話題：黃金交易所蹣跚上路

從嚴(yán)格意義來說，其實(shí)目前完全開放的只是黃金首飾市場

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沒有報(bào)價聲，也沒有成交的喧嘩。上海外灘中山東一路15號上海黃金交易所交易中心二樓交易廳內(nèi)的大屏幕上，不斷跳動的數(shù)字正在連綴成實(shí)時變化的黃金價格曲線。

這只是一次模擬交易，也是中國黃金管理體制改革邁出的關(guān)鍵一步，只不過這一步邁得非常小心。

2001年11月28日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，在中國人民銀行、國家計(jì)委、國家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、外經(jīng)貿(mào)部、國家稅務(wù)總局、國家工商行政總局、海關(guān)總署及相關(guān)的行業(yè)管理部門的共同協(xié)調(diào)、配合下，上海黃金交易所的各項(xiàng)籌備工作已經(jīng)基本就緒，開始模擬運(yùn)行。“現(xiàn)行交易系統(tǒng)經(jīng)過一段時間運(yùn)行后，預(yù)計(jì)在2002年初正式掛牌運(yùn)行。”交易所有關(guān)人士告訴記者。

黃金交易所的模擬運(yùn)行為我國黃金從計(jì)劃走向市場提供了規(guī)范運(yùn)作的平臺。這是中國人民銀行繼黃金收售實(shí)行周報(bào)價制、取消黃金制品零售許可證管理制度后，在黃金管理體制改革方面又向前邁進(jìn)的一步。

“百貨商場”?

盡管如此，目前的上海黃金交易所還只是黃金及其它貴金屬交易的一個柜臺中心而已，離真正的黃金交易所還相去甚遠(yuǎn)。

黃金交易所主管部門的中國人民銀行貨幣金銀局金銀管理處處長潘雋認(rèn)為，上海黃金交易所功能非常簡單：“建立上海交易所，是由于黃金市場放開在即，原有人民銀行統(tǒng)購專營體制停止運(yùn)轉(zhuǎn)后，為解決黃金產(chǎn)供需之間的銜接問題提供一個實(shí)物交易的平臺。至于將來能否開展黃金交易所衍生的金融投資功能，則主要看商業(yè)銀行本身開發(fā)產(chǎn)品的能力和經(jīng)驗(yàn)，并不取決于交易所本身。這個交易所的功能初始定位是針對會員，尤其是商業(yè)銀行之外的會員，以解決他們生產(chǎn)加工的實(shí)際商品需要。”

“個人炒金目前不會實(shí)現(xiàn)”，這是黃金交易所有關(guān)人員反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)。而作為交易所的金融類會員，商業(yè)銀行可以代理個人買賣業(yè)務(wù)，但這需要經(jīng)過商業(yè)銀行的準(zhǔn)備和中央銀行的審批等一系列過程。有關(guān)人士表示，“在這方面沒有時間表。”而且，建所初期的主要交易形式是現(xiàn)貨交易，而期貨這個一般貴金屬交易所不可或缺的品種或避險工具，其出現(xiàn)仍遙遙無期。國際上以現(xiàn)貨交易為主的黃金交易所，除了土耳其和香港寥寥無幾，而且香港黃金市場實(shí)物交易量僅占2％～3％，其他均為金融衍生產(chǎn)品。

國際上的黃金交易分兩種形態(tài)，一種是場內(nèi)交易，一種是場外交易。兩者有著清晰的分工。由于黃金與貨幣的天然聯(lián)系，場內(nèi)交易主要是投資型的金融市場，主體為大批發(fā)商及各種金融機(jī)構(gòu)，而且大部分買賣并不需要實(shí)物交割。例如，在香港就流行一種“紙黃金”的概念，即投資者將購買的黃金存入銀行，銀行則向其開具標(biāo)有黃金成色、規(guī)格、價值等必要資料的存折，并支付一定的利息，投資者可在黃金價格上漲的適當(dāng)時機(jī)，將賬戶中的黃金拋出，在具體的市場操作上則表現(xiàn)為黃金存折的交易。這種場內(nèi)交易最終結(jié)算時的實(shí)物交割量，不足總交易量的5％。這個市場里的物流壓力不大，主要是資金流，所以主要參與者是金融企業(yè)、大批發(fā)商及大投資者。實(shí)際上，交易標(biāo)的是標(biāo)準(zhǔn)的合約，每手交易多少都是固定的數(shù)量，一般規(guī)模的珠寶商或金礦商不可能承擔(dān)起這樣的角色。

