全球化與中國經濟可持續增長

賀力平

中國在90年代加快改革開放步伐在時間上恰好與世界范圍內經濟全球化浪潮相吻合。從量化指標上看，經濟全球化明顯地表現為國際貿易增長超過各國國內生產活動的增長、國際投資增長速度高于國際貿易增長速度，在各種形式的國際資本流動中，短期性資本的增長速度又高于長期性資本的增長速度。導致90年代經濟全球化加速發展的因素是多方面的，既有各國經濟內部的技術進步和政策調整因素，也有相互經濟關系和國際政治關系的變化和調整等因素。

經濟全球化趨勢為中國經濟增長的可持續提出了一些新的問題：中國產品的國際市場是否會繼續保持快速增長的趨勢？中國經濟吸引國際投資的前景如何？大量國際產品和國際企業進入中國國內市場會給中國國內產業帶來多大程度上的沖擊？這些問題，關系到我國未來經濟增長的內外平衡關系。

一、世界經濟增長前景與中國出口增長

出口快速增長是過去20年中國經濟增長的一個特色，出口占我國國內生產總值的比重從1978年的不到5％上升到1997年的20％。這一時期我國商品出口按美元價值計算年均增長率為16.7％，名列世界前茅。同時，出口商品的構成也發生了巨大變化，工業制成品占全部出口商品的比重從1980年的12.4％上升到1997年的86.9％。1981年到1997年，工業制成品占中國工業增加值的比重從10％上升到41％。

因匯率和通脹率的關系按美元匯率計算的商品出口額增長率不等于按實物量計算的增長率，出口量實際增長率=人民幣標價出口額名義增長率÷出口商品人民幣物價上漲率；同時，人民幣標價出口額名義增長率=美元標價出口額名義增長率×直接標價法￥/＄匯率變化率；因此，出口量實際增長率=美元標價出口額名義增長率×（直接標價法￥/＄匯率變化率÷出口商品人民幣物價上漲率）。如果用國內通貨膨脹率代替“出口商品人民幣物價上漲率”，而匯率變化與國內通貨膨脹之比又等于1，美元標價出口商品名義增長率就等于商品出口量實際增長率；如果這個比率大于1，出口商品實際增長率就會高于美元標價名義增長率。在1978－1997年的20年中，我國國內物價按零售物價指數上升了3.81倍，同期內人民幣對美元匯率按直接標價法（￥/＄標價法）上升了4.82倍（這相當于人民幣對美元貶值79％）。由于匯率貶值程度超過了國內通貨膨脹，所以按現行匯率計算的我國商品出口名義增長率低于同期內我國商品出口量的實際增長率，即1978－1997年期間我國商品出口量的實際年均增長率高于前述的16.7％。大致地說，我國商品出口量實際年均增長率在這期間可能相當于21.1％。

這樣的成績在上個世紀屈指可數，即使是二戰后的日本也難以望其項背。但日本的經歷說明，在獲得了長時間的出口高速增長之后，繼續維持這種高增長是十分困難的。兩位數出口增長率意味著大大超過世界經濟和國際市場需求的總體增長速度，在長期中，這意味著國外市場吸收本國出口產品的容量趨于遞減，尤其是對一個規模巨大的出口經濟體而言。另外，長期高速出口增長的經濟遲早會面臨匯率升值的壓力，而匯率的升值趨勢將成為阻止出口繼續高速增長的重要因素。

在未來20年中，仍有許多積極的供給因素將繼續支持我國出口增長。但是，高速出口增長潛力能否實現還必須看國際市場需求增長的前景。國際市場需求增長的前景是影響未來我國出口增長前景的關鍵因素。決定國際市場需求前景的兩個基本因素是各國經濟增長的速度和各國經濟“貿易依存度”的變化。

1970－1997年，世界各國GDP年均實際增長率為3.8％，這比1950－1970年期間的增長率4.8％低。但是，由于世界人口的增長率在下降，世界各國人均產值的實際增長率在近一個時期以來并不那么低。樂觀地預測今后幾十年中世界經濟的平均增長率，可能在3.8－4.8％之間。世界經濟維持這樣高的增長速度，需要有一系列條件，包括持續不斷的技術進步、國際緩和局勢的繼續、象中國這樣的發展中國家保持改革開放和持續增長、國際社會有能力克服諸如能源危機或亞洲金融危機這類沖擊。缺少其中任何一項，世界經濟的增長前景都會受到不利影響。這里假定未來20年中世界各國GDP總和實際年均增長率將在3.5％左右。

