ＱＦＩＩ撩開面紗

古光榮

5月26日,瑞士銀行、野村證券拿到入市牌照，呼聲日久的QFII終于撩開神秘面紗。6月8日，又有兩家外資機(jī)構(gòu)即摩根士丹利國際有限公司、花旗環(huán)球金融有限公司拿到了入市牌照。

也就是說，用不了多久,實(shí)力雄厚、經(jīng)驗(yàn)老到的“洋資金”，將在A股市場上與我們共舞。從今往后，在盤算資金去向、決定吸納出貨的時(shí)候，除了緊盯大盤走勢和莊家運(yùn)作外，還得瞥一瞥QFII在干啥？

有了“洋資金”，市場會(huì)怎樣？“洋資金”數(shù)額有多高？“洋資金”能耐有多大？哪些股票被看好？……大幕方開啟，劇情如何演？不妨讓我們一起猜想。

首批資金有多大？

A股市場盼望增量資金流入。如果不出所料，首批QFII資金應(yīng)該在6月份進(jìn)入市場。該行首批資金究竟有多大？

德意志銀行張紅力說，一旦獲得批準(zhǔn)，該行首批進(jìn)入的資金有5000萬美元。這是德意志銀行的自有資金，張紅力的解釋為“先試一試”，而該行申請的QFII額度有2億美元。

包括高盛、摩根在內(nèi)的不少投資銀行卻沒有這么樂觀，他們認(rèn)為中國的QFII開展起來至少要等兩三年以后。國內(nèi)券商也多認(rèn)為，短期來看QFII所帶來的資金量有限，但中長期來看非常可觀。其理由是：由于境外機(jī)構(gòu)對于新興市場開放初期的不了解和新興市場本身的高波動(dòng)性，境外機(jī)構(gòu)在QFII政策實(shí)施初期往往較為謹(jǐn)慎，并不能從短期內(nèi)吸引大量外資投入本國市場。隨著外資對市場了解的深入和市場本身結(jié)構(gòu)的改良，在一定時(shí)期后外資會(huì)對該國證券市場產(chǎn)生顯著影響。

一項(xiàng)有關(guān)外資機(jī)構(gòu)的研究估計(jì)說，最初QFII進(jìn)入中國市場的資金可能在10至20億美元之間。根據(jù)這一估計(jì)，其資金量不過相當(dāng)于幾只投資基金。這樣的資金量顯然對于證券市場整體走勢的影響能力十分有限。

我國臺灣股市在1990年推出QFII政策后，外資初期投資熱情并不高，1994年以前境外投資機(jī)構(gòu)持股占總市值的比重不到2％，1998年起超過4％。除發(fā)生亞洲金融危機(jī)的1997年外，其他各年外資均為凈流入，1999年更超過新臺幣3000億元以上。目前外資對臺灣股市的影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本土基金管理公司和券商自營業(yè)務(wù)。截至去年8月，外資持股市值已超過臺灣股市總市值的18％。

德意志銀行的研究報(bào)告樂觀地認(rèn)為，最初QFII進(jìn)入中國市場的資金可能在10億～20億美元，中短期內(nèi)規(guī)模可能達(dá)到100億美元。張紅力的看法是：只要有安全的投資回報(bào)，海外投資基金有足夠資金。

看空還是看多？

說來很有趣。從QFII浮出水面開始，消息面一旦與QFII有關(guān)，滬深A(yù)股盤面就泛綠。去年12月7日，有關(guān)實(shí)行QFII的文件文本在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上一公布，12月8日起滬深兩市連續(xù)10個(gè)交易日大幅下挫，帶來市值損失達(dá)1315.36億元；12月1日，中國證監(jiān)會(huì)和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》正式實(shí)施，而滬深兩市12月2日再次雙雙受挫；而日前兩家外資機(jī)構(gòu)入場券剛剛發(fā)出，滬深股市就緊跟著高開低走。

QFII這一旨在推進(jìn)中國證券市場成熟的重大利好，為什么帶來的卻不是想像中的一片火紅？是這項(xiàng)長期利好的消息短期內(nèi)被主力利用，還是QFII本身就給市場形成某種抗力？后QFII市場，看多還是看空？其實(shí)分歧與爭論一直就沒有停歇過。

空方說，成熟市場的投資理念決定了國外大型機(jī)構(gòu)投資者在選擇股票上注重大市值、更好的流動(dòng)性等所謂的“藍(lán)籌股”，不是以“坐莊”方式獲得盈利，而是主要通過分享所投資公司的成長，在股價(jià)上升和股本擴(kuò)張以及分紅派息等方面獲得收益。

據(jù)此羅列外資不看好A股市場的若干理由：國內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)混亂、所有權(quán)模糊，導(dǎo)致上市公司業(yè)績較差、股價(jià)太高、弄虛作假，中小投資者的利益得不到保護(hù)；上市公司流通股只占總股本的一部分，導(dǎo)致A股股價(jià)非常容易被操縱；而國有股法人股什么時(shí)候、如何上市流通，對股市和A股股價(jià)都是很大的不確定性因素。

在國有股、法人股與A股同股同權(quán)但價(jià)格卻有天壤之別的情況下，外資怎么會(huì)舍棄國有股和法人股，買A股呢？即使購買流通股，上市公司發(fā)行的B股、H股也比A股有投資價(jià)值。因?yàn)橥顿Y理念和投資機(jī)構(gòu)將逐步與國際接軌，必然推動(dòng)A股股票價(jià)格和換手率與國際接軌，股市將進(jìn)入“價(jià)值投資時(shí)代”，引入QFII將導(dǎo)致中國A股步入股價(jià)和換手率長期下跌的趨勢。

