國際股市為何震蕩加?。?/h1>
2002-04-29 00:00:00范劍平魏怡華傘鋒
中國經濟信息 2002年15期
今年3月以來，美國股市動蕩加劇，三大股票指數大幅下挫。道瓊斯、標準普爾500和納 斯 達克分別比去年同期下跌了10％、20％和30％左右，其中納斯達克降至今年來的新低。受美 國股市波動的影響，全球股市和金融市場的動蕩也在加劇。引發這場動蕩的導火線是安然、 世通、施樂等知名公司以及幾家大名鼎鼎的中介機構的財務丑聞?，F在，美國股市的信任危 機正演變成對美國金融市場監管制度、企業管理制度和審計等中介組織的信心危機。這場危 機將會向哪個方向發展，對世界經濟的影響有多大，對我國經濟又有哪些警示，是人們需要關 注的問題。
全球股市急劇震蕩
全球股票市場價格近來波動劇烈，股價下跌速度不斷加快。美國紐約股市收盤大幅走低， 道瓊斯指數、納斯達克指數跌至5年來的最低水平。標準普爾的跌幅創出自1970年以來之最 。若根據Wilshire5000指數計算，自今年開始，共有1兆4000億美元的股市財富化為烏有。受 美國股市影響，其它國家(地區)金融市場也出現連鎖反應。英國金融時報股指創4年來的最低 點位。由于新興市場金融穩定性差，且經濟復蘇對美國依賴性強，亞洲和拉美股市跌幅超過發 達國家平均水平。
美國股市的動蕩迅速波及到外匯市場。美元兌歐元匯率從6月25日的0.97美元/歐元下跌 到26日的0.99美元/歐元的水平；盡管日本央行入市干預，美元兌日元匯率仍跌至不足120日 元的低點。
造成近日全球股市急劇下挫的導火索是美國世界通信公司(Worldcom)爆出的假賬巨大丑 聞。美國第二大長途電話公司——世界通信于6月25日晚間承認，在過去5個季度中，先后共虛 報了38億美元的利潤，這一丑聞有可能成為美國歷史上最大一起公司財務欺詐案。目前，這家 公司的會計問題已經成為美國聯邦當局的調查對象，其信用等級已經被降為“最低級”，股票 價格更是一路狂跌。
美國世界通信公司的財務欺詐案尚未平息，施樂公司 Xerox 又爆出了財務丑聞。最新的 會計審計數據表明，施樂公司在1997年至2001年間虛報的營業收入金額高達60億美元，美國證 管會指控施樂公司“誤導并欺騙投資者\"、夸大其盈余數字以及高級管理人員從中獲取暴利 。6月28日施樂傳出會計丑聞后，該股股價當日下跌30％。
繼能源巨頭安然破產后，美國企業界接二連三地爆出會計丑聞，使美國企業的國際信譽受 到一次又一次的沉重打擊。
美國金融市場動蕩原因
美國金融市場的動蕩雖然是世界通信公司造假這一突發因素的直接反應，但同時也揭露 出美國經濟中存在的一系列深層次問題，這些問題在世界其它地區同樣有可能存在。
金融體系信任危機變為信心危機
隨著安然公司的倒閉，美國金融系統的許多問題被暴露出來。企業和會計師事務所聯合 造假、投資銀行的證券分析師“黑嘴”誤導被屢屢曝光，使投資者的信心遭受重創。目前已 有1000家美國企業重新公布了1997年以來的盈利狀況，一些企業承認他們曾隱瞞或提供了虛 假的數字。隨著美國證券交易委員會調查的進一步深入，這種情況還將繼續增加。金融體系 的誠信危機使得市場處于高度脆弱狀態，稍有風吹草動，便會引發過度反應。
企業盈利狀況未根本改善
