當代國際金融惡性投機的預警與防范

隨著世界經濟一體化進程的加快，金融也從國際化、全球化發展到一體化，金融業競爭日益加劇，金融工程學和金融衍生產品發展迅猛，金融市場孕育的風險越來越大。尤其是90年代以來，以對沖基金為主要代表的投機資本轉戰于國際資本市場，逐漸發展成為一股惡性投機勢力。在世界金融一體化使當今國與國之間的經濟、金融關聯度不斷增強的情況下，要有效地抵御金融惡性投機力量的沖擊，不僅要有堅實的宏觀經濟基礎和健全的金融體系，更需要世界各國加強合作，建立金融預警與防范的國際網絡。

一、金融機構的監管應成為金融監管的重中之重

金融機構是金融市場運作的主體，加強對金融機構的監管是穩定整個金融體系最為重要的環節。一個國家或地區金融機構出現危機之時往往就是金融惡性投機肆虐的開始，加之投機資本的杠桿借貸及投機交易多是通過金融機構或以其為中介完成的，新興市場國家和地區，由于資本市場不成熟，金融機構特別是銀行業普遍脆弱，更需在防范風險、避免危機、確保金融機構健康運作方面采取必要的應對措施。各國要從各自的基本國情出發，從根本上改革不合理的金融體制和金融機構經營管理機制，借鑒國際標準，加強對金融機構的監管和自律，增強金融體系防范、抵御風險及其他外來因素干擾的能力。

1筆迪鐘芍苯蛹喙芟蜃時炯喙芎頭縵展芾淼淖變，構筑事前防范式金融監管體系

國際上對金融機構監管大致有三個模式，即直接監管、以資本為基礎的監管和風險管理。

(A)直接監管——主要對金融機構是否遵守各種有關規定進行監察，對資產質量的檢查不夠重視。這一模式下，政府對金融體系的控制較緊，銀行貸款的投向基本上受政府所左右，銀行等金融機構的風險主要因為企業效益差而引起壞帳增加；(B)以資本為基礎的監管——主要通過對金融機構資本、資產質量、管理、收入和流動資金的檢查和評估，監察它們是否有足夠的資本抵御資產負債表中的風險。其主要標志是在銀行監管方面1988年巴塞爾委員會達成的巴塞爾協議，協議規定銀行最低資本充足比率為8％，并要求各國銀行統一遵守；(C)風險管理——在資本充足比率的基礎上，更加重視評估金融機構內部的風險程度和風險控制的質量。風險管理強調監管的首要任務是防范金融風險。目前國際上在從借款人和債務人兩個角度對銀行監督方面已積累了比較成熟的經驗，但如何通過強化信用風險指標來監管銀行并延伸到非銀行金融機構，才剛剛起步，這正是風險管理要解決的問題。

從金融監管發展趨勢來看，風險管理將是今后國際金融監管的努力方向。而大部分新興市場國家和地區多處于由直接監管向以資本為基礎的監管過渡階段，政府的不適當干預行為較為普遍。許多國家金融機構的信貸活動由政府集中領導，金融機構信用建立在政府信用基礎上，政府僅僅把金融機構看作執行產業政策和社會發展計劃的工具以及財政的“錢袋子”。這種財政、金融機構不分的現象使金融機構自身缺乏利益激勵和約束機制，并造成金融機構過度借貸，呆壞帳高筑。因此，新興市場國家和地區建立現代金融體制，必須提高金融業的獨立性。減少對金融機構的直接行政干預，使金融機構的所有權與經營權適當分離，實現政金分開。致力于加快金融改革步伐，如銀行商業化改革和利率改革等，并不斷完善和健全法規，加強金融監管，促進金融機構的健康運作。以市場的發展變化為核心，建立一套完備的風險預警報告體系和資產質量、風險業務的監察制度，變事后的靜態、被動監管為靈敏的事前預告和事后監管相結合的動、靜態綜合監管，構筑事前防范式監管體系，實現從“救火”到“防火”的轉變。