3.5％左右的世界經濟增長率是否能給中國這樣的發展中大國帶來比如說10％以上的出口增長率？可能性有一個，那就是世界各國經濟的“貿易化”，即各國經濟活動中越來越大的部分通過對外貿易來進行，貿易占各國GDP的比重繼續上升（即“貿易依存度”的提高）。

戰后相當長時間中世界經濟的確經歷了顯著的“貿易化”過程：從1950到1980年，各國出口總額占世界各國GDP總和的比重，按固定匯率和價格計算，從7.0％上升到11.5％。但自80年代初以來，貿易占世界各國GDP比重的上升趨勢出現了減弱跡象。世界銀行（1997）的統計表明，按現行匯率和價格計算，世界各國商品出口額占GDP比重在1980年為18.6％，在1995年為18.5％。這一指標在最近15年中沒有任何提高，甚至有所下降。

前面提及，經濟全球化的特征之一是國際貿易增長快于各國國內生產總值增長。這個特征如何與國際貿易占世界各國國內生產總值比重呈現下降趨勢（或者至少說不上上升趨勢）這個事實相吻合呢？造成這個矛盾的直接原因是國際貿易量增長與國際貿易額增長之間的差別。前者按固定匯率和固定價格指數計算，后者按現時匯率和現時價格計算，兩者完全可以不一致。在全球化加速發展的近20年中，推動國際貿易快速增長的供給力量主要來自實行對外經濟開放的發展中地區，它們中的許多成員同時也經歷了其匯率不斷貶值的過程。由于匯率變動的原因，這些發展中經濟體的貿易量增長速度超過了按國際貨幣尺度計算的相應貿易額增長速度。這是有關經濟體貿易條件變化的表現之一。根據這些新情況，可以說，近來世界經濟的“貿易化”趨勢主要表現為實際貿易量的高速增長、尤其是表現為發展中經濟體出口貿易量快于出口貿易額的高速增長。

分析世界經濟的“貿易化”趨勢還可以考察主要發達國家中進口貿易占它們國內生產總值的比重及其變化。圖1顯示了幾個發達國家1980和1995年進口占其國內生產總值的比重。在這6個國家中，只有美國和英國的這一比重在這一期間有所提高， 日本、德國、法國和意大利 的比重均呈現下降。而且，上升的美國和英國正是擁有大量貿易逆差的經濟。去掉貿易逆差，很難肯定英美經濟是否能夠或在多大程度上經歷進口/GDP比重的上升。

近年來世界經濟中出現的貿易額/GDP比重趨穩并不意味著世界經濟“貿易化”趨勢的中止。但由于各國經濟的結構變化，這種“貿易化”趨勢很可能將不再主要表現為商品貿易額/GDP比重的繼續上升，而僅僅表現為商品貿易額/可貿易部門產值比重的上升。各國經濟結構變化的一個共同趨勢是服務業（又被稱為“非貿易部門”）占國內生產總值的比重持續上升，第一和第二產業（又叫“物質產業”、“物品產業”或“可貿易部門”）占國內生產總值的比重相應下降。由于這個背景，前面所說的“貿易化”應當主要指商品進出口貿易額占各國可貿易部門產值的比重。從現有統計數字來看，以這種較為嚴格的指標來衡量的世界經濟“貿易化”趨勢仍然在繼續進行。表1顯示，從1980到1995年，世界范圍內各國商品出口或進口占可貿易部門產值的比重顯著上升，現在已經達到了50％左右的高度。

在這些認識的基礎上，設想未來20年世界貿易（出口或進口）平均增長率介于3.5％－5.0％之間是可行的。同時，假設未來20年我國GDP平均增長率為8％也是可行的。在此基礎上，我們設想我國的長期出口增長率會有高中低三種可能性：8％、10％和15％。與此相對應，世界總進口增長率也有三種幅度：3.5％、4.25％和5％。設想以2000年為基點的初始狀態，我國全部商品出口值（以下均按美元表示）為2,000億，我國國內生產總值為10,000億，世界總進口（等于總出口）為60,000億（此時我國的出口/GDP比重為20％，我國出口占世界總進口比重為3.3％）。

按照這些設想，經過20年，到2020年時會出現三種情形：（1）我國出口/GDP的比重保持不變，繼續在目前的20％水平上，但我國出口占世界總進口比重達到8.6％，高于日本目前在世界市場上的比重；（2）我國出口/GDP比重達到28.9％，我國出口占世界總進口比重達到9.8％，超過德國目前在世界市場上的比重；（3）我國出口/GDP比重高達70.2％，我國出口占世界總進口比重達20.6％，不僅占據世界第一，世界經濟史上也前所未有。