盡管美國經濟已開始復蘇，今年前幾月生產和消費信心在上升，但企業盈利的增長卻極為 緩慢。2001年美國公司的稅后利潤下降了15.9％，與2000年增長9.7％構成了鮮明對照，也是1 982年以來公司稅后利潤首次出現全年下降。最近美國經濟分析局公布的數據顯示，一季度企 業稅后利潤僅增長了1％，比2000年的高點低27％。道瓊斯公司將構成道瓊斯全球市場指數的 1146家美國企業今年截至5月1日的凈利潤和凈虧損進行了匯總，結果發現集體凈虧損額竟達3 2億美元，這是自1992年第一季度以來，這些美國企業頭一次發生集體虧損。這32億美元的虧 損數字同2001年第一季度的集體凈利潤額267億美元形成了鮮明對照。
新經濟“泡沫\"尚未完全擠干
20世紀90年代，美國經濟經歷了近10年的持續增長，在高科技產業迅猛擴張的同時，經濟 “泡沫\"也不斷聚集著。90年代后半期，在美國經濟超常繁榮時，一些上市公司為了在股市上 得到更多的收益，利用會計技術標準革新的時機，串通分析師和會計師人為地造出高利潤。19 99年信息產業“泡沫\"破滅后，2000年中期，美國經濟開始下滑。在財政和貨幣政策的雙重刺 激下，美國經濟從2001年底開始緩慢復蘇。但由于經濟體系內部調整短期內難以完成，經濟“ 泡沫\"尚未被完全擠干，突出表現為，利潤下滑導致上市公司的市盈率被普遍高估。有專家分 析認為，美國股票價格被高估2/5以上，目前的市盈率高于美國長期平均水平(16倍)，股價調整 仍未到位。
經濟復蘇前景受到影響
始于去年底的美國經濟復蘇的主要推動因素是消費需求增長和庫存的上升，而企業投資 并未出現明顯回升。由于企業盈利狀況欠佳，公司紛紛裁員，就業形勢惡化，美國經濟復蘇本 來就存在很大的不確定性。受國際政治形勢變化的影響，最近一段時間以來，美國國內恐怖襲 擊警報頻傳，中東局勢惡化，造成美國國民極大恐慌。最新公布的消費者信心指數從5月份的9 6.9下降為90.8，僅相當于今年2月份時的水平。與此同時，近日公布的數據還表明，4月份美國 商品貿易逆差達到359.4億美元，3月份的數字修正后為324.7億美元。而本財政年度前8個月 ，即 2001年10月到2002年5月 ，美國政府的財政赤字已經高達1471億美元。僅今年5月份的 財政赤字就達到806億美元，比去年同期的279億美元增長了近兩倍。一連串的壞消息，打擊了 人們對股市的信心。
美國與世界經濟將受沖擊美國經濟復蘇步伐可能延緩
美國股市震蕩下滑對美國經濟的損害是多方面的。由于保險公司是股票市場的主要投資 人之一，股價下滑將促使其為保護資產價值而拋售股票以轉換國債，從而加速市場的波動；低 迷的股市也限制了金融機構的資本運作，企業的破產又使其壞賬不斷增加，最終導致金融機構 經營狀況的惡化。對個人而言，把在資本市場投資出現的損失寄希望于通過提高年金的方式 得到補償，而這將增加企業的成本；這一切都將延緩經濟復蘇進程。
美元貶值可能加劇
美國是一個嚴重依賴外國儲蓄的國家，2001年證券市場資金流入總數達創紀錄的5310億 美元，海外的凈債券流入占美國經常賬戶赤字的90％以上。近期美元貶值將使流入美國債券 市場──國庫券和公司債的外資總量減少，從而會加劇美元貶值。美元貶值雖然可以促進美 國商品出口，改善經常項目赤字高企局面；但也會引起外國資本的流出以及資本項目盈余的 下降。尤其是在目前世界經濟整體疲弱、國際貿易增長緩慢的情況下，美國出口狀況究竟可 以得到多大程度的改善尚難定論。因此，最終結果有可能是經常項目和資本項目的“雙失”， 對經濟發展造成不利影響。
如果股價持續下跌，可能導致美國經濟重陷衰退