2鼻炕中央銀行獨立決策的地位

中央銀行的獨立性是市場經濟國家金融領域的基本規則之一，也被證明是一種行之有效的模式，目前已成為各國金融體制改革的一個方向。美國聯邦儲備銀行的獨立性眾所周知。

一國利率、匯率水平的高低往往會招致國際投機資本的套利活動，因此一個國家必須有一個專門機構能時刻嚴密監視外資流向，并針對市場的變化情況和宏、微觀經濟運行狀況，作出快速反應。中央銀行在一個國家的特殊地位決定了只有它才可以勝任這一職能。從各國的實踐來看，中央銀行的獨立性主要體現在能獨立制定貨幣政策，決定利率，一些國家還賦予其決定匯率的職能。經驗表明，中央銀行集中管理貨幣政策和支付系統，相對獨立、靈活地利用利率、匯率、再貼現率、公開市場操作等貨幣政策工具引導和間接調控市場，有利于穩定金融市場，可使國際投機資本的套利空間減少到最低；有利于加速調整利率結構，使利率水平市場化、多元化。中央銀行主要應著眼于幫助金融機構發現其管理制度和業務活動中存在的問題，并通過制訂和執行監管政策，以監察金融機構的內部控制管理素質，加強金融機構管理層的自律性，提高自我控制能力。

3苯杓國際標準，規范金融監管

新興市場國家和地區應向國際監管標準靠攏，建立統一的、符合國際標準的會計準則、資本充足測算標準、信息披露制度、資產狀況報告制度、風險管理制度等，有些指標甚至應超過國際標準的要求。

(1)實行分業經營降低業務風險

90年代以來，西方發達國家傳統金融業務的分割性漸趨模糊，出現了交叉滲透的趨勢，例如銀行業已參與證券、保險及基金的業務，而基金公司也開始提供存款及支付服務。新興市場國家和地區也紛紛效仿，許多金融機構從事風險很大的業務活動，信貸結構不合理的現象普遍存在。不少證券公司、財務公司甚至銀行，借發行本票高利籌資，同時借入大量外債，但其資金不是投入生產領域，而是直接或間接投資于高風險的股票、期貨、外匯市場、房地產市場。金融機構斥資于這些市場，無疑也導入了這些市場的風險。

就目前暴露出的問題來看，應當嚴格控制金融機構介入高風險業務，并實行分業經營，防止銀行業、證券業和保險業的風險交叉傳染，如對金融資本進入房產市場規定上限，嚴格限制或禁止銀行資金進入證券市場。如1997年中國證券監管部門將銀行與上市公司違規進入股市的資金清理出股市，擠兌出股市的泡沫成分，使證券市場的過度投機得到有效抑制。金融機構應當建立有效的資信評估制度，保證信貸質量；建立能對貸款質量、各種金融衍生品交易和其他國際金融風險業務進行有效監察的制度和方法。

(2)以資本充足為基石，構筑風險保障體系

金融機構的穩健經營需以資本充足為基石構筑風險保障體系，如建立存款保險制度、聯行風險基金，開展信用保險業務等等。香港在80年代初建立的聯行風險防范基金，對防范銀行危機、穩定金融形勢起了極為重要的作用。金融危機以來，亞洲各國也就資本充足方面采取了一系列措施。馬來西亞規定所有金融機構無抵押貸款必須擁有20％的特別風險儲備金。金融公司的貸款儲備金必須從現在的8％逐步提高到1998年底的9％，到1999年底要達到10％。金融機構給單一客戶的貸款從以往占總資金的30％減至25％。泰國在制訂的新法規中規定將貸款戶分為五類，并要求金融機構從1998年底起必須根據不同的貸款戶類準備不同債務儲備金，最低準備金為20％。

(3)健全會計準則

新興市場國家和地區金融機構內部會計制度不健全、會計準則與國際標準不符、會計處理不規范以及信息披露不嚴謹、不充分、不真實等，造成對資本充足度和資產運營情況難以如實反映和比較。 80年代初，智利和哥倫比亞銀行業發生危機，但銀行公布的壞帳水平卻很低，資本充足度也遠高于8％。一些新興市場國家和地區銀行公布虛假數據，有些應收帳款其實是壞帳，如韓國銀行公布的數據表明1994～1995年銀行儲備彌補壞帳損失綽綽有余，因為壞帳占貸款總額的比例僅為1％。在印度，大銀行拒絕記錄和報告壞帳數額以隱瞞其償債能力。一些國家金融機構會計準則盡管符合各國國內標準，卻與國際標準不符，因而掩蓋了內部存在的問題。建立與國際標準相一致的會計準則已成為新興市場國家和地區的當務之急。

