被淡忘了的創(chuàng)業(yè)板

自從1999年10月18日，原中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周正慶在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表了題為“充分發(fā)揮證券市場(chǎng)功能，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的署名文章，明確提出應(yīng)積極創(chuàng)造條件，適時(shí)設(shè)立證券市場(chǎng)的高科技板塊之后，培育和設(shè)立我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就成為經(jīng)濟(jì)和金融界關(guān)注的話題，許多專家學(xué)者獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，進(jìn)行了全面系統(tǒng)的研究和探索，圍繞創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)掀起了一場(chǎng)空前熱烈的大討論，并在2000年下半年達(dá)到了高潮。與此同時(shí)，有關(guān)政府部門和管理層陸續(xù)頒布出臺(tái)了一系列相關(guān)的法規(guī)、政策、條例和辦法，為培育和設(shè)立我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)營(yíng)造了良好的政策氛圍。可是，由于種種原因，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立時(shí)間一再拖延，相應(yīng)地，自2001年以來(lái)，這股針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)如火如荼的討論熱潮也漸漸地降溫，甚至開(kāi)始被人們所淡忘。

然而，筆者認(rèn)為，盡管目前我國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板的條件還不具備，時(shí)機(jī)還不成熟，但是我國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已是不可逆轉(zhuǎn)的客觀趨勢(shì)，設(shè)立只是一個(gè)時(shí)間早晚的問(wèn)題。因此，在目前這個(gè)有關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的政策面處于相對(duì)真空的時(shí)期，并不妨礙我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的繼續(xù)研究。值得一提的是，我們?cè)陂_(kāi)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)研究的時(shí)候，除了要重視實(shí)務(wù)操作方面的應(yīng)用研究外，更應(yīng)當(dāng)重視基礎(chǔ)理論研究，這樣才能為今后我國(guó)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)奠定扎實(shí)的理論基礎(chǔ)，而不至于使其成為空中樓閣。對(duì)創(chuàng)業(yè)板缺乏深度的理論研究可能也是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立一拖再拖的重要原因。

讓我們把目光再回到2000年下半年，當(dāng)時(shí)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的進(jìn)程有逐漸加快的跡象。2000年8月18日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧教授在出席金牛證券舉辦的大型報(bào)告會(huì)上表示，中國(guó)股市設(shè)立二板市場(chǎng)(即正式定名的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))的條件已經(jīng)成熟，并且宜早不宜遲。8月24日國(guó)家計(jì)委主任曾培炎在九屆全國(guó)人大常委會(huì)第十七次會(huì)議上提出，要進(jìn)一步規(guī)范證券市場(chǎng)，積極擴(kuò)大直接融資，適時(shí)推出主要面向中小型科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。8月末，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川在全國(guó)證券工作會(huì)議上明確指出，下半年要著眼于促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的籌建工作。伴隨著各方面準(zhǔn)備工作的升溫，創(chuàng)業(yè)板誕生的日子似乎已經(jīng)為期不遠(yuǎn)，可以說(shuō)正在進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。學(xué)術(shù)界人士的呼吁和政府高層人士的一系列講話，再次充分顯示了現(xiàn)階段我國(guó)培育和設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必要性和緊迫性。

盡管如此，創(chuàng)業(yè)板最終推出的時(shí)間卻仍未敲定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川在同年9月10日召開(kāi)的“中金論壇”上表示，中國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的日程還暫時(shí)無(wú)法預(yù)知，它需要完成許多工作后才能實(shí)現(xiàn)。目前深圳證交所的各項(xiàng)籌備工作正在緊鑼密鼓、有條不紊地進(jìn)行著。可以說(shuō)，絕大部分技術(shù)上的準(zhǔn)備已完成，從現(xiàn)在算起，再有2到3個(gè)月的時(shí)間，準(zhǔn)備工作就能夠完全就緒。但是在法規(guī)條例方面，進(jìn)度還無(wú)法預(yù)測(cè)。周小川指出，證監(jiān)會(huì)并不是立法機(jī)構(gòu)，所以法規(guī)條文的審定、批準(zhǔn)工作等還需全國(guó)人大和國(guó)務(wù)院等上級(jí)機(jī)關(guān)及其他部門討論決定。也就是說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的技術(shù)準(zhǔn)備工作已經(jīng)不成什么問(wèn)題，不確定性因素主要是有關(guān)法規(guī)條例的審定、批準(zhǔn)。我們認(rèn)為，精心、扎實(shí)的前期準(zhǔn)備工作是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平穩(wěn)推出的必要前提，這既表明了管理層積極培育創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的堅(jiān)定信心，又顯示了管理層審慎行事的態(tài)度，力求高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)地建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，以便向國(guó)際規(guī)則靠攏，與國(guó)際慣例接軌。從現(xiàn)在來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的最終推出時(shí)間還有很大的不確定性，但并不是說(shuō)遙遙無(wú)期。

即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)內(nèi)地企業(yè)形成了巨大的吸引力。2000年下半年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾要求全國(guó)20多家具有主承銷資格的券商，上報(bào)手中掌握的擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)名單，經(jīng)初步匯總后，總數(shù)已近兩千家，約為同期滬深兩市上市公司總數(shù)的兩倍，其熱況令人瞠目。這批擬上市企業(yè)以民營(yíng)企業(yè)為主。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的盈利、股本要求較低，而法人股一上市就可以流通，炒作動(dòng)能較大，因此，在當(dāng)時(shí)很受國(guó)內(nèi)企業(yè)的歡迎。當(dāng)然，隨著我國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的討論熱潮逐漸冷卻，擬上市企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的熱情也逐漸降溫。

由此可見(jiàn)，自1999年以來(lái)，我國(guó)圍繞創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行了大量的研究工作，實(shí)施了較為有力的政策推動(dòng)。不過(guò)，從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)問(wèn)題的提出至今，一切都尚在變化之中、設(shè)計(jì)之中、架構(gòu)之中和發(fā)展之中。但是，我們認(rèn)為，或者由于利益相關(guān)，或者由于事關(guān)重大，有關(guān)這個(gè)市場(chǎng)的討論還將會(huì)延續(xù)下去，這不僅表明了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立確實(shí)是多層次證券市場(chǎng)體系建設(shè)的關(guān)鍵，而且反映了我國(guó)政策設(shè)計(jì)過(guò)程的逐步改進(jìn)。客觀地講，討論過(guò)程中的爭(zhēng)議，反映的正是問(wèn)題本身的復(fù)雜性和政策透明度的增加。