而場外的交易市場，才是針對真正的現(xiàn)貨買賣者的以銀行柜臺交易為主的場外市場。由于銀行結(jié)算網(wǎng)點(diǎn)的物流優(yōu)勢，以柜臺交易為主要方式十分方便，可以面對分散的成千上萬的交易者，交易量也可以非常靈活。

“上海黃金交易所目前的定位卻沒有擺脫這個一般性的‘百貨商場’思路。”北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心主任劉山恩認(rèn)為。問題在于，“開始的定位就是想將國家開放黃金交易之后的全部市場功能都由這個交易所承擔(dān)下來，差不多等同于一般性的商品市場，由供應(yīng)方、需求方和經(jīng)營方構(gòu)成市場的主體。初期來看，上海交易所并沒有多少投資功能，也是很自然的。”上海城隍珠寶總匯總經(jīng)理趙德華認(rèn)為：“對于黃金生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)來說，這（交易所）不過是多了條原材料渠道而已。”

這在某種程度造成了兩個相對獨(dú)立的市場：一方面，黃金交易所在全國建了38個交割庫，努力擴(kuò)大它的物流網(wǎng)絡(luò)；另一方面，銀行系統(tǒng)歷史上早已形成了很成熟的收售黃金網(wǎng)絡(luò)，從而構(gòu)成了最主要的場外市場。兩者本可結(jié)合得更密切，特別是在實(shí)物交易部分，隸屬人民銀行的交易所本可以利用原來銀行系統(tǒng)的便利，在柜臺交易層面解決。但現(xiàn)在的實(shí)際情況是，本來應(yīng)該場外交易的品種，卻拿到了場內(nèi)；而應(yīng)該在場內(nèi)交易的品種，目前還沒有發(fā)育起來。

“雙軌制”？

1999年11月25日，國家率先放開了白銀市場，但效果并不理想。在初期的三到四個月內(nèi)，白銀銷售量猛增，但后來又逐步回落，其主要原因是場內(nèi)交易成本較高，所以許多人寧愿選擇場外交易。

黃金市場面臨同樣的問題：在未能實(shí)現(xiàn)很多投資功能的前提下，搞一個以商品交易為主要特點(diǎn)的市場，很容易出現(xiàn)換手率低，交投不旺，規(guī)模上不去的局面。這會進(jìn)一步導(dǎo)致交易成本的上升，從而影響這個市場的生存。

擺在眼前的一個技術(shù)性問題是，交割時稅票該怎么開？按照現(xiàn)行的設(shè)計(jì)，場內(nèi)交易的增值稅應(yīng)享有即征即退的優(yōu)惠，場外交易則不享受這個待遇。但目前的實(shí)際情況是，即使有稅賦優(yōu)惠，也是針對黃金產(chǎn)品本身而言，不會專門就場內(nèi)場外交易而異。這個政策限制，也是原計(jì)劃11月28日試運(yùn)行改成模擬運(yùn)行的原因之一。

這還不是關(guān)鍵所在，更重要的問題在于市場主體的培育。實(shí)際上黃金市場的最大交易主體既不是供應(yīng)者，也不是需求者，而應(yīng)該是投資者。目前全球每年的交易量是30萬噸，而實(shí)物黃金的交易量才4000噸左右。

面對這一局面，上海黃金交易所已作了相當(dāng)?shù)呐ΑＪ紫龋谂嘤袌鲋黧w方面，國內(nèi)的主要商業(yè)銀行已成為交易所會員，并享有經(jīng)營黃金權(quán)限。但問題的有效解決還有賴于更多黃金交易品種的推出。因?yàn)樯虡I(yè)銀行的經(jīng)營品種和業(yè)務(wù)主要是黃金金融衍生產(chǎn)品，而這也構(gòu)成了國際市場97％以上的交易量；而我國的國有商業(yè)銀行在現(xiàn)階段對黃金市場還是陌生的，軟硬件條件并未完全具備，入市決策的“預(yù)熱”時間也不充裕。如果幾大商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)做市商的話，為了平盤，還有一個與國際市場及時互動的問題，這需要人民銀行在黃金進(jìn)出口政策上作出新的調(diào)整，進(jìn)而將涉及人民幣的自由兌換問題。其次，盡管建立期貨市場的條件不是很成熟，但上海交易所考慮采取一種遞延交割、延期付款的方式，這樣在現(xiàn)貨交易中賦予了部分期貨交易的功能。但這只能在某種程度上起到回避風(fēng)險的作用，而不會對活躍市場起到根本性的作用。