近年來，美國公眾參與股市交易的程度越來越高。20年前，美國只有5.7％的家庭擁有股 票，而目前已有51％的美國家庭持有股票。研究表明，股票市值每減少1美元，消費支出就減少 3美分～4美分。一年來，美國三大股指大幅度下跌，使股票的“逆財富效應\"已經顯現。而個 人消費支出之所以穩定增長，主要是消費政策的變化，以及生產率高增長導致的個人薪金收入 的高增長，以此來彌補股市上的虧損。然而，對企業來說，股市的蕭條將導致信用能力的緊縮， 最終抑制企業投資。
美國經濟政策將面臨兩難選擇
股票市場最近出現的信心危機動搖了美聯儲提高利率的決心。美聯儲在世界通信公司丑 聞案后，馬上宣布繼續維持聯邦基金利率于目前1.75的低點。雷曼兄弟公司甚至呼吁美聯儲 進一步降息0.25個百分點，以促進經濟復蘇。而低利率不僅會引起外資的流出、匯價的下跌， 同時也將面臨由進口價格上升而帶來的通貨膨脹壓力。
歐洲和日本經濟將會受到更大沖擊
隨著美元的貶值，歐元和日元相應升值。然而，由于歐洲經濟仍很不景氣，經濟復蘇遲緩， 歐元升值將嚴重阻礙其出口的增長。如果歐洲央行降低利率，則面臨通貨膨脹的困擾；一旦 延緩降低利率，一些歐洲國家的經濟下降則不可避免。鑒于日本的實際利率已降為零，日元升 值將可能摧毀日本經濟復蘇的希望。
美國股市震蕩給我國經濟帶來啟示繼續堅持擴大內需的方針
美國經濟的動蕩將給世界經濟復蘇蒙上陰影。在這樣的形勢下，我國應堅持擴大內需的 方針，繼續實行積極的財政政策，以強勁的內需增長應對國際局勢的動蕩。今年以來，我國消 費需求增幅同比有所下降，因此擴大內需更要注重培育和保護消費需求，建議早日加大啟動消 費的政策力度，采取措施，提高城鄉居民消費能力。
注重對中介機構的監管，加強信用建設
美國股市本次暴跌最主要的原因是資本市場出現了信用危機。這一事實留給我們的教訓 是，從微觀講，信用是企業的生命；從中觀講，信用是市場的生命；從宏觀講，信用是國家的生 命。加強市場主體的信用建設，應成為市場發展的前提，以促進資本市場的健康發展。
密切關注股市變化，適時化解風險
此次美國股市的動蕩雖不會直接波及我國股市，但它對經濟大環境的沖擊，不利于市場人 氣聚集。從我國的情況看，雖然國有股減持叫停，消除了市場的疑慮，在一定程度上穩定了市 場人氣，股價指數也出現了較大的回升，但是應當清醒的看到，無論是在市場體制、調控方式 、還是在投資者的信心等方面，目前都還存在著較大的缺陷，因此在今后一段時期內，如果我 們不做好相應的準備，在美國和周邊股市可能暴跌的影響下，我國股市也有可能受到波及。對 此，有關方面需要密切關注股市的變化，適時化解風險。
開放資本市場要慎重
隨著美國資本市場的動蕩、美元的走軟，國際游資將向外尋找獲利機會。據摩根斯坦利 估計，今年將有300億美元的資金流向亞洲，比去年大幅上升36％，而中國的市場環境和經濟增 長態勢，對外資有很強的吸引力。外資流入我國雖然有利于帶動經濟增長，但對其投向應予以 高度關注。游資最擅長的是資本市場，而且獲利也最為豐厚。我國金融市場化改革尚處于起 步階段，許多方面還不完善，因此需要密切關注海外游資的動向，防止其對我國金融市場造成 巨大的沖擊。
此外，隨著我國加入世貿組織，資本市場的開放問題已被提上議事日程。在當前經濟、金 融一體化的大背景下，國際經濟聯系日益密切，金融市場互動性加強，一國金融危機會波及到 許多國家和地區。因此，我國資本市場開放一定要慎重，而建立相應的預警機制是極其重要的。
