電子的應(yīng)收賬款賬面余額分別為33.77億元、47.18億元和50.26億元，占營業(yè)收入的比例分別為41.11%、40.86%和40.13%。大量應(yīng)收賬款的存在，使得天海電子壞賬準(zhǔn)備規(guī)模也比較高，在上述周期內(nèi)，公司計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為2.53億元、2.31億元和2.60億元。

從應(yīng)收賬款帶來的實(shí)際損失來看，2022年至2024年，天海電子信用減值損失中，應(yīng)收賬款壞賬損失金額分別為14259.56萬元、1198.83萬元和3596.79萬元，其中2022年損失金額超過億元。

此外，據(jù)招股書披露，2022年至2024年各期，天海電子賬齡在3年以上的應(yīng)收賬款金額分別為3978.59萬元、5219.60萬元和17263.61萬元，公司長賬齡應(yīng)收賬款的整體規(guī)模有增大趨勢(shì)。

對(duì)于應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，公司在招股書中表示：“近年來汽車行業(yè)競(jìng)爭愈演愈烈，車企經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)常發(fā)生，公司亦存在合眾新能源汽車股份有限公司、廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司等客戶由于經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)導(dǎo)致公司對(duì)其應(yīng)收賬款計(jì)提減值損失，對(duì)公司利潤產(chǎn)生負(fù)面影響，因此如果未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或下游客戶經(jīng)營不善出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期收回或無法收回發(fā)生壞賬的情況，將使公司的經(jīng)營業(yè)績和資金使用效率受到不利影響。

伴隨天海電子經(jīng)營規(guī)模增長的還有其存貨規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，天海電子存貨賬面價(jià)值分別為14.27億元、16.44億元、15.71億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.21%、18.17%和17.71%。為此，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別達(dá)到了0.99億元、1.07億元和1.28億元。因大量存貨的存在，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨跌價(jià)損失也分別達(dá)到7718.79萬元、8554.94萬元和8813.34萬元。

天海電子在招股書中表示，如果未來因宏觀環(huán)境變化、客戶經(jīng)營狀況等因素發(fā)生重大不利變化，可能會(huì)導(dǎo)致公司存貨不能及時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售或銷售價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致存貨期末出現(xiàn)大額跌價(jià)跡象，將對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?