年報解讀 技巧與秘訣

閱讀年報或其他財務報告只是您做投資決策不可缺少的起點。可面對紛亂繁雜的年報、數據、信息，您該從哪兒著手呢？

上市公司編制對外披露的年報的目的是為了向企業的投資者和貸款人提供有效的財務信息，為企業的各種資本來源提供一種會計方法。年報最主要的讀者是作為企業所有者和投資者的股東以及企業的貸款人。去年底，證監會發布了新修訂的《公開發行證券的公司信息披露的內容與格式準則第2號（年度報告的內容與格式）》（以下簡稱《年報準則》）。修訂后的《年報準則》，進一步加強了對上市公司披露信息具體內容的要求，加大了年報披露信息量，對上市公司編報質量和編報水平有了更高要求，投資者通過閱讀年報可以在更大程度上、更為詳盡地了解上市公司一年來的經營、運作情況。《年報準則》成為上市公司編制年報的標準。

年報的披露有以下十一方面的內容，包括：公司基本情況簡介，會計數據和業務數據摘要，股本變動及股東情況，董事監事高級管理人員和員工情況，公司治理結構，股東大會情況簡介，董事會報告，監事會報告，重要事項，財務報告和備查文件目錄等。本文將以我國深市上市公司中信國安（000839）今年3月份公布的2001年年報為案例，具體介紹年報解讀的方法和技巧。

一讀年報：年報的瀏覽概括

打開年報，投資者要做的第一件事是將年報粗略翻閱一下，快速瀏覽一遍。尋找什么呢？我們的經驗時，首先看看利潤表的底線，看是否有“圓括號圍繞著它”，看一看當年公司是盈利還是虧損。在本案例中的企業，利潤表的底線沒有圓括號，它避免了虧損，它的利潤表披露它在2001年獲得了212，841，145.49元的凈利潤。利潤表設計成逐步遞減的格式進行閱讀，就象下樓梯，每下一步就減去一項或多項費用。第一步是從主營業務收入中減去主營業務成本、稅金及附加，得到“主營業務利潤”（俗稱“毛利潤”）；第二步，營業費、管理費和財務費用被減去，得到“營業利潤”，也可稱為“所得稅前利潤”，最后一步是減去所得稅費用，得到“凈利潤”，這是利潤表的底線，即最終財務成果。

瀏覽利潤表時要結合年報第二節會計數據和業務數據摘要，其中重點分析“非經常性損益”項目。“非經常性損益”。“項目非經常性損益”項目較多被管理者操縱利用。非常性損益包括以下項目：交易價格顯失公允的關聯交易導致的損益；處理下屬部門、被投資單位股權損益；資產置換損益；稅收返還、減免以及其他政府補貼；流動資產盤盈、盤虧損益；支付或收取的資金占用費；委托投資損益；各項營業外收入、支出等項目。在本案例企業記錄的非經常性損益合計有30，690，505.35元，包含資金占用費18，018，000.00元，資金管理收益 17，000，000.00元，轉讓股權收益 1，210，204.53元，營業外收支凈額 -121，727.65元和扣除所得稅影響 -5，415，971.53元。這些不尋常的、不經常發生的損益項目要從平常的、連續的經營項目中分離出來，所以得出扣除非經常性損益后的凈利潤為182，150，640.14元。

這一利潤情況是好、一般還是差？“二讀年報：財務的比率分析”將幫助我們回答這一問題。

看完利潤表之后，可以快速看一下公司的資產，并將公司的資產同負債進行比較，資產是否能夠充分滿足債務的需要。資產負債表中披露的每項單獨的資產、負債和股東權益稱為一個賬戶。每一個賬戶有一個名稱和一個人民幣金額，這可稱為賬戶余額。資產負債表中的其他金額要么是賬戶余額的合計，要么是賬戶余額的總計。如“流動資產合計”、“資產總計”等。資產負債表是在利潤表期間最后一天經營結束時編制的，它記錄的金額就是那時瞬間的賬戶余額，企業的財務狀況在那半秒間凍結。我們必須記住的是，資產負債表并不記錄一定時期內資產、負債和股東權益賬戶的總的流入和流出量，它只記錄一定時期賬戶的期末余額。例如，本案例公司記錄的貨幣資金金額為589，615，213.40元，我們能否說出本會計年度總的現金流入流出量呢？不能，從資產負債表中是無從得知的。

