業績高增估值卻低位徘徊東方證券并購預期升溫

東方證券交出了一份出色的半年報，今年上半年歸母凈利潤同比增長64.02%。然而相比業績的大增，東方證券股價年內表現卻平平，階段漲幅不足3%。隨著上海國資券商國泰君安證券與海通證券的合并，投資人開始對東方證券與上海證券的并購預期寄予了較高的關注和期待。

半年報凈利潤增長64.02%

得益于今年市場牛市格局，多數券商交出不錯的半年報，這其中就包括東方證券（600958.SH）。據東方證券半年報披露，今年1—6月，公司實現營收80.01億元，同比上升38.87%；歸母凈利潤34.63億元，同比上升64.02%；扣非歸母凈利潤33.74億元，同比上升67.07%。

近年來，監管部門鼓勵上市公司特別是央國企加大市值管理工作力度。東方證券繼2024年度現金分紅后，又推出2025年半年度分紅，每10股派發現金紅利1.2元（含稅），分紅總額達10.1億元。

雖然上半年業績大增，但東方證券目前的估值仍相對較低，最新PB值僅有1.16倍。Wind顯示，在50家A股券商股中，東方證券的PB值處在40位左右，僅高于財通證券（601108.SH）、國金證券（600109.SH）、東北證券（000686.SZ）、國元證券（000728.SZ）等少數券商。

若進一步對比其2024年底的估值水平，東方證券的PB值排名提升位次較小。Wind顯示，東方證券2024年末的PB值為1.18倍，在A股券商中排名為35位，而今年9月7日的PB值為1.16倍，排名為39位，被哈投股份、長江證券、長城證券、國泰海通證券反超。

回購是提升估值進行市值管理工作的重要方式之一。公開信息顯示，東方證券去年以來實施了兩輪回購，旨在實施市值管理和提升股東權益。Wind顯示，截至目前的回購總規模達5.6億元，回購標的為A股股份。

Wind顯示，當前東方證券A股PB（MRQ）為1.16倍，港股PB（MRQ）為0.65倍。東方證券A股PE（TTM）值是19.5倍，港股PE（TTM）值為11.6倍。顯然，港股估值明顯低于A股。若回購港股并注銷，相同資金可回購的股票更多，對縮減股本和提升每股收益的影響顯然更為顯著。對此情況，在9月1日召開的投資者說明會上，有投資者提出，“港股價格遠低于目前已經回購的A股價格，為什么不考慮回購港股，這樣成本更低？”

東方證券董秘王如富回應稱，“香港聯交所對H股社會公眾流通有相應的最低比例要求，由于公司的H股占總股本比例較低，受此限制和影響。”公司將根據政策變化，統籌做好回購安排。

Wind顯示，東方證券2016年港股IPO發行股份數量為10.27億股，相比之下，A股股份數量為74.7億股。如果回購港股數量較多，可能觸發退市摘牌條款。

員工人數大幅減少

東方證券業績的增長很大程度上得益于管理水平的提升，實現了“減員增效”。以年報數據為樣本，其2024年員工數量顯著減少，由年初的8452人減少至年末的8082人。中國證券業協會數據也顯示，2024年5月，東方證券+東方證券承銷保薦總員工近6100人，而目前東方證券最新員工人數為5580人左右。

分部門來看，東方證券的投行部門員工減員明顯。中國證券業協會數據顯示，2024年5月，東方證券承銷保薦公司的注冊保代近250人。其后，東方證券吸收合并東方證券承銷保薦（企查查顯示，東方證券承銷保薦今年注銷），當前東方證券的注冊保代僅有199人，下降比例在20%左右。

投行員工的減少，客觀上和當前IPO較少的情況有關。Wind顯示，2021年、2022年A股IPO數量分別有524家、425家，而2024年下降為100家，2025年迄今只有68家。

就券商保薦業務來說，Wind顯示，東方證券2023年承銷保薦IPO總計7家，募資總額超過278億元，承銷保薦費用總和約4.8億元（該費用不包括參與華虹公司IPO聯席承銷的分賬收入）。2025年迄今，東方證券承銷保薦的IPO為泰鴻萬立（603210.SH）、技源集團（603262.SH）、志高機械（920101.BJ），募資總額約17億元，承銷保薦費用總和為1.4億元。

