從潛質中掘金

黃義志

利潤趨于平均成為必然

據2001年報統計分析顯示，滬深兩市稅后利潤出現虧損的上市公司家數達到158家，與2 000年度同比增長62.89％，其中有45家連續2年虧損。根據研究分析顯示，上市公司業績的 大幅變動與行業景氣度密不可分，2001年新增虧損額最多的3個行業是電子及通信設備制造 業、化學原料及化學制品制造業和紡織業，虧損額分別比上年同期增加77.9％、36.8％和34 .1％；隨著全球一體化程度的加強，國際因素的影響越來越大，外部環境差的行業容易出現 業績大幅下降的公司；業績下降比較大的幾類公司有：積重難返型，如部分ST、PT公司；問 題暴露型，如出現虛增利潤、對外擔保、委托理財等問題公司，此外還有政策影響型。2001 年出現經營業績明顯下滑的行業主要集中在，紡織行業中的棉紡和化纖、彩電及上游企業、 有色金屬中的鋁和鋅、百貨，IT行業中的電子元器件生產企業等，或者受到國際國內供求關 系變化的影響，或者受到國內日趨激烈的“價格戰”沖擊的行業。此外，中國宏觀經濟增長 的放緩、證券市場功能缺失以及股權融資成本的廉價性，也是上市公司業績普遍下降的主要 外部原因。這些均說明了一個淺顯的道理，上市公司的利潤趨于平均水平是市場競爭的必然 發展趨勢，誰也無法逃避。

投資理念需適時調整

面對這樣的必然趨勢，我們需要順應環境的變化做出積極調整。固然，及時找出利潤變 化幅度比較大的行業，能夠為上市公司的業績預警提供有效的參考，但更新意識，樹立嶄新 的投資理念更能夠帶來可觀的投資收益。近來，我們雖然千方百計地謹慎選擇那些景氣度上 升行業中的績優公司，例如電信、冶金、汽車、煙草、輕工、機械、醫藥、煤炭等行業，結 果還是被套牢了。那么為什么不去嘗試尋找績差族中的“天鵝蛋”——發現那些有變化潛質 ，但是尚未發生變化的績差上市公司呢？我們暫且美其名曰“從潛質中掘金”。

理性預期投資內涵包括兩方面：充分防范風險，追求合理收益。在股市實際運作中，投 資者需要確立并堅持有效、合理的投資思路、投資風格和操作方式，進一步端正觀念，理性 投資，理性預期收益，而不是片面地制造“績優股”和追求概念和熱點，盲目跟風。沃倫? 巴菲特曾經說過：“要成為一位成功的投資人，必須同時具備良好的投資判斷力和遠離市場 漩渦的超級免疫力。”目前的市場與幾年前已不可同日而語。“短缺經濟時代拍腦袋進行投 資決策的做法一去不復返了，過剩時代的決策要靠理性判斷。”

理性投資要尊重市場自身規律，把理性投資與靈活操作結合起來，把先進的定量分析理 論和市場實際運作規律結合起來。理性投資并不等于“組合投資”，更不是強調一成不變、 刻板的投資模式。毫無疑問，在證券市場越來越規范的情況下，投資者的投資行為將越來越 理性化，但資金永遠都是逐利的，這就決定了理性投資并不完全排斥投機性操作。只要有利 可圖，市場永遠存在投機，只不過在風險與收益的權衡中，應最大限度地規避風險。全世界 的基金經理都希望尋找“小天鵝”，然后等著她長大，資本就增值了。可是在中國，一方面 這種“小天鵝”很少，另一方面資本市場上的聰明人又很多，因此我們建議投資者努力去尋 找“天鵝蛋”。只要你認準它是一個“天鵝蛋”，就可以投資，因為中國新興的證券市場是 個籌碼稀缺的市場，每天都有無數的人同時關注一個上市公司（包括上市公司自身的管理人 員），自然會有人很快把那個“天鵝蛋”變成小天鵝。例如，海立股份（600619），1998年 和1999年連續2年掙扎在虧損邊緣，在其2001年初以“一美元”的象征性價格收購了日本三 菱電機株式會社所持有的森林電器50％股權之時，我們就可以認定其是一個“天鵝蛋”。隨 后其對森林電器的大手筆整合和對扎努西公司的重整，更是肯定了我們的判斷，2001年年報 顯示其業績同比增長91.48％，每股收益達到0.337元，“小天鵝”形象顯現。

一個國家有自身的要素稟賦，一個企業也一樣。任何企業都是由不同要素組成的：不僅 包括它所擁有的土地、廠房、設備等有形的構成因素，還包括它所處的行業、城市、股東背 景、領導風格、管理者素質、競爭對手戰略和主管部門所給予的各種政策等無形的構成因素 。上述因素共同構成一個整體的企業，但是每一個單獨的因素都有它自身的價值、變動趨勢 和組合方法。因此，判斷一個企業不僅要了解它的主營業務成長性、綜合價值和現金流貼現 價值，還應該對以上要素的價值、變化趨勢、組合方法有一個基本的把握。必須用解剖學的 方法，深刻地剖風險。

