當前通縮新特點與應對政策

朱幼平

一、當前通貨緊縮壓力有所緩解，但供過于求基本格局未變

今年以來，我國國民經濟保持了良好的發展勢頭，許多重要的經濟指標如GDP、工業、投資、出口、利用外資、銀行信貸、外匯儲備、物價等呈現十分積極的變化，而房地產、汽車、鋼材、建材等行業出現了投資猛增態勢。針對這些情況，一些專家認為我國經濟已出現過熱苗頭，呼吁宏觀經濟政策應提前做出調整。

我們認為，當前經濟運行總體上仍然沒有擺脫產品過剩大趨勢，通貨緊縮雖有所緩解但仍然沒有完全擺脫，因此，積極的財政政策與穩健的貨幣政策方針不宜調整。主要理由如下：

（1）投資出乎意料的高增長，消費并沒有真正啟動，投資與消費之間的結構失衡加劇，這不是通貨膨脹的先兆，反而加大了通貨緊縮的潛在風險。

1998年以來，我國開始出現產品過剩與供大于求局面，其中主要原因之一是“七五”、“八五”、“九五”期間投資長期過剩的結果。2003年上半年，全社會固定資產投資同比增長31％，是1995年以來同期的最高水平，更加劇了投資過剩局面。

而2003年上半年，我國累計實現社會消費品零售總額2.2萬億元，同比增長8％，增速比上年同期低0.6個百分點，不僅遠遠低于同期投資增長率，也落后于GDP的增長速度。其中，受非典影響最大的5月份，社會消費品零售總額為3463億元，當月同比增長僅4.3％，只有上年同期增速的一半，為1991年以來的最低水平。并且，我國城鄉消費需求的差距有擴大或惡化趨勢，2003年上半年，市社會消費品零售總額比上年同期增長9.6％，縣及縣以下社會消費品零售總額只增5.9％。

根據計量經濟模型測算認為，在我國GDP增長貢獻中，消費、投資、出口增長的影響系數依次為0.63、0.25、0.12。消費影響系數如此之高，消費需求應該是經濟增長的第一拉動力；而目前的經濟增長是投資拉動的，是一種過分依賴投資的有問題的增長。

2002年我國投資率已達到42％，而消費率不足60％。投資率過高而消費率過低的長期存在必然導致經濟失衡加劇。

如果作為最終需求的消費沒有完全啟動，投資快速增長所帶來的新產品很可能會變成新的產品過剩，導致更嚴重、更持續的通貨緊縮。

（2）高經濟增長沒有帶來高就業，相反，失業壓力在今年上半年表現更大，說明通縮壓力依然存在。

通貨膨脹常常伴隨低失業，通貨緊縮常常伴隨高失業，這是菲力普斯曲線所揭示的規律。2003年以來，我國的就業壓力有增無減，表現在以下幾個方面：

一是截止到6月底，國有企業下崗人員370萬人，城鎮登記失業人數近800萬，登記失業率4.1％；

二是我國城鎮新增的勞動力大約是1000萬人；

三是截止到6月20日，全國大學畢業生的簽約率僅為50％，去年同時期簽約率是65％。

為什么高經濟增長率沒有轉化為吸收更多的就業，專家們給出了許多解釋。但有一點是不容質疑的，就是緩解就業壓力必須依靠經濟高增長。當前就業壓力加大，只能說明我們的經濟增長速度不夠高而不是其它。

失業壓力加大，證實了我國經濟仍然沒有擺脫通貨緊縮束縛。

（3）當前的經濟增長提速，但仍然低于潛在增長水平；市場供過于求有所緩解，但基本格局沒有逆轉；貸款增長很高，但存款增長更高；物價止跌轉升，但仍低于正常范圍。

誠然，2003年以來各項重要經濟指標都在朝著人們期望的方向變化，如：GDP增長加速，一季度增長率高達9.9％，為1996年以來所有季度之最快；在克服非典影響后，上半年達到8.2％。金融機構本外幣貸款余額6月底15.9萬億元，比去年新增1.9萬億元，已接近2002年全年貸款水平。2003年以來，全國居民消費價格總水平持續上漲，1—7月累計平均，比去年同期上漲0.6％。這些都表明我國經濟通貨緊縮壓力出現緩解跡象。

但是，我們認為，經濟增長還低于潛在增長率水平（如摩根斯坦利認為中國潛在增長率為10％），特別是我國還是一個發展中國家，經濟增長速度達到或超過潛在增長率水平是正常的；而目前經濟增長率顯然低于潛在增長率水平，證明通貨緊縮依然存在。