中國證券業協會官網顯示，東方證券當前有14位保代存在處罰信息。最新公布的處罰信息是，保代李方舟因哈爾濱島田大鵬工業股份有限公司IPO項目問題被北交所處罰。

面對當前錯綜復雜的行業格局，東方證券今年把“大投行”作為三大業務之一，將聚焦科技與能源兩大戰略賽道，特別是依托大股東申能集團的生態資源，著力塑造能源投行特色品牌。在港股IPO市場，東方證券旗下的東證國際今年已完成滬上阿姨（2589.HK）的港股IPO保薦業務。

受降費讓利政策影響東證資管、匯添富基金利潤減少

東方證券旗下的資管業務曾經有著較好的市場口碑和影響力，2021年前曾發行過多只爆款基金。旗下的東證資管是較早獲得公募資質的券商資產管理公司，是券商資管業務的一面旗幟，但因2021—2024年期間主動管理策略的公募基金業績整體跑輸指數，規模縮水，加之監管部門推動資管機構降低管理費讓利投資者，使得東證資管受到較大影響，營收和業績持續下降。

據Wind數據，東證資管2022年營收、凈利潤分別為27.3億元、8.28億元，2023年營收、凈利潤分別為20.62億元、4.91億元，2024年營收、凈利潤分別是14.35億元、3.33億元。

規模方面，Wind顯示，東證資管2022年末的非貨幣基金管理總規模排在行業25位左右，當前排名居行業33位。

今年上半年，東證資管受托管理規模企穩回升，6月末的合計管理規模達2337.8億元，比去年末增長約8%。財報顯示，今年上半年，東證資管實現營收、凈利潤分別是6.67億元、1.99億元，相比2024年上半年的7.42億元、2.22億元，分別同比下滑了10.11%、10.36%。

近幾年，被動投資產品受到越來越多的投資者歡迎，產品規模快速增長，爆款基金頻現，但東證資管的被動產品版圖還需發力。Wind顯示，東證資管的非貨幣基金總規模當前居行業第33位，指數型基金規模居行業第45位。

值得一提的是，東方證券還是匯添富基金的大股東，其前任總裁、現董事魯偉銘是匯添富基金的現任董事長。Wind顯示，匯添富基金2022年營收、凈利潤分別為67.87億元、20.94億元；2023年下滑至53.71億元、14.15億元；2024年，凈利潤增長至15.47億元，而營收仍繼續下滑，至48.28億元。

同樣，降費讓利政策導向也對匯添富基金帶來影響。今年上半年，匯添富基金營收雖然相比2024年上半年增長了5.33%，但4.8億元凈利潤卻相比2024年上半年的6.9億元下滑了30.43%。

匯添富基金在半年報中表示，公司將以產品和服務的產品化為抓手，提升資管和解決方案制定的專業水平，并提升數字化和AI的水平，努力加大組織和團隊的管理提升，加快實現成為“一流投資機構”的戰略目標。

投資人關注合并上海證券預期

除了做優業績、提升估值，去年以來監管部門鼓勵券商加快合并重組，上海國企券商進展較快，國泰君安證券與海通證券的合并成為本輪券商合并潮中規模最大、影響最廣、方案最復雜的合并案例。東方證券、上海證券同屬上海國資券商，兩者之間的并購重組前景受到多方期待。2024年以來，有媒體報道“東方證券有望合并上海證券”。對此，近期有多位投資者通過互動平臺就合并事宜進行詢問，公司管理層也回復如有相關進展將及時披露。

公開信息顯示，東方證券去年11月上任的董事長龔德雄，多年前曾擔任上海證券黨委副書記、副總經理等職位。此次人事調整引起很多投資者的關注，在股吧、雪球等社區，有不少投資者表達了對東方證券與上海證券合并前景的期待。

中國證券業協會數據顯示，東方證券、上海證券的員工最新數量分別是5577人、1833人，總和約7400人，若兩家券商合并，則其員工總數將超越光大證券、國投證券、長江證券等，躍居全行業員工規模10名左右。

目前來看，兩家券商均重點布局上海市場，存在同業競爭的情況。比如以分支機構為例，中國證券業協會官網顯示，東方證券在上海有46家營業部；上海證券共有72家營業部，其中33家營業部位于上海地區。因此，若能合并則需處理好市場重疊、同業競爭，以及資源利用效率較低的問題，換言之，部分營業部可能會撤并。

對于東方證券的市值管理、合并等相關工作，本刊以郵件等方式咨詢東方證券，但截至本文發稿未獲回復。