資產負債表列示的賬戶并不是沒有任何特定順序隨意地堆積在一起的。資產賬戶按資產的流動性從高到低排列，其順序為流動資產、長期投資、固定資產、無形資產及其他長期資產等，負債賬戶按流動性與之對應排列。“流動資產”是現金和將在一個營業周期內轉換成現金的其他資產。流動資產賬戶下的應收賬款是一個值得注意的項目，它是企業因銷售商品、產品或提供勞務而形成的債權。不少企業利用應收賬款虛構銷售收入，因為利用應收賬款粉飾利潤具有易于操縱和隱蔽性強的兩大特點：一、應收賬款的變化可以直接導致公司主營業務收入的變化，從而影響最終利潤；二、應收賬款的增加是一種隱性操縱，采用這種方式不需要披露，容易隱藏，很難通過對財務報表的分析查清特定的原因。因此，應收賬款已成為上市公司對利潤進行操縱的主要手段之一。當然，對應收賬款的分析不應是孤立的，而是要結合利潤表和現金流量表來進行綜合分析。與應收賬款直接相關的會計科目是利潤表中的主營業務收入和現金流量表中的經營活動現金流入。此外，與提取應收賬款壞賬準備有關的還有壞賬準備、管理費用等科目。值得注意的是，會計報表附注中披露的應收賬款賬齡、壞賬可收回情況、關聯方購銷活動等說明都是不可忽視的重要內容。本案例公司的應收帳款和其他應收款分別為 236，821，722.11元和4 121，042，363.11元，至于它是否適度，可以參見下一節的應收賬款周轉率指標的分析。

固定資產成本（土地除外）在他們的使用年限內將被逐漸減小，因此，每個使用期負擔每項固定資產總成本的一部分。這種在使用年限內將固定資產成本分配的做法叫做“折舊”。一年的折舊金額在利潤表中記作一項費用。從資產購置之日起折舊費用的累計金額記錄在資產負債表的“累計折舊”賬戶里，累計折舊金額從固定資產的原始成本中減去。通過變更折舊方式也是一些上市公司操縱利潤的一種方法。在影響計提折舊的因素中，折舊的基數、固定資產的凈殘值兩項指標還比較容易確定，但在固定資產使用年限的確定上卻較難把握。事實上，固定資產折舊除有形磨損外還有無形磨損，而且企業和行業不同，磨損情況也不相同，因此，企業往往有足夠的理由變更固定資產折舊方式。這就必須進一步查看會計報表附注來分析。

負債對企業的資產有索賠權。現金或將來在以后轉換成現金的其他資產和盈利將用來償付這些負債。負債同樣是資產的來源。例如，公司借了錢，不用說現金就增加了。公司以信用賒購產品，發生了以后償付的負債，同時增加了存貨。公司的另外一些資產不是來自負債，而是來自它的所有者。資產負債表中的股東權益賬戶披露了公司總資產的其余部分來自何處。