(4)杜絕關系借貸，建立壞帳準備金制度

新興金融市場國家和地區金融機構關系借貸問題十分普遍。許多金融機構不對企業信用和貸款風險進行謹慎評估就向“關系戶”貸款，許多貸款利率低于市場利率，缺乏信用保證，結果呆帳、壞帳不斷增加。國際貨幣基金組織一份報告認為關系借貸已日益成為新興市場和地區國家銀行業危機的重要因素之一。為有效杜絕關系借貸，金融監管和管理當局應當盡量削弱企業對金融機構的控制權，規定企業對金融機構持股的上限，做到企金分開，從根本上切斷金融機構與企業的“血緣關系”；規定金融機構向與其有直接或間接重大利益關系企業的大宗貸款必須報批，并重點審查其內部關聯交易情況；通過有效的監管和自律措施，督促金融機構遵守信貸活動的謹慎性原則和安全性原則。建立壞帳準備金制度，提高壞帳準備金。

二、加強規范金融市場，構筑有效的“防火墻”

發達國家發展股市、期市、匯市已有悠久歷史，并不斷創造了大量的金融衍生工具，它們在監管方面更是積累了豐富的經驗，而新興市場國家發展這些市場大都是最近幾年或十幾年的事，監管不力的現象比較普遍。事實表明，一些國家的金融動蕩與對股市、期市、匯市和金融衍生工具等的特性、規律及風險防范認識不足有關。國際惡性投機力量正是針對新興市場國家對金融市場和工具缺乏認識的弱點而頻頻發起沖擊的。由于投機資本并非以股市、期市和外匯市場的穩定作為獲利基礎，而是通過制造市場的劇烈波動來尋找豐厚盈利的機會，因此要有效抵御它們的沖擊，就必須加強對金融市場的監控和管理，維護市場的持續穩定發展。

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從世界范圍看，但凡金融體系發達、市場穩定的國家，都有十分完善的行業自律措施。如素有嚴密監管盛名的瑞士，其行業自律之嚴格同樣傳為美談。即使是美國這樣崇尚自由經濟、經濟實力雄厚的國家，也對股市、期市和匯市及市場參與者有嚴格的自律監管。美國的全國證券商協會( NASD )作為該國唯一的證券業協會，一方面受到證券交易委員會及證券法律、法規的嚴厲規制，另一方面又制定了大量的行業規章制度，負責證券業從業人士資格的審查、考試，并設立、管理全國證券商協會自動報價系統( NASDAQ )，真正發揮了自律機構的應有作用。紐約證券交易所、美國證券交易所等實行不同的上市標準，相互之間開展平等、有序競爭，同時對會員單位依法實行管理，較好地處理了競爭與自律的關系。

金融市場的行業自律在大多數新興市場國家和地區一直沒有得到應有的重視，因此應當借鑒發達國家在金融監管行業自律方面的成功經驗。主要做法：首先，建立金融同業組織，如銀行業協會、證券業協會、保險業協會等，并賦予相應的監管權限。同業組織一方面加強對國內、國際金融市場形勢與趨勢的研究、交流，為監管者和金融機構提供相互溝通和聯系的渠道；另一方面也可起到對組織成員的約束和規范作用。其次，監管當局及同業組織通過制定法規，明確金融機構及交易中介機構(如交易所、結算中心等)的董事會和管理層建立和完善金融機構內部控制系統，增強自律性約束的責任。

2奔憂慷越鶉諮萇工具交易和離岸金融業務的監管

金融衍生工具和離岸金融業務為投資者提供了規避利率、匯率及市場波動風險的有效渠道，有利于增強資產的流動性，近年來發展十分迅速，新興市場國家和地區更是不甘落后。但由于衍生工具具有高杠桿性和交易的表外性，有些衍生工具如期權還具有交易的不對稱性，加上對衍生工具交易的監管不力，因而它們往往被炒家用來加劇價格波動和造市。離岸金融業務也因跨境監管的滯后、低效甚至無效，而為炒家所用。從幾次金融惡性投機的情況來看，炒家往往通過離岸金融業務進行高杠桿借貸，再在東道國炒作金融衍生工具。新興市場國家和地區的金融機構也因衍生工具交易和離岸金融業務獲利豐厚而直接甚至通過對沖基金等投機資本涉足其中，而且金融機構可以通過離岸金融業務避開監管當局對高風險業務的監管，也可以掩蓋呆帳、壞帳等不良貸款問題。