綜合比較，三種情形中（1）的可能性較大。這是一個較為保守的的推測，但即便如此，我國在未來20年中維持8％的出口增長率仍然遠遠高于世界總進口3.5％的增長率。即使按照我們對世界經濟和國際貿易增長率的樂觀預測數4.8％，兩者之間的差距也十分巨大。實現這個設想，我們的企業在未來的國際市場上須有更大的作為。另外，如果大體上遵循出口與國內生產總值同步增長的思路、兩者的平均增長率大致上保持6－8％的水平，我國的進出口貿易將有可能維持長期平衡，人民幣對外匯率可能得以保持穩定，我國面臨的世界市場上的各種保護主義壓力也有可能不急劇上升。

二、國際資本流動與中國吸引外資的前景

全球化與中國經濟增長可持續性之間關系的第二個方面是全球化背景下我國吸引外資的前景。在討論這個問題之前，我們首先需要了解一下中國經濟增長從哪些方面提出了對外資流入的需要。

發展中國家需要引進外資，通常出于三個理由或其中之一：（1）“國際營銷差距”： 發展中國家擁有勞動力成本上的比較優勢但缺乏國際營銷技術與網絡，需要借助外資企業來推動出口擴張；（2）“技術差距”： 發展中國家需要技術和管理先進的外資企業進入，為國內生產者提供示范和帶動作用；（3）“國內儲蓄差距” ：在一定經濟增長階段上的發展中國家可能面臨國內儲蓄相對于國內投資需求不足的制約，因此需要借入國際資金。

對比近年來我國的現實情況，可以說這幾種因素對我國的外資流入需求都產生了影響。前面提及，商品出口占我國國內生產總值的比重從1978年不到5％上升到1997年的20％。應當指出，外資流入在推動這個比重的上升上起了重要作用。

表2列出1986－1998年中國全國商品出口額和外商投資企業商品出口額統計數字序列。這兩組序列之差是“非外商投資企業出口額”，即中國國內生產者的商品出口額。在1986－1997年期間，外商投資企業年度出口額從5.8億增加到749.1億美元，年均增長率達55.6％；同期內我國國內生產者出口額從303.6億增加到1077.9億美元，年均增長率為12.2％。在這一時期，我國出口額/GDP比重的上升主要由外商投資企業所帶動。這說明，我國大量依靠了國際資本實現商品出口的高速擴張，國內企業與外資企業之間的“國際營銷差距”是明顯的。但是，對這種類型外資進入的需求是派生需求，它受制于對我國商品出口的國際市場需求增長，而這個國際市場需求的前景在未來幾十年中并不一定看好。因此，我國通過勞動密集型產品的出口擴張而形成的對外資流入的需求在增長速度上可能較難在80——90年代的基礎上進一步提高。

第二個方面是由“技術差距”而形成的對外資企業及其資本流入的需求。體現這種需求的一個指標是外商投資企業在我國國內市場上的份額。在90年代，這個比重呈現明顯上升趨勢（見表3）。影響對這種類型外資進入需求的主要經濟因素是我國經濟與國際經濟之間的一體化程度和互補性。一般地說，這些因素應當與我國的經濟增長速度相一致。

第三個方面是“國內儲蓄差距”問題。我國是一個國民儲蓄率較高的國家，因此，直覺上看我國經濟中可能并不存在“國內儲蓄差距”、我國并不需要外資流入以維持國內投資規模及其增長。在90年代的大多數年份中，我國并不是一個外資凈流入國。據此，似乎可以說，未來中國出現國內儲蓄差距的可能性較低，因而需要外資凈流入的可能性不大。

