中國證券業：年輕的行業，巨大的壓力

中國證券業是一個年輕的行業，雖然近些年來已經有了一定程度的開放，如允許海外投資銀行涉足中國企業的H股、N股及國際債券的承銷業務等，但這些開放與WTO對證券業開放的要求相去甚遠。我國正式加入世貿組織后，國內證券業將依據我國的承諾對外開放，開放的進程將越來越快，其對中國證券業的影響和挑戰將是巨大的。

相關承諾

關于證券業，中國加入WTO的承諾有以下幾方面主要內容：

外國證券機構可以不通過中方中介直接從事B股經紀業務。

加入WTO時，外國證券機構駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員。

加入WTO時，允許外國服務提供者設立合營公司，從事國內證券投資基金管理業務，外資比例不超過33％；加入WTO后三年內，外資比例不超過49％。

加入WTO后三年內，允許外國證券公司設立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以不通過中方中介從事以下業務：A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，基金的發起和管理。合營公司享有國民待遇。

中國金融監管當局可以根據審慎性原則發放金融服務業營業許可證。

除了履行上述承諾外，還應遵守《服務貿易總協定》的有關規定。《服務貿易總協定》是針對包括證券業在內的服務業的一個基本規范，對證券市場開放的要求主要涉及市場準入、國民待遇、透明度及自由化原則等方面內容(當然，這些也都是與WTO基本原則的要求相關連的。讀者可參閱本刊正在推出的“WTO基本原則介紹”系列文章——編者)。

短期影響有限

我國是以發展中國家身份加入世貿組織的，在開放市場方面享有三至五年的緩沖期。因此，短期來看，入世對證券業的影響是有限的。具體來講，由于B股市場在整個證券市場的份額較小，并且從今后發展趨勢看，要與A股市場合并，因此，允許外國證券商設立特別席位，直接從事B股經紀業務，對目前國內證券業的沖擊不是很大。相對來說，國內證券業受沖擊較大的是國內證券公司的投資銀行業務和基金管理業務。然而，由于需要通過立法加以規范，因此，國外證券經營機構和基金管理公司要想進入中國證券業和基金管理業，必須按照中國的法律、符合一定的條件、經過有關主管機關的批準才可進入。并且，承諾中規定，營業許可的發放要遵循審慎性原則。從這種意義上講，外資進入投資銀行和基金管理業務領域不會是放任自流的，而是一個漸進有序的過程。

前所未有的沖擊

但是，從長遠來看，中國入世后，經濟對外開放的步伐將大大加快，國內產業必然面臨國際跨國企業集團的強大競爭，尤其是處于相對弱勢的金融服務業，由于外國券商的加入，同業競爭會更加激烈，所受到的沖擊將是前所未有的。與外國券商相比，目前我國證券公司存在著許多弱勢。

首先，證券公司規模過小。我國證券經營機構1999年的平均資產規模尚不足國際大型投資銀行1998年資產規模的1/10，而資本實力更是只有國際大型投資銀行的3.95％。

其次，各證券公司業務結構雷同、單一。目前我國證券公司的業務主要集中在承銷、經紀和自營等傳統型業務方面，企業并購重組、資產管理、投資咨詢和金融衍生產品創新與交易等創新型業務開展得比較少。與此相比，國外投資銀行的情況卻完全不同，其業務構成已完全突破了三大傳統業務的框架，業務領域廣泛、品種繁多，以投資咨詢、公司理財、企業購并、項目融資、風險投資、資產及基金管理等為代表的新型業務已逐漸成為國外投資銀行的核心業務，其利潤來源也呈現出多元化特征。

目前我國證券公司的業務結構單一、缺乏創新，這種情況勢必影響到證券公司的競爭力，制約其進一步發展。主要表現在：（1）證券市場對外開放之后，國際投資銀行和中介服務機構將逐步進入，經過與國內市場的不斷融合，其豐富的業務品種、先進的技術手段必將對國內市場投資者產生深刻的影響，成為國內券商強有力的競爭對手；（2）隨著業務監管和規范化的進一步加強，以及市場競爭的日趨激烈，三大傳統業務的利潤正逐步趨薄，如果國內券商不大力拓展業務領域，則其利潤來源將受到挑戰；（3）業務結構單一使得我國券商提供的證券服務種類欠缺，并且處于一種無差別狀態，沒有形成各自的競爭優勢，在機構投資者逐步發展壯大的情況下，券商將很難應付客戶日益增加的新的個性化非常明顯的服務需求，進而影響到自身的業務開展。

第三，人才流失問題。證券市場對外開放后，國內證券公司首先面對的將是國外證券公司對證券業人才的爭奪，采取提供高薪、出國培訓機會、優越工作環境等條件吸引國內證券公司的優秀人才。

怎樣求生機

★通過多種途徑，迅速增強公司的資本實力。

增強公司資本實力可以通過增資擴股、公開發行上市、合并重組、發行公司債券等方式來進行。事實上，近年來國內證券公司主要采用了增資擴股方式來擴充公司資本金，取得了良好的效果。不過，這一進程應是不間斷的，因為證券市場正處在高速發展時期，證券公司的資本金也應隨著證券市場的發展壯大而不斷增加。與增資擴股相比，公開發行上市和發行公司債券具有更加廣闊的前景，它們可以在更大范圍內為公司獲取穩定的長期資金來源，而且有助于我國證券公司股本結構的調整，改善法人治理結構，促進規范化經營。國際經驗表明，證券公司通過發行上市、進行股權融資已是一個全球性趨勢。如，美國排名前十位的投資銀行都是上市公司。

當然，任何一種方式都有自身的局限性，在擴大證券公司規模的問題上，也應該采取一種超常規的發展思路，采取多種方式，快速有效地擴大我國證券公司的規模。如，允許證券公司成立控股子公司，可使券商吸引更多的戰略投資者進入證券業，形成證券類金融控股公司，通過杠桿作用以較小的資本達到控制較大的資本的目的，迅速增強我國證券公司的資本實力。又比如，允許證券公司發起設立或參股其他證券公司以及發起設立或參股境外中資類證券機構，有助于發展證券公司間的戰略聯盟，也有利于開展證券公司間的合并重組，打造我國證券業的“航空母艦”，為其進入國際市場、在更高的起點上與國際券商展開競爭打下堅實的基礎。

★拓展傳統業務，加強新型業務。

從證券公司的投資銀行業務來講，長期以來，業務領域主要集中于為國有企業的改制服務。但是，隨著中國入世和新經濟的成長，資本市場中高新技術產業的比重將逐步加大，并將起到越來越重要的作用。作為資本市場十分重要的中介機構，證券公司應高度重視這一發展趨勢，及早提出應對策略，調整業務重點領域，加強在高新技術產業的業務滲透，增加證券公司新的利潤來源。

從經紀業務來講，應該重視網上證券交易。打破時空限制的網上交易方式已成為國際證券經紀業務發展的方向。未來十年，網上交易有可能成為主要的交易形式。

從外國證券公司的利潤構成看，我國證券公司未來的利潤增長點將會是證券投資咨詢業務和資產管理業務。此外，隨著證券市場規模的擴大和國有經濟的戰略性調整，證券公司在開拓收購兼并業務方面也具有廣闊的空間。因此，證券公司必須加強和重視研究工作，建立高水平的研究工作平臺，為開展證券投資咨詢業務、委托資產管理業務以及收購兼并業務等，奠定堅實的基礎。

★建立良好的用人機制，吸引優秀人才。▲