因此，加強對金融衍生工具和離岸金融業務的監管，對于防御炒家的惡性投機十分重要。監管的重點是監管金融機構和交易所、結算所等中介機構，限制金融機構通過離岸金融業務向對沖基金提供杠桿借貸，并特別嚴防這些機構與惡性投機力量相互勾結的行為。國際清算銀行的一份報告認為，建立衍生工具監控機制，定期對衍生品交易進行調查，建立定期報告制度，加強對銀行表外業務的監督是當務之急。監管當局應針對衍生工具交易，建立早期警報系統，并爭取東道國的支持合作監管離岸金融業務。金融機構內部要建立電子計算機跟蹤監控系統，并根據自身財務狀況嚴格控制交易頭寸。

其次，在衍生工具交易方面，監管當局要通過交易所控制經紀人和真正持倉人的持倉量，杜絕對沖基金建立大量的期貨空倉或者買入大量的認沽期權，并嚴格限制沽空行為。對于每一個投資者或炒家，要建立一種系統，使得能監控他們在每個市場中的持倉量。對于經常來攻擊的對沖基金要建立一個黑名單，暫時或永遠禁止該對沖基金在當地持倉。

第三，在衍生工具交易品種方面，新興市場地區不應超前發展。如果因急于建成地區金融中心而設立一些甚至超出西方成熟市場的衍生工具交易品種，例如香港恒指期貨交易設有當月和次月合約，而西方一些成熟市場也只設有三個月以上的股票指數期貨交易，這樣做的實際效果是給國際投機者提供了更多的投機機會。

3苯鶉謔諧∮繞涫峭饣閌諧∈峭痘力量興風作浪的主要場所，必須加強規范，構筑有效的“防火墻”

從國際惡性投機的手段來看，主要是通過貨幣市場、外匯市場、股票市場、期貨市場的聯動，來達到牟取暴利的目的。外匯市場作為連接國內同國際金融市場的重要通道，不僅是各國經濟競爭、市場和資源爭奪的主戰場，也是國際炒家投機獲利的主要場所，歷次金融危機也往往是從外匯市場首先沖開缺口后進一步引發的。大多數新興金融市場國家正逐步由封閉走向開放，但經濟金融體系比較脆弱，操縱匯率即貨幣間的比價，可以影響進出口，可以控制和引導資源向有利于匯率操縱國或經濟集團的方向流動、轉移和配置，進而影響各國經常項目和資本項目的國際收支，引起匯率和外匯市場的波動，給經濟實力相對不強且缺乏有效監管的國家金融市場和經濟穩定帶來嚴重影響。

一些國際投機資金更時刻注視這些國家經濟金融形勢的變化，謀求通過預測、甚至影響一國匯率的波動來贏得自己的利益。它們一旦發現某個國家的經濟、金融體系出現或將要出現問題而有機可乘時，就把矛頭指向那個國家，不失時機地在國際貨幣市場大量拋出或買進一國貨幣，進行地區或時間外匯套利以獲暴利，集中力量沖擊該國匯率。

4苯鶉詡喙鼙匭氪理好日常管理和危機管理的關系

金融監管必須有一定的靈活性，可以適時地進行動態調整。為此，既要有長期穩定的監管體系，也應有短期的應對方案。我們不能因為金融危機就片面強調監管，永久性封閉市場；也不能因為某一時期的需要，就隨意開放市場。金融監管應當處理好日常管理和危機管理的關系，區別不同情況采取相應的管理手段。日常管理主要是致力于維持一個相對寬松（當然寬松有別于姑息）的金融環境，因此重在監督而非干預。當金融市場出現異常情況后，采取密集防御和積極干預措施是無可厚非的。例如，馬來西亞的外匯管制；臺灣限制索羅斯資金進入、限制無本金遠期外匯交易；香港動用大量外匯儲備，干預外匯和股票市場，修改游戲規則等。應當看到，要防止惡性投機，在相當長一段時間里，還要靠各國采取相應的措施自保。

總之，新興市場國家應當建立起有效的執法和監督制度，形成行業自律與政府部門監管雙管齊下的格局，增加政府決策和銀行、企業運營的透明度。金融行業各監管部門除按照分業管理的要求各司其責外，相互要加強聯系、溝通和合作，提高整個金融體系的穩定性。此外，還要培養和形成一批專業性強、有風險監察能力、掌握國際金融發展動向和應付國際性金融危機經驗的監管人員隊伍。金融機構則要加強對內部人員的培訓，增強他們的金融業務素質和風險防范意識。