但是，有幾個因素值得注意。第一，歷史數據表明，在過去十多年中，雖然我國居民表現出了較高的儲蓄傾向并支持了較高的國民儲蓄率，但我國居民儲蓄傾向的穩定性并非完全不成問題，盡管現階段我國居民的儲蓄傾向已經上升到一個高水平。其次，盡管過去幾年中我國吸引外資的實際總量效應主要表現在官方外匯儲備的增加上而不是國內投資的增加上，但我國吸引外資的宏觀經濟效應仍然應當被認為是積極的。這主要是因為，客觀上官方外匯儲備的增加一定程度抵消了人民幣貶值預期、從而幫助我國開始放松對國際交易的制度性限制（在1996年底實現了經常項目下人民幣的可兌換）并預防國際金融危機。第三，盡管從正式統計中我們看到近幾年中我國基本上一直保持了資本項目的順差，但是，由于種種復雜原因，在我國也一直存在著多多少少的資本外逃現象（即不進入資本項目統計但可能表現為整個國際收支統計中“錯誤與遺漏”項目的增大）。為了對付隱蔽形式的資本外逃所引起的不利宏觀經濟效應，不排除有時需要正規渠道的資本引進（例如官方性的資本借入）。第四，即使在理論上，高儲蓄本身也并不是一個國家不需要借入外資的一個充足理由。高儲蓄應當與高投資需求相比較。對于我國這樣的發展中國家來說，由于城市化進程的加速、社會基礎建設規模的巨大，不排除在某些年份國內儲蓄相對國內投資出現暫時性不足的情形（盡管從更長時期中我國的總儲蓄與總投資需求是相平衡的）。第五，由于國內金融市場相對不發達等原因，我國國內利率水平（包括名義利率和實際利率）可能在相當長的時間中高于國際市場水平，在這種情況下，競爭性的國內企業機構必然形成對國際資金流入的需求[1]。

基于上述理由，我們認為，我國會繼續產生對外資凈流入的一定需求，這種需求在各個時期中不盡相同。這種外資流入的需求主要表現為借貸性資金流入，包括政府性的和商業性的信貸資金流入以及證券資本流入，在期限上也包括長期性和短期性資金。

全球化和世界經濟增長影響到國際資本流動的“供給”方面。近年來，國際資本流動呈現出加速增長的勢頭，尤其是證券資金和借貸資金的流動（其中包括短期性的投機資金）。從大趨勢上看，對包括我國在內的發展中國家的國際資本“供給”似乎不存在什么大的問題。但從國際直接投資（FDI）的流動來看，近十多年來的情況說明流入我國的FDI與國際范圍內的FDI流動在變動趨勢上有很大的不同。圖2比較了80年代初以來全球FDI流出和中國FDI流入的增長速度。可以看出，在80年代后半期和90年代前半期，全球范圍內FDI流出的增長速度與中國吸引FDI的增長速度有顯著差別。這種差別性一方面說明了中國吸引FDI流入的主動性及其重要作用，另一方面也說明FDI流動的國際大潮流并不一定會自動地體現在象我國這樣的發展中國家中。在當今和未來的國際經濟社會中，有許多因素會影響到FDI國際流動及其向包括我國在內的發展中國家的流入。

首先，世界經濟周期及其對資本市場供求關系的影響。90年代初以來，歐美發達地區的經濟進入一個相對平穩的經濟增長時期，通貨膨脹率與80年代相比顯著下降，利率水平隨之也出現下降趨勢。即使在經歷經濟滑坡和衰退的日本，通貨膨脹也受到抑制，利率水平繼續下降。此外，由于老齡化等因素，發達地區中投資基金等金融機構快速發展。可以認為，在全球范圍內尋求高回報的資本流動將會繼續保持增長勢頭。但是，這種增長仍然將繼續受制于發達地區宏觀經濟周期（包括經濟增長率、通貨膨脹、利率等指標的周期性變動）。

其次，全球化背景下爆發的亞洲金融危機說明，在現有國際經濟制度的框架內，發達地區與發展中地區之間的國際資本流動還遠不是一個風平浪靜的過程。短期性國際資本流動的增強，一方面起著推進全球金融市場一體化的客觀作用，另一方面也起著激化不平衡發展的國際金融市場中現存矛盾的作用。在貨幣危機和金融危機爆發的動蕩局勢中，受到影響的不僅是短期性國際資本流動（包括證券資本流動在內），而且也有直接投資活動。1998年流向所有發展中國家和地區的國際直接投資（FDI）在數額上比1997年減少了4％，是國際金融危機不利影響的一個明顯證據。

第三，在發展中地區，各國各地區吸引FDI的努力客觀上使它們相互間形成了一定的競爭關系。與其他發展中國家（尤其是那些發展水平和人口經濟規模與中國比較接近的發展中國家）相比，中國已經吸引了大量FDI。在1993－1995年期間，外國直接投資凈額占我國國內生產總值的比重為5.2％。這是一個相當高的水平，超過了其他許多發展中國家。從國際投資者的角度來看，影響他們選擇FDI流向地的決策有許多因素。一些投資者會跟隨別人前往同一個地區進行投資，另一些投資者卻會在大量國際投資的基礎上更多地考慮投資分散和全球配置。象我國這樣的發展中國家一方面仍然有巨大潛力吸引外來直接投資，另一方面也需要根據國際經濟環境變化而對吸引外資的層次和側重點等進行相應調整。