多方強(qiáng)調(diào)，QFII是長期利好，其真正意義在于，中國政府已著手逐步降低對資本的控制，開放中國的金融市場，而不能以短期盤面波動(dòng)論長短。

多方的說法也不少：對國內(nèi)股市投資價(jià)值不應(yīng)采取過分貶低的態(tài)度,畢竟有著不同的國情，即使成熟股市也依然存在非常嚴(yán)重的不規(guī)范和投機(jī)成分；即使國內(nèi)股市存在投機(jī)性強(qiáng)、波動(dòng)大等風(fēng)險(xiǎn)因素，也有符合成熟股市投資理念可供投資的少數(shù)股票；即使國內(nèi)股市存在較多風(fēng)險(xiǎn)，但以外資機(jī)構(gòu)較完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控防范機(jī)制，一樣能在國內(nèi)股市小試牛刀。

如果外資不進(jìn)入，新興股市永遠(yuǎn)只能是投機(jī)性強(qiáng)的封閉股市，單純依靠內(nèi)在力量的探索和調(diào)整，股市規(guī)范必然要走更漫長的道路，外資介入無疑會(huì)大大加快規(guī)范的進(jìn)程，同時(shí)外資也可能在這一過程中獲利;即使外資進(jìn)入，從很長時(shí)間來看，國內(nèi)股市仍然以國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)與政策之間的博弈決定了股市的運(yùn)行趨勢和格局;即使股市不能因?yàn)镼FII的推出而走強(qiáng)，QFII帶給股市的也決不止投資理念的沖擊。

QFII的推出與近期股市大跌而言，究竟是什么聯(lián)系？是盤內(nèi)主力利用消息踏空出貨以靜待QFII進(jìn)場一搏，還是QFII資金玩打壓籌碼唱低股價(jià)好低成本入市小技巧？沒有一個(gè)清楚的結(jié)論，等QFII進(jìn)來再看吧。

QFII相中了誰？

習(xí)慣了在產(chǎn)業(yè)資本領(lǐng)域招商引資的人們，這回發(fā)現(xiàn)可以在資本市場上有所作為了。在QFII還沒有開場的時(shí)候，許多上市公司就對外資股權(quán)并購熱心起來。中孚實(shí)業(yè)法人股股東豫聯(lián)集團(tuán)擬將當(dāng)?shù)爻钟械脑ヂ?lián)集團(tuán)全部國家股14866萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給EverwideIndustrialLimited，有消息說進(jìn)展順利。

前一陣媒體關(guān)于新橋入主深發(fā)展，盡管最后無疾而終，但二級市場上的那波行情卻是實(shí)實(shí)在在的。

如今QFII近在眼前，誰最有希望入選？聽聽外國投資銀行怎么說。

德意志銀行是QFII的積極參與者，該行張紅力說，境外投資者會(huì)謹(jǐn)慎選擇優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)公司進(jìn)行投資，包括金融、房地產(chǎn)、港口、日用品、電信器材和家用產(chǎn)品等領(lǐng)域。境外投資者選擇的不一定都是大盤股，但肯定都是行業(yè)龍頭。由于A股市盈率確實(shí)高，相對于H股貴不少，因此有H股的A股肯定不在他們的考慮范圍之內(nèi)。德意志銀行對于中國市場1200多家上市公司作過深入的調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)大約有40家～50家公司具有投資價(jià)值。

瑞銀華寶已鎖定60家境內(nèi)上市公司作為重點(diǎn)研究目標(biāo)，其執(zhí)行董事兼中國區(qū)研究部主管張化橋說，現(xiàn)在境外投資者應(yīng)重點(diǎn)研究四類中國公司：一是自然壟斷領(lǐng)域的上市公司，如機(jī)場、港口、高速公路和廣電類公司；二是有中國特色的公司，如五糧液、古井貢等酒類公司，以及具有勞動(dòng)力成本優(yōu)勢的紡織品公司；三是諸如TCL、青島啤酒、聯(lián)想等民族品牌公司；四是資源類公司，包括煤礦、鐵礦和旅游資源等，如黃山旅游等公司。

中關(guān)村證券稱，今后一年中外資能夠感興趣的A股估計(jì)不會(huì)超過100只。除股票流通性要好外，QFII在具體個(gè)股選擇方面還有以下幾個(gè)原則：第一，價(jià)格不能太高，市盈率在20至30倍之間基本可以接受；第二，該股票沒有在香港以及海外其他地方上市，因?yàn)槟壳昂Ｍ馍鲜械墓善眱r(jià)格遠(yuǎn)低于A股，也就是帶H股、B股的A股將不被考慮；第三，公司管理層的素質(zhì)要高、公司財(cái)務(wù)要具有透明度。

香港中國成長投資基金總經(jīng)理趙丹陽認(rèn)為，理性投資者的投資是很謹(jǐn)慎的，他們的任務(wù)就是要尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流和長期盈利能力的優(yōu)秀上市公司。里昂證券投資銀行部董事孟怡說，里昂證券會(huì)選擇那些資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、項(xiàng)目前景較好、公司治理結(jié)構(gòu)完善的上市公司作長期投資。