今年3月以來，美國股市動蕩加劇，三大股票指數大幅下挫。道瓊斯、標準普爾500和納 斯 達克分別比去年同期下跌了10％、20％和30％左右，其中納斯達克降至今年來的新低。受美 國股市波動的影響，全球股市和金融市場的動蕩也在加劇。引發這場動蕩的導火線是安然、 世通、施樂等知名公司以及幾家大名鼎鼎的中介機構的財務丑聞?，F在，美國股市的信任危 機正演變成對美國金融市場監管制度、企業管理制度和審計等中介組織的信心危機。這場危 機將會向哪個方向發展，對世界經濟的影響有多大，對我國經濟又有哪些警示，是人們需要關 注的問題。
全球股市急劇震蕩
全球股票市場價格近來波動劇烈，股價下跌速度不斷加快。美國紐約股市收盤大幅走低， 道瓊斯指數、納斯達克指數跌至5年來的最低水平。標準普爾的跌幅創出自1970年以來之最 。若根據Wilshire5000指數計算，自今年開始，共有1兆4000億美元的股市財富化為烏有。受 美國股市影響，其它國家(地區)金融市場也出現連鎖反應。英國金融時報股指創4年來的最低 點位。由于新興市場金融穩定性差，且經濟復蘇對美國依賴性強，亞洲和拉美股市跌幅超過發 達國家平均水平。
美國股市的動蕩迅速波及到外匯市場。美元兌歐元匯率從6月25日的0.97美元/歐元下跌 到26日的0.99美元/歐元的水平；盡管日本央行入市干預，美元兌日元匯率仍跌至不足120日 元的低點。
造成近日全球股市急劇下挫的導火索是美國世界通信公司(Worldcom)爆出的假賬巨大丑 聞。美國第二大長途電話公司——世界通信于6月25日晚間承認，在過去5個季度中，先后共虛 報了38億美元的利潤，這一丑聞有可能成為美國歷史上最大一起公司財務欺詐案。目前，這家 公司的會計問題已經成為美國聯邦當局的調查對象，其信用等級已經被降為“最低級”，股票 價格更是一路狂跌。
美國世界通信公司的財務欺詐案尚未平息，施樂公司 Xerox 又爆出了財務丑聞。最新的 會計審計數據表明，施樂公司在1997年至2001年間虛報的營業收入金額高達60億美元，美國證 管會指控施樂公司“誤導并欺騙投資者\"、夸大其盈余數字以及高級管理人員從中獲取暴利 。6月28日施樂傳出會計丑聞后，該股股價當日下跌30％。
繼能源巨頭安然破產后，美國企業界接二連三地爆出會計丑聞，使美國企業的國際信譽受 到一次又一次的沉重打擊。
美國金融市場動蕩原因
美國金融市場的動蕩雖然是世界通信公司造假這一突發因素的直接反應，但同時也揭露 出美國經濟中存在的一系列深層次問題，這些問題在世界其它地區同樣有可能存在。
金融體系信任危機變為信心危機
隨著安然公司的倒閉，美國金融系統的許多問題被暴露出來。企業和會計師事務所聯合 造假、投資銀行的證券分析師“黑嘴”誤導被屢屢曝光，使投資者的信心遭受重創。目前已 有1000家美國企業重新公布了1997年以來的盈利狀況，一些企業承認他們曾隱瞞或提供了虛 假的數字。隨著美國證券交易委員會調查的進一步深入，這種情況還將繼續增加。金融體系 的誠信危機使得市場處于高度脆弱狀態，稍有風吹草動，便會引發過度反應。
企業盈利狀況未根本改善