第四，90年代經濟全球化浪潮中表現出來的國際直接投資流動的一個突出趨勢是以跨國并購（cross－border M＆A）為途徑的FDI迅速增長，而且主要是在發達經濟體之間大規模開展。圖3顯示，80年代后半期，全球國際直接投資流動以27.1％的年均速度增加，同期內跨國并購的年均增長率為21.0％，前者高于后者；到90年代前半期，跨國并購的增長速度（30.2％）超過了全球國際直接投資的增長速度（15.1％），并在1996、1997和1998三年中繼續超過后者。目前，全球國際直接投資的一半以上以跨國企業并購形式進行。

發達經濟體之間跨國并購的增長有著多方面的原因。發達國家的大型企業增強了它們的全球意識、追求全球范圍內的產業重組、許多行業出現了成熟化趨勢等等都是其中的重要原因。此外，發達經濟體中資本和產權市場相對成熟和開放也是相關的基礎因素。從這個角度來看，那些在資本市場和企業產權制度改革并向國際慣例接軌較快的發展中國家或地區，今后較有希望長期維持對國際直接投資的吸引力。這也可能成為中國今后發展的一個方向和領域。

三、全球化、產業沖擊和中國經濟增長

經濟全球化表現為各國市場的相互開放。各國市場相互開放從長遠看有利于各國充分發揮各自比較優勢和競爭優勢并共同獲利。但是，發展中國家急劇的市場開放有時不僅不能推動本國經濟增長，甚至可能帶來嚴重的產業沖擊效應，導致一些國內產業遭受巨大沖擊而一蹶不振。

經過多年來的對外開放，經濟全球化和市場開放已經對我國國民經濟增長產生了重要影響。表3概括了中國工業品國內市場上外資投資企業和進口商品所占的份額。這些指標在一定意義上可以視為全球化對中國國內市場日益擴大的“滲透”。在1993到1997短短的5年中，兩者在中國國內市場中共同所占的份額幾乎翻了一番，超過了30％。與其它國家不同的是，在這個時期，我國的國內經濟政策一方面貫徹了繼續改革開放的方針，另一方面又保持了相對的連貫性。我國的國民經濟基本上維持了平穩快速增長的勢頭，因而在全球化對我國經濟“滲透”不斷擴大的同時我們并未出現嚴重的產業衰退。

中國政府近來加快了進入世界貿易組織（WTO）的談判。中國政府總的原則立場是，中國在成為WTO的成員后，將根據國際慣例和協議精神進一步擴大對外經濟開放，一些過去被認為是只能由國內壟斷經營的行業將逐步走向開放，其中包括石油化工、電信、銀行、保險、外貿經營業等等。在一些重要產品上的政策性貿易壁壘也將逐漸拆除，例如在農產品和汽車等等商品上。對外資企業或合資企業的股權限制政策也將進行一些調整。總之，圍繞WTO談判所展現出來的政策傾向是中國在世紀之交將加快改革開放的步伐。

中國準備加快對外經濟開放引起了一些擔憂。一個重要的擔憂是中國國內產業是否能夠承受市場開放所帶來的壓力。客觀地講，這種擔憂有一定道理。不少國內企業習慣了過去那種相對封閉、受保護的國內市場環境，如果讓它們一下子暴露在開放的市場環境中，去與實力雄厚、管理先進的國際大型企業相競爭，命運難卜。而且，如果相當多的國內企業遭受挫折、一些重要產業面臨萎縮的威脅，整個國內經濟的平穩持續增長自然也會受到嚴重不利影響。

歸納起來，我們已經形成兩個合理判斷：一是“我國許多企業與國際企業之間存在顯著的競爭能力差距”；二是“市場開放不僅不一定能幫助縮小這種國際差距，而且也有可能對國民經濟增長產生消極影響”。但是，另一方面，我們也應持有另外兩個合理判斷：一是“繼續實行市場非開放政策很可能無助于縮小國際差距”，二是“循序漸進的市場開放有可能幫助縮小國際差距并推動國民經濟增長”。