交易所的成立甚至還導(dǎo)致了管理上的雙軌制。由于交易所規(guī)模的限制，不可能使全國所有黃金從業(yè)者一下子全部成為交易所會員，這就導(dǎo)致了價格差問題。黃金交易所里的價格可以隨行就市，完全市場化，可能一日數(shù)變。但人民銀行收售黃金，由于體制和效率問題，卻很難達(dá)到這點(diǎn)。如果價格不同步成為現(xiàn)實(shí)，會否出現(xiàn)在兩者之間的套利行為也很值得關(guān)注。

實(shí)際上，黃金投資功能缺失的深層原因在于中央銀行職能定位以及相關(guān)法規(guī)的不配套。中央銀行的職能原本是制定和實(shí)施貨幣政策，保持貨幣值的穩(wěn)定，對金融機(jī)構(gòu)和金融市場實(shí)施監(jiān)督管理。而目前中央銀行在黃金市場卻是交易主體和風(fēng)險主體。上海黃金交易所的設(shè)立首先是為了把中央銀行從這種純粹的市場風(fēng)險中脫離出來；其次是改變由于價格管制，民間黃金市場大量外流的狀況。因此最初階段的籌劃，是按照公司制運(yùn)作，并沒有歸口到人民銀行管理。但后來因?yàn)檫@個市場天然具有金融屬性，人民銀行又回來坐鎮(zhèn)統(tǒng)管，再加上相關(guān)法律的缺乏，交易所在法律上的地位并不清晰。

除了建立交易所的方案，事實(shí)上很多業(yè)內(nèi)人士當(dāng)初對于如何推動黃金交易還有其它設(shè)想。一種思路是，以人民銀行現(xiàn)有收售黃金的體系為基礎(chǔ)，將其涉及的部門及網(wǎng)絡(luò)改造成為一個專責(zé)黃金收兌的公司制機(jī)構(gòu)，使其網(wǎng)絡(luò)在業(yè)務(wù)發(fā)展中自然演變成未來自由交易的市場。再一種思路是發(fā)育商業(yè)銀行柜臺交易，以商業(yè)銀行的市場運(yùn)作能力的提高來實(shí)現(xiàn)新舊體制的轉(zhuǎn)軌。即將人民銀行的職能交給商業(yè)銀行，并按照市場的規(guī)律運(yùn)作，商業(yè)銀行可以成為做市商，同時進(jìn)行買賣，批發(fā)零售都可以做，這樣大部分交易就可能由商業(yè)銀行自行平盤，平盤之后的余量，才會到市場上補(bǔ)足頭寸。就實(shí)金交易來說，這種辦法的效率也非常之高。

“如果真要解決取消統(tǒng)購專營之后的交易方式問題，其實(shí)很簡單，把原人民銀行的相關(guān)職能轉(zhuǎn)移到各商業(yè)銀行就可以了。”劉山恩說。

直到現(xiàn)在，雖然金銀管理的很多方面實(shí)際上已經(jīng)放開，但國家統(tǒng)購專營的金銀管理?xiàng)l例并未正式宣布廢除。“從嚴(yán)格意義來說，其實(shí)目前完全開放的只是黃金首飾市場。”劉山恩說。不過目前上海黃金交易所首批會員畢竟已有108家，且均是由具備一定資格的黃金生產(chǎn)、冶煉、首飾加工、造幣、黃金進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)及部分商業(yè)銀行組成。黃金收購銷售權(quán)畢竟由原來人民銀行一家獨(dú)享變成多家交易所會員分享。從這個角度看，交易所的成立仍然是打破黃金收購銷售壟斷價格、開放市場價格、和國際接軌的重要一步。