盡管美國經濟已開始復蘇，今年前幾月生產和消費信心在上升，但企業盈利的增長卻極為 緩慢。2001年美國公司的稅后利潤下降了15.9％，與2000年增長9.7％構成了鮮明對照，也是1 982年以來公司稅后利潤首次出現全年下降。最近美國經濟分析局公布的數據顯示，一季度企 業稅后利潤僅增長了1％，比2000年的高點低27％。道瓊斯公司將構成道瓊斯全球市場指數的 1146家美國企業今年截至5月1日的凈利潤和凈虧損進行了匯總，結果發現集體凈虧損額竟達3 2億美元，這是自1992年第一季度以來，這些美國企業頭一次發生集體虧損。這32億美元的虧 損數字同2001年第一季度的集體凈利潤額267億美元形成了鮮明對照。
新經濟“泡沫\"尚未完全擠干
20世紀90年代，美國經濟經歷了近10年的持續增長，在高科技產業迅猛擴張的同時，經濟 “泡沫\"也不斷聚集著。90年代后半期，在美國經濟超常繁榮時，一些上市公司為了在股市上 得到更多的收益，利用會計技術標準革新的時機，串通分析師和會計師人為地造出高利潤。19 99年信息產業“泡沫\"破滅后，2000年中期，美國經濟開始下滑。在財政和貨幣政策的雙重刺 激下，美國經濟從2001年底開始緩慢復蘇。但由于經濟體系內部調整短期內難以完成，經濟“ 泡沫\"尚未被完全擠干，突出表現為，利潤下滑導致上市公司的市盈率被普遍高估。有專家分 析認為，美國股票價格被高估2/5以上，目前的市盈率高于美國長期平均水平(16倍)，股價調整 仍未到位。
經濟復蘇前景受到影響
始于去年底的美國經濟復蘇的主要推動因素是消費需求增長和庫存的上升，而企業投資 并未出現明顯回升。由于企業盈利狀況欠佳，公司紛紛裁員，就業形勢惡化，美國經濟復蘇本 來就存在很大的不確定性。受國際政治形勢變化的影響，最近一段時間以來，美國國內恐怖襲 擊警報頻傳，中東局勢惡化，造成美國國民極大恐慌。最新公布的消費者信心指數從5月份的9 6.9下降為90.8，僅相當于今年2月份時的水平。與此同時，近日公布的數據還表明，4月份美國 商品貿易逆差達到359.4億美元，3月份的數字修正后為324.7億美元。而本財政年度前8個月 ，即 2001年10月到2002年5月 ，美國政府的財政赤字已經高達1471億美元。僅今年5月份的 財政赤字就達到806億美元，比去年同期的279億美元增長了近兩倍。一連串的壞消息，打擊了 人們對股市的信心。
美國與世界經濟將受沖擊美國經濟復蘇步伐可能延緩
美國股市震蕩下滑對美國經濟的損害是多方面的。由于保險公司是股票市場的主要投資 人之一，股價下滑將促使其為保護資產價值而拋售股票以轉換國債，從而加速市場的波動；低 迷的股市也限制了金融機構的資本運作，企業的破產又使其壞賬不斷增加，最終導致金融機構 經營狀況的惡化。對個人而言，把在資本市場投資出現的損失寄希望于通過提高年金的方式 得到補償，而這將增加企業的成本；這一切都將延緩經濟復蘇進程。
美元貶值可能加劇
美國是一個嚴重依賴外國儲蓄的國家，2001年證券市場資金流入總數達創紀錄的5310億 美元，海外的凈債券流入占美國經常賬戶赤字的90％以上。近期美元貶值將使流入美國債券 市場──國庫券和公司債的外資總量減少，從而會加劇美元貶值。美元貶值雖然可以促進美 國商品出口，改善經常項目赤字高企局面；但也會引起外國資本的流出以及資本項目盈余的 下降。尤其是在目前世界經濟整體疲弱、國際貿易增長緩慢的情況下，美國出口狀況究竟可 以得到多大程度的改善尚難定論。因此，最終結果有可能是經常項目和資本項目的“雙失”， 對經濟發展造成不利影響。
如果股價持續下跌，可能導致美國經濟重陷衰退
