微觀企業金融風險將日益突出

彭　龍

隨著我國市場經濟體制的不斷完善，在加入WTO后，微觀層面的企業金融風險將成為一個日益突出的問題。

WTO后中國金融環境將出現深刻變化

中國在加入世貿組織過程中對金融業開放的承諾，使得中國金融市場的國際化程度將提 高。中國金融市場與國際金融市場波動的相關性將大大增強。

中國市場經濟體制改革的深入必將導致金融市場的深化。在世貿組織后，中國的市場經 濟體制改革將繼續推進，表現在金融領域，就是金融市場的價格會進一步市場化，相應地， 企業面臨的金融風險增強?？傊?，加入世貿組織后，由于金融體系擴大開放，因此來自外部 的擾動對中國金融市場的影響將增強，既越來越容易受到別國的金融市場波動的感染，而市 場化改革的深入，又會使國內金融市場價格的波動可能加大。

金融環境變化對企業金融風險管理提出了更高的要求

1．外匯風險。從1994年1月1日中國實行外匯體制改革到現在，可以說中國的匯率安排 是盯住美元的準固定匯率（從8．70～8．27，這段時間是改革開放后人民幣對美元匯率最穩 定的時期）。

但加入WTO后，國外資本可以更便利地進入中國，對于加快開放資本項目的壓力也越來 越大。一旦資本項目開放，國內外利率差異或投資收益差異將對盯住美元的匯率政策產生重 大沖擊。在此背景下，不知道人民幣盯住美元的政策能持續多久。一旦這種盯住政策停止， 企業的外匯風險將很大。而在盯住政策停止前，也許政府會采取擴大匯率波動區間的政策。 這些都意味著中國企業存在潛在的外匯風險。

另外，對于貿易、投資在非美元區（如歐元區）為主的企業而言，由于中國實行盯住美 元的政策，其他國際貨幣與美元之間的外匯風險顯然是客觀存在的。隨著中國對外經濟貿易 活動的發展和多元化政策的實施，越來越多的企業需要管理好這類風險。

2．利率風險：利率市場化。利率常常被看成是收益的一般形態，或是金融市場的價格 。長期以來，我國金融市場的利率受到貨幣當局的嚴格管制。但現在人們似乎已經達成共識 ：應毫不遲疑 推進利率市場化改革。而從國外的情況看，利率市場化或者利率自由化的進 程非常復雜。

利用包括利率期貨在內的利率衍生產品，是國外企業（包括金融機構和普通工商企業） 管理利率風險的主要途徑。顯然，這也是中國企業的必然選擇。而目前在中國，就此領域而 言有一個問題是：先有雞還是先有蛋，即利率市場化進程與利率期貨的推出孰先孰后？有人 認為是利率市場化之后，有了利率風險，才應該有利率期貨品種。而我傾向于認為要通過利 率期貨的推出，來促進中國的利率市場化進程，同時促進企業的利率風險管理。

3．信用風險?，F代市場經濟在某種意義上是“信用經濟”。從側面看，經濟發展過程 就是信用鏈條不斷擴張（從廣度和深度兩個維度）的過程。但信用風險卻不言而喻地制約了 信用鏈條的擴張。

我認為信用風險的防范有兩個層面。一個是制度建設，既完善法規又盡可能消除信息不 對稱、法規漏洞導致的信用風險。另一個層面則是，作為微觀主體的企業如何在技術層面上 開發防范信用風險的工具。國際上目前發展比較快的方法是使用信用衍生產品。這是信用風 險管理領域的重大發展。同時，這也是衍生產品領域的重大發展，這意味著衍生產品主要用 來管理系統性風險，如匯率、利率風險等，而信用風險卻是一種典型的非系統性風險。

可以估計，在今后有關信用風險管理的法律法規建設的步伐會加快，但在微觀層面的企 業，應該與此同時積極開發在技術層面的信用風險管理工具。最近中國建設銀行行長宣布該 行將在年內推出信貸資產證券化的項目，我認為這是在技術層面上管理信用風險的一個重要步驟。

4．其他風險。股市風險：整個市場的風險與單個股票的風險。這需要有關部門提供股 票指數期貨乃至其他股票衍生產品。

商品價格風險也將在金融市場中得到更多的管理工具。例如，隨著中國石油消費量和進 口量的迅速增加，最近兩年中國企業越來越明顯地受到石油價格波動的風險。但在國內缺乏 石油期貨的情況下，企業對這種風險敞口一籌莫展。在更嚴格的監管框架下，積極發展我國 的商品期貨市場是必然選擇。