上述判斷中的最后一項其實已為我國過去的經驗所證明。圖4比較了我國27個制造業部門的產業增長和產業開放程度[2]。“產業增長”用各部門獨立核算企業增加值在1993－97年期間的相對增長速度來表示（即各個部門的產值增長率除以全部工業增加值的增長率，在圖中為“產值增速指數”，其數值從0.5到1.6不等）；“產業開放”用各部門中1997年國有企業的相對產值比重來表示（即各部門中國有企業的產值比重除以全部工業產值中國有企業所占比重，在圖中為“國企比重指數”，其數值從0.1到1.6不等）。圖4表明，在“產業增速指數”與“國企比重指數”之間存在一定程度上負相關關系，即：一個產業中的國企產值相對比重越高，該產業的產值相對增長速度就越低；相應地，一個產業中的國企產值相對比重越低，該產業的產值相對增長速度就越高。如果我們將一個產業中的國企比重看作是該部門對內對外開放程度的近似反映，那么，上述結論也可表述為：一個產業部門對內對外開放的程度越高，該產業獲得較快增長的可能性就越大。這個結論顯然與“循序漸進的市場開放有可能幫助縮小國際差距并推動國民經濟增長”是一致的。

從上面的分析中我們可以進一步得出關于市場開放與中國經濟持續增長的結論，這就是：堅持循序漸進的原則，盡力操作好相關經濟政策和制度改革，市場開放有可能減輕全球化帶來的產業沖擊效應、幫助縮小國內企業與國際企業之間的國際差距、推動中國經濟持續平穩增長。

有必要指出，這個結論中包含兩個重要之點。一是“循序漸進”的原則是指在市場開放上應當有某種時間表的安排，盡可能減少漸進過程中的隨意性和不確定性，弱化國內企業在這個問題上的僥幸心理和依賴態度。二是對外市場開放應當同時伴隨著對內市場開放，市場開放應當同時伴隨著國內企業經營機制的改善。國內企業經濟機制的改善，一方面指國有企業向現代企業類型的轉變，另一方面也指國內經濟政策和制度安排為各種非國有企業創造更加有利的成長環境。從企業角度，它們不僅需要具備獨立的利益機制或利潤動機，而且必須具有迎合市場需要的經營態度，把獲得消費者、客戶持久性偏好當作事業成功的唯一尺度。

四、結束語和政策建議

總結前面的討論，可以說，未來中國經濟的持續快速增長需要繼續最大限度地利用國際市場資源和資本資源。但是，總體國際市場的前景受到世界經濟一般增長率的制約，而且，由于世界經濟結構的變化，未來時期中我們不能指望國際貿易的增長速度會象過去那樣明顯地超過各國經濟的實際增長速度。考慮到這種情況，我們認為，在形成指導未來時期我國經濟增長的政策原則時，從市場需求的角度，應當考慮到如下幾個方面：

首先，應當堅持立足于國內市場發展的原則，遵循平衡增長的思想。

第二，應當遵循循序漸進的市場開放原則，對內對外開放相互結合、相互促進，創造條件幫助提高國內企業的競爭力和在國際市場上的擴張能力。

第三，需要繼續實行保持宏觀經濟穩定、維持經濟增長與推進經濟體制改革相結合的方針。

第四，需要繼續保持對國際資本的吸引力，利用直接投資來縮小國內企業與國際企業的技術和經營管理差距，利用國際信貸資金來平衡國內儲蓄差距的周期性或不規則性波動。為了保持對國際資本的吸引力，未來的工作重點將放在完善資本市場、勞工人才市場和產權制度建設等方面。

(作者單位：中國金融學院國際金融系)

注釋：

[1]金融市場的不發達是導致國內市場利率高于國際市場水平的一個原因，因為金融市場的不發達意味著儲蓄資金轉化為投資的渠道不暢通、或者說有效的儲蓄資金供給相對不足， 這自然會在投資需求不變的情況下傾向于抬高國內市場利率。

[2]27個制造業部門是我國現行統計中除“石油加工業”和“煙草加工業”以外的所有制造業部門。“石油加工業”和“煙草加工業”是兩個相對特殊的行業，故未包括在圖4的統計分析中。

＊ 本文是國民經濟研究所《中國經濟增長可持續增長與制度變革》課題的一個專題報告，該課題由中國經濟改革研究基金會、德國阿登納基金會資助。作者感謝以下人士提供的各種形式的幫助和批評意見：樊綱、王小魯、余永定、易綱、陳錫文、米建國、劉世錦、蔡■、鄭京平、溫鐵軍、周天勇、張曉晶、武劍、喬桐封等。任何錯誤和疏漏由作者負責。