投資機會推薦：從潛質中掘金

上市公司陷入績差“泥潭”原因眾多，可以簡單分為兩類：一類是行業原因，由于行業 生命周期正處于成熟期或衰退期而導致的；另一類是公司原因，主要是由于經營管理不善導 致的。兩類原因所造成的績差情況并不是一成不變的。理性投資要求投資者將主要精力集中 在發掘還沒有被市場所發現的投資機會，發掘價值被嚴重低估的上市公司。如果你了解到哪 家公司有可能賺錢，哪家不大可能賺錢，哪家利潤增加，哪家新產品研制成功，哪家公司賣 掉了不賺錢的子公司等等，你的盈利機會就會增加。如，西北軸承(000595)，公司基本面一 般，業績多年來在政府的大力扶持下才勉強維持微利狀態，但今年上半年其外資概念促使其 目前的反彈幅度不知不覺已接近50％。現實中，投資者不可能在得到所有的信息之后再作決 定，所以要學會在信息不充分的情況下作出投資決定。當你對一個企業的所有情況都調查得 一清二楚時再投資，也許已經太遲了。即使經濟周期預測得準確，也要選擇正確的公司才能 獲利。投資成功的關鍵在于選擇正確的企業。只要企業的內在價值沒有變化，你就不應該賣 掉它。當然，市場也會過熱，那時價格普遍過高，你就可以袖手旁觀，等它冷卻下來之后再 買。無論如何，投資者都需要對企業做出一個合理的評價。正確評價一個企業，這是理性投 資的立腳點。科學分析面對“餡餅”與“陷阱”，廣大投資者應該首先對投資的基本知識有 充分的認識，同時學會總結經驗與教訓。

例如，大家都知道近來房地產行業比較景氣，但是又發現房地產企業并沒有很多投資機 會——仔細一琢磨，原來這個產業的技術含量不高。一方面，大家都可以投資房地產，增加 這個行業的產品供給；另一方面，土地和建筑裝潢材料的價格上漲會減少這個行業的利潤。 因此，面對房地產行業，投資者如果能夠了解到哪些企業有大量土地儲備（未必是房地產企 業，有可能是那些在城市較好地段擁有大量破爛廠房的老公司），哪些企業擁有大量的存量 房或積壓待售房產，哪些房地產企業同時還經營土地整理和建筑裝潢材料，進而仔細研究房 地產業的上游產業，例如建筑裝潢塑料、排水排污管道、鋼鐵、水泥、城市規劃設計等等， 肯定能發現很好的投資機會。實際上，每個公司在其相應的產業鏈上都會面臨外部沖擊所引 起的動態利益分配的問題。一旦行業回暖，老企業會擴產、新企業會進入，其他導致產量迅 速擴張的因素也會出現。隨后，在某些企業惡性競爭的情況下，產品價格不可避免地會下降 。擴產的手段無疑是增加要素的投入，而人工、土地和資本這三者的價格不會因一兩個產業 的景氣而上漲；較低級的技術水平作為一種軟要素，短時期會制約其他企業進入該行業，長 期則不構成任何影響。只有某個產業的原材料會形成產量擴張的瓶頸，縱使該產業的原材料 生產也可以迅速擴張。按照這樣的思路，投資者可以沿著產業鏈向上尋找，總會找到這樣的 一個子行業，由于技術因素、沉淀資本、無形資產、規模經濟、自然條件等因素的影響，其 他企業無法進入，現有企業的擴產也受到相當的限制。不管是對于傳統產業，還是對于新興 產業來說，這就是相應產業鏈中的黃金地段。“打蛇打七寸”，“擒賊先擒王”，投資也要 盯住一個產業鏈的“七寸”，抓住這個產業鏈的“王者”。

投資是一門有趣的學問。雖然熟悉理論的人不一定能實踐得好，但是懂得一點投資方面 的知識肯定會增加投資成功的可能性。不過邏輯有局限性，推到極端就會出現謬誤。投資者 下一階段的投資策略應該調整為：建立靈活的投資理念，深入研究公司情況，慎重選擇個股 ，從潛質中掘金，降低收益預期，充分估計風險。

投資風險提示：注意幾種類型公司

2002年公司的業績風險將可能集中在以下幾個領域：

積重難返型：部分ST、PT公司的經營狀況沒有任何實質性的改觀，資產重組進展緩慢， 扭虧無望，其不良業績可能延續，甚至面臨退市風險。

問題暴露型：出現各種問題的上市公司，如虛擬資產掛帳、虛構交易或事實、掩飾交易 或事實、虛假出資、不規范的關聯交易、選用不當的會計政策和地方政府援助等，問題的解 決絕非一日之功（如銀廣夏等）。

政策影響型：2001年以來，諸如新《企業會計制度》的出臺等多項政策的變化對上市公 司2001年度經營業績無疑會產生重大的影響。此外去年監管層不斷加大對上市公司的監管力 度，公布了一系列規則辦法，這在很大程度上擠出了上市公司2001年的業績水分，也將提高 2002年上市公司信息披露的真實性和可靠性。

總的來講，因為高風險、高收益一直是一對孿生兄弟，所以投資者在從潛質中掘金時不 得不密切留意經營業績大幅下滑的行業，對行業風險抵御能力較差的企業，幾種特別類型的 企業尤其是部分信息產品制造行業、建材、建筑、石化、化工、紡織等行業的個別公司，以 規避投資風險為重點。只有采取這樣的投資策略，才能使投資者在找到績差族中的“天鵝蛋 ”時，有效地提防和控制上市公司的業績風險，以免誤入雷區而踩響績差“地雷”。