從產品市場看，國家統計局全國600種主要商品供求排隊調查結果顯示，我國商品供過于求的情況有所緩解，但形勢依然不樂觀。2003年上半年，供求基本平衡的商品占排隊商品總數的14.5％，與2002年下半年相比增加了1.5個百分點；供過于求的商品占85.5％，與2002年下半年相比減少了1.5個百分點。

從貨幣市場看，2003年上半年，全國廣義貨幣供應量M2增長20.8％，為5年來最高。M2增長率比GDP加CPI漲幅之和高12個百分點，是1998年以來的最高水平。人民幣貸款也在同期迅速“加速”，今年上半年貸款總數的17810億元，相當于去年全年的貸款總額，同比多貸了9500億元！一時間，銀行惜貸轉變為多貸。

但仔細分析，截至6月底，金融機構人民幣的存款與貸款之間的差額超過4萬億元，呈上升趨勢。存貸差的擴大，說明在存款——貸款——收入——存款的循環中，沒有形成資本的貨幣空轉現象有惡化趨勢，也就是說貸出去的錢又流回了銀行。

綜合反映到物價指數上，居民消費價格保持正增長態勢。1—6月全國居民消費價格總水平比去年同期上漲0.6％，而2002年居民消費價格指數增長－0.8％。國際貨幣基金組織把物價指數低于1％作為判斷通貨緊縮標準，通常人們認為4％左右的物價上漲率為經濟正常運行所必須的，低于這個標準，就可視為通貨緊縮。我國是發展中國家，為了照顧經濟增長和就業，我們認為低于10％的物價上漲率都應該是正常范圍。

綜上所述，2003年以來我國經濟出現積極變化，通縮壓力有所緩解，但供過于求的基本格局沒有變，因此，積極的財政政策和穩健的貨幣政策不宜調整，擴大內需、刺激經濟增長仍然是主要任務。

二、應在保持宏觀經濟政策基調前提下進行微調

自1998年我國開始出現產品過剩與通貨緊縮以來，為了擴大內需、刺激經濟發展，政府采取了積極的財政政策與穩健的貨幣政策。2000年一季度，由于物價指數止跌轉升，許多經濟學家認為我國已擺脫了內需不足局面，經濟運行出現了“拐點”。但到2001年底，當消費價格指數再次出現負增長時，我們發現拐點說不能自圓其說了。

2003年以來，我國各項經濟指標出現比2000年更為積極的局面，但我們認為，這種局面仍然不是拐點，還是暫時的波動。因為經濟運行中緊縮性因素將長期存在，這就是：（1）消費需求不上來，供大于求的格局不可能短期內扭轉，產品過甚、需求不足還將長期存在，目前的投資猛增短期內可能拉動經濟增長與物價上升，但長期形成更大的產品過剩；（2）就業問題可能需要30－50年經濟持續的高增長，不可能在短期內完全解決；（3）由于“三農問題”不能在短期內解決，“西部大開發”需要長期努力才可見效；（4）盡管出現汽車、住房、旅游、教育、信息等新的消費熱點與增長點，但整體的經濟結構需要長期調整；（5）世界經濟的通貨緊縮勢頭難以在短期內根本緩解。所以，我們的政策中心仍然是防止通貨緊縮，而不是相反。

我國政策的制定還需要考慮到以下幾方面因素：

（1）在通貨膨脹情況下，由于“貨幣幻覺”的心理規律，即大家都感覺收入在漲，而感覺不到物價在漲，有利于調動各方面的積極因素，有利于經濟的長期、穩定發展。

（2）我們是發展中國家，需要趕超戰略。在制定經濟計劃時，寧可高一點的經濟增長速度，高一點的物價漲幅。更何況我們有那么大的就業壓力，曠日持久，而且說到底，解決就業壓力的根本出路在于發展經濟。所以，一般來講，我國GDP增長率達到兩位數是較滿意的結果，而發達國家有4％的物價上漲率（或通貨膨脹率）是理想的，我們國家只要物價指數控制在10％以內完全可以接受。

（3）改革開放以來，我國在對付通貨膨脹方面積累了足夠的經驗，而似乎對通貨緊縮缺少辦法。我們能夠通過“軟著陸”辦法，對通貨膨脹進行循序漸進的調整；我們也可以通過“急剎車”的辦法，短期內制止物價上升。但我們似乎沒有好辦法讓老百姓把錢從銀行取出來買東西，沒有好辦法讓銀行將錢貸到有效益的項目上。治理通貨膨脹的成本要比治理通貨緊縮的成本要小；換句話說，通貨膨脹要優于通貨緊縮。