看完資產負債表，接下來我們要看的是公司的現金流量表。盈利是公司生存和發展的基礎，而現金則是公司日常經營中的“血液”。現金流量表根據公司的三項主要活動來區分其現金的收入與支出，這三項活動是：經營、投資與籌資。用年初的現金金額來調整一年的經營成果，就能得出年末的現金數額。在公司三類現金流量中，以經營活動的現金流量最為重要。經營活動的現金量大小，反映公司自身獲得現金的能力，是公司獲得資金持續來源的主要途徑。一般而言，上市公司經營活動產生的凈現金流量應為正數，而且經營活動的現金流量占全部現金流量的比重越大，說明公司的財務狀況越穩定。公司的投資活動是指與公司原定期限在3個月以上的資產有關的交易活動，包括公司長期資產的構建和不包括在現金等價物范圍內的投資及其處置活動。投資活動現金流量情況反映了公司投資規模的擴張和收縮情況，而且反映了投資活動中的對內投資和對外投資的關系。通常，投資活動中對內投資的現金凈流出量大幅度提高，往往意味著該公司面臨著一個新的發展機遇，即將步入快速增長階段。籌資活動是指導致公司資本及債務規模和構成發生變化的活動，包括吸收投資、發行股票、借入和償還資金、分配利潤等活動。如果該項的現金凈流入量大幅度增加，說明公司需要從外部大量籌集資金；如果籌資活動的現金凈流出量大幅度增加，則說明公司規模正在收縮。本案例公司的經營活動產生的現金流量凈額+308，839，730.25元，投資活動產生的現金流量凈額-914，015，141.48元，其中投資所支付的現金1，417，112，083.41元，籌資活動產生的現金流量凈額449，867，582.74元，現金及現金等價物凈增加額-155，307，833.05元，這說明該公司目前正處于一個大力對外擴張的時期，公司有相當的經營現金流進入，但由于對外投資過大，經營和籌資活動產生的現金流不能滿足對外投資擴張的需要，估計該公司近期要有新的籌資活動，比如新增發股票或發行普通債券、可轉換債券等，否則公司持續經營將遇到現金流不足的問題。

二讀年報：財務的比率分析

股票分析家、證券組合投資經理、個人投資者、投資銀行家、經濟學家等主要對公司的三個財務方面感興趣——現金流量、償債能力和利潤情況。他們的注意力也主要集中在某些財務的比率上。

“流動比率”用來測試企業支付短期債務的能力。根據經驗，企業的流動比率一般應為2：1或更高一點，短期債權人通常喜歡看到企業流動負債限制為流動資產的一半或一半以下。2：1的流動比率意味著每1元的流動負債后面跟著2元的手頭現金或近期的現金流入量，可以保證流動負債的支付。當流動比率小于2，甚至流動比率為1時，公司可能仍然有償債能力，并且仍然能夠按期償付債務。在本案例中，流動比率為1.14，小于2，公司要進一步借入短期款項有一定的難度。對短期負債償付能力進行測試的另一個更為嚴格的方法是對企業“酸性”試驗，得出“酸性試驗比率”。這一比率將存貨和預付費用排除在外，只有現金、有價證券投資（如果有的話）和應付賬款被用來作為支付企業流動負債的現金來源。這一比率也叫“速動比率”，因為只有現金和能夠快速變成現金的資產包括在支付流動負債的可用金額內。根據經驗，公司的速動比率應當為1：1或更高一些，當然有很多例外情況，本案例中為0.87。應收賬款周轉次數和平均付款期限可以揭示出公司的營業周期，本案例中為191天。

為評價本案例公司的資金來源情況，我們檢查其資本結構和長期償債能力。資本負債率表明46.78%的資產是通過債權人籌集的，或53.22%是通過權益投資者即股東籌集的。長期負債與權益比率為30.93%，它表明公司更多地依賴短期負債。已獲利息倍數表明每1元利息有4.72的收益可用于支付。這個比率從信用分析角度來說還是可以的。

本案例公司中，公司取得了47.06%的銷售收入率，這是十分驚人的，意味著企業每銷售100元，就有47元的利潤，并產生53元的費用。但仍值得注意，這里的凈利潤中有一半左右是投資收益，并很大部分是股票和基金投資收益，并非來自主營業務收入。那么，13.16%的凈資產收益率是高還是差呢？這應當和產業平均標準及不同的投資選擇進行比較。我們還必須對企業的歷史狀況和發展前景有更多的把握。同樣，我們必須考慮資本的機會成本以及所得稅因素。