近年來，美國公眾參與股市交易的程度越來越高。20年前，美國只有5.7％的家庭擁有股 票，而目前已有51％的美國家庭持有股票。研究表明，股票市值每減少1美元，消費支出就減少 3美分～4美分。一年來，美國三大股指大幅度下跌，使股票的“逆財富效應\"已經顯現。而個 人消費支出之所以穩定增長，主要是消費政策的變化，以及生產率高增長導致的個人薪金收入 的高增長，以此來彌補股市上的虧損。然而，對企業來說，股市的蕭條將導致信用能力的緊縮， 最終抑制企業投資。
美國經濟政策將面臨兩難選擇
股票市場最近出現的信心危機動搖了美聯儲提高利率的決心。美聯儲在世界通信公司丑 聞案后，馬上宣布繼續維持聯邦基金利率于目前1.75的低點。雷曼兄弟公司甚至呼吁美聯儲 進一步降息0.25個百分點，以促進經濟復蘇。而低利率不僅會引起外資的流出、匯價的下跌， 同時也將面臨由進口價格上升而帶來的通貨膨脹壓力。
歐洲和日本經濟將會受到更大沖擊
隨著美元的貶值，歐元和日元相應升值。然而，由于歐洲經濟仍很不景氣，經濟復蘇遲緩， 歐元升值將嚴重阻礙其出口的增長。如果歐洲央行降低利率，則面臨通貨膨脹的困擾；一旦 延緩降低利率，一些歐洲國家的經濟下降則不可避免。鑒于日本的實際利率已降為零，日元升 值將可能摧毀日本經濟復蘇的希望。
美國股市震蕩給我國經濟帶來啟示繼續堅持擴大內需的方針
美國經濟的動蕩將給世界經濟復蘇蒙上陰影。在這樣的形勢下，我國應堅持擴大內需的 方針，繼續實行積極的財政政策，以強勁的內需增長應對國際局勢的動蕩。今年以來，我國消 費需求增幅同比有所下降，因此擴大內需更要注重培育和保護消費需求，建議早日加大啟動消 費的政策力度，采取措施，提高城鄉居民消費能力。
注重對中介機構的監管，加強信用建設
美國股市本次暴跌最主要的原因是資本市場出現了信用危機。這一事實留給我們的教訓 是，從微觀講，信用是企業的生命；從中觀講，信用是市場的生命；從宏觀講，信用是國家的生 命。加強市場主體的信用建設，應成為市場發展的前提，以促進資本市場的健康發展。
密切關注股市變化，適時化解風險
此次美國股市的動蕩雖不會直接波及我國股市，但它對經濟大環境的沖擊，不利于市場人 氣聚集。從我國的情況看，雖然國有股減持叫停，消除了市場的疑慮，在一定程度上穩定了市 場人氣，股價指數也出現了較大的回升，但是應當清醒的看到，無論是在市場體制、調控方式 、還是在投資者的信心等方面，目前都還存在著較大的缺陷，因此在今后一段時期內，如果我 們不做好相應的準備，在美國和周邊股市可能暴跌的影響下，我國股市也有可能受到波及。對 此，有關方面需要密切關注股市的變化，適時化解風險。
開放資本市場要慎重
隨著美國資本市場的動蕩、美元的走軟，國際游資將向外尋找獲利機會。據摩根斯坦利 估計，今年將有300億美元的資金流向亞洲，比去年大幅上升36％，而中國的市場環境和經濟增 長態勢，對外資有很強的吸引力。外資流入我國雖然有利于帶動經濟增長，但對其投向應予以 高度關注。游資最擅長的是資本市場，而且獲利也最為豐厚。我國金融市場化改革尚處于起 步階段，許多方面還不完善，因此需要密切關注海外游資的動向，防止其對我國金融市場造成 巨大的沖擊。
此外，隨著我國加入世貿組織，資本市場的開放問題已被提上議事日程。在當前經濟、金 融一體化的大背景下，國際經濟聯系日益密切，金融市場互動性加強，一國金融危機會波及到 許多國家和地區。因此，我國資本市場開放一定要慎重，而建立相應的預警機制是極其重要的。