當然，鑒于當前各種經濟指標走高與部分行業走強，也鑒于近期貨幣政策過于寬松、財政政策后勁乏力等，在考慮政策設計與安排時，需要更策略一些。

(1)積極的財政政策：以國債投資為主體轉向以收入分配調節為主體。

1998年政府開始發行國債，近5年里，共發行了6600億元國債，增加基礎設施的投資并帶動銀行信貸和社會投資，合計投資總規模達2.6萬億元。但是隨著時間推移，主要依靠國債投資的積極財政政策，對刺激經濟、拉動內需的作用逐步弱化，其負面效應越來越大。一方面，在市場全面過剩情況下，國債可選項目越來越少；另一方面，國債投資對社會投資擠出效應越來越大，放大配套資金和社會投資的作用越來越弱，國債投資往往搶占社會可選擇的投資項目與領域，形成政府與民爭利的局面。特別是在當前投資過熱情況下，以國債投資為主體的積極財政政策發揮作用的余地越來越小，“淡出”趨勢必然。

另一方面，為刺激消費的收入分配政策就成為首選。包括減稅（如減免農業稅）、利用轉移支付救助貧困地區與貧困人口、提高工資、搞好社保等。

在國外，人數不少的中產階級是最穩定的消費群體。但從目前情況看，我國還沒有哪個階層能被稱為“中產階級”，因而消費需求的增長也存在不穩定因素。在一定時期通過提高工資、調整稅收政策以及推進和完善社會保障機制等方式，提高一部分人的收入水平，改變我國“金字塔型”收入結構為“紡錘型”收入結構，培養我國的中產階級，這對于擴大消費需求具有十分重要的意義。

(2)穩健的貨幣政策：以經濟運行相適應的貨幣供應為基準，確定上下浮動范圍。

為了治理通貨緊縮，在各方面的呼吁下，在銀行內部利益驅動下，央行的貨幣政策積極起來。2003年以來，貨幣供應量開始高速度增長，1－7月，廣義貨幣M2余額分別增長19.30％、18.10％、20.70％、19.20％、20.20％、20.83％。

今年以來的貨幣供應量過快增長，與商業銀行刻意降低不良貸款比例有關。監管當局更多強調了降低不良貸款率和增加利潤的重要性，同時政府可能部分支持各商業銀行在3～5年內通過股份化改造最終“整體上市”的改革設想。商業銀行意識到，不斷增加貸款，既可降低不良資產比例，又可增加當期利潤，還能夠大大改善銀行資產負債表，為上市創造條件。銀行備付金率下降和銀行貸款猛增，是國有銀行貸款行為改變的必然結果。所以，如果需要對貸款增長速度和貨幣供應增長速度有所約束，關鍵還在于促使銀行有良好的行為方式。

如果說長期積極的財政政策有一定負面效應，那么，積極的貨幣政策其負面效應會更大。許多國家在采取了凱恩斯主義的擴張性貨幣政策之后得到一個經驗，那就是貨幣政策不能輕言擴張或收縮，因為金融問題更復雜，運用不好，不僅不能調節經濟，反而會引發金融危機甚至經濟危機。所以，后來許多國家都信奉弗里德曼主義，就是保持中性的貨幣政策，即維持貨幣供應量在一個穩定的增長率水平上，而不使用貨幣政策來調節經濟。

我國采取穩健的貨幣政策是慎重的，也是明智的。為了確保穩健的貨幣政策一以貫之地實施，我們建議可以仿效“有管理的浮動匯率”辦法，采取“有管理的浮動貨幣供應量”的做法。比如，當前貨幣供應量增長率在18％為宜，上下浮動2％，并把這個指標作為政策貫徹執行。

(3)體制改革：以培育理性傳導機制為核心，推進體制改革。

我國已經經過了二十多年的改革開放，社會主義市場經濟體制的基本框架已初步建立，計劃經濟已逐步淡出，資源配置更多依賴市場機制。市場“看不見的手”的調節經濟功能發揮著越來越主導的作用。

我們認為，我國在市場取向的改革中摸爬滾打已經二十多年，關于如何建立社會主義市場經濟體制的理論可以說已成體系或成熟，但在體制轉軌過程中，是否人人都消化吸收，或者說人們是否完全適應了在這個新的體制中去生活，差距很大。從另一個角度說，由政府、企業（銀行）、居民等經濟行為主體構成的市場經濟體制，由于大家不能完全熟悉或熟練掌握市場經濟規則，不能形成理性的預期與決策，從而造成傳導機制不能有效發揮作用，造成一系列經濟問題。

對此，我們建議政府應當加大信息系統建設和信用基礎建設，加大宣傳和培訓力度，使每個人能夠熟練駕御市場機制，進行理性的決策和行動。