分析股票價值和證券的最常用的比率之一就是“每股收益”。在分析每股收益指標時，投資者要注意每股收益是否被稀釋，應注意公司利用普通股股票的數量做文章，來操縱每股收益。在實際評價公司的每股收益時，應將連續幾年的收益水平進行比較，以觀察公司每股收益的變動趨勢，判斷公司正常的、穩定的盈利水平，預計公司未來每股收益的增長速度。本案例中，公司近三年的每股收益分別是0.5004元、0.3982元和0.3607元，有逐年下降的趨勢。而價格收益比率或稱市盈率達47.13倍，市凈率達6.49倍，這兩者都高于市場平均水平。當然，考慮到該公司的行業是屬于科技信息類產業，有較好的發展前景，也許兩者比率可以高出市場平均比率。

三讀年報：企業的數字透視

年報有“陷阱”嗎？

投資者在對年報進行了財務比率分析后，還要仔細閱讀董事會報告和重要事項。董事會報告向投資者陳述了報告期內公司經營情況、財務狀況、投資情況等基本信息。而重要事項主要涉及重大訴訟、擔保等可能是公司未來正常生產經營的“隱患”的事項以及關聯交易和購并等可能存在利潤操縱空間的重大事項。這些非常事項是我們揭開公司“美麗”面紗的主要信息。另外，不可忽視會計報表附注的重要內容。會計報表本身所能反映的財務信息是有限制的，而會計報表附注是會計報表必要的補充說明。如本案例中，會計報表附注達34頁，為整個年報的一半篇幅。許多與財務報表陷阱有直接關聯的重要內容，如會計報表各項目的增減變動、或有事項和資產負債表日后事項、會計政策和會計估計及其變動、關聯方關系及其交易、重要項目的詳細資料（如存貨的構成、應收賬款的賬齡、長期投資的對象、借款的期限與利率等等）等等，都在會計報表附注中予以詳細披露，這些都是投資者進行分析和判斷時不可忽視的重要內容。

年報可靠可信嗎？

是的，絕大多數經過審計的財務報表是依據既定的標準、即公認會計原則公正披露的。如果不是這樣，審計師將指出其偏差或缺陷，所以一定要閱讀審計師報告。但是，應當記住，財務會計標準不是靜止不變的，隨著時間的推移，利潤的計量方法和披露的實際規定也在不斷變化和改進中。

是不是有一種簡單實用的“石蕊測試”法來快速測試公司的財務情況？

有的。我們可以建議您先計算一下公司今年主營業務收入比去年主營業務收入增長（或減少）的百分比，在用這一百分比作基準，測試公司凈利潤和主要經營資產的增長變動的百分比。比如，本案例中，2001年公司主營業務收入比2000年增加了11.98%，但是凈利潤不僅沒有增加11.98%，反而下降了9.40%，而固定資產凈額增加了35.91%。這說明投資的效益或者還沒有發揮出來，或者投資效果目前并不好。

年報反映的是企業的全部價值嗎？

不是。企業的資產負債表上并沒有記錄對其資產進行拍賣所得到的市場價值。財務報表的編制實行的是“連續經營”、“歷史成本”會計制——而不是“現時的市場價值”會計制。公司普通股票的市場價值并不等于股票的賬面價值。企業全部的市場價值以及股份的市場價值主要取決于企業將來的盈利能力。收購者可能愿以公司當前每股收益的20倍或更高倍數的價格收購該公司的股票。同時，應當注意，企業盈利基礎上的價值也是不同于清算基礎上的價值的。

最后一點要提醒注意的是：希望您在依據年報或其他財務報表做出決策的過程中，一定要小心謹慎，因為很多投資者和經理人似乎并沒有完全意識到財務報表的局限性。閱讀年報或其他財務報告只是您做投資決策不可缺少的起點。