盤整還是下降

2月下旬亞洲股票市場迅速逆轉，由年初的強勁升勢變成下降，到3月中亦只有海外上市的中國H股及國內的A、B股仍能保持升幅，但其所得也從兩位數變成一位數。現在要考慮的是：到底投資環境是否有變，應如何作出部署？

首先撇除投資季節性變化（即上半年好下半年壞）不談，只要進行科學化的研究，就不難發覺盈利提升動力已于2月份悄悄消失。1月份H股和紅籌股里面大約有27只上漲，這主要是價格上調（例如油價的上漲）所帶動的，但到2月份則只有13只股票上漲。

這里并不是說盈利就應該連綿不斷地往上調，但當關鍵的石油及石化板塊（前者應升，后者應跌）拒絕再動的時候，警號便應響起。假如再把各板塊的前景及馬上要公布的業績放在一起再作推測時，仍找不到意外驚喜的話，那市場上升的動力應該消耗得差不多了。

當中國經濟高增長的利好因素早已被市場完全消化掉時，為中國概念股上升找理由則變得越發困難。市場一直以來預測中國股票成為今年亞太區表現最好板塊，其中一個重要原因就是高增長溢價。韓國與臺灣于2月中的急速逆轉即是對這一理論的驗證，但依此類推，中國經濟高增長溢價會否像油價的戰爭溢價一樣急速消失呢？

剛剛舉行的“兩會”為中國股票投資帶來新一輪的政策風險：首先是對各大部委重組的猜測，然后是近一星期電信股陰霾密布，這主要是由于信息產業部對小靈通的暖昧態度，引發起市場的拋售；此外，電力行業到底會否遭受電價改變的沖擊，航空業遲遲不推出改組方案，又平添了政策風險。從近期電信股票下滑的速度及廣度來看，投資者似采取放棄態度居多，而政策風險往往只能由投資者的善意配合才能消化，因此短期內政策風險仍然存在。

新政府的新一輪宏觀經濟措施則不免給人以導向通縮的印象。

首先，國債的發行已從去年1500億元降到1400億元，雖然政府隨時可因環境需要而于下半年調整其策略，但此間的信號已是異常清晰。其次，國資委的成立將會把國有資產推向市場化，由此導致的下調空間是顯而易見的；假如航空業重組能讓機票自由浮動的話，股價下調的壓力更會加深。另外最近的銀根確實有點過于寬松，M1的增幅達19.1％，這中間可能有足夠的空間及理由讓政府收緊貸款，打擊房地產泡沫。問題在于過去凡是收緊銀根的解決，往往出現過頭的情況，這將對內需零售消費意識構成沖擊。種種跡象疊加起來，不難發現新政策將勢必導致緊縮的跡象。

下半年，最令人振奮的因素，應該是從國資委的成立可能帶動新一輪出售和投資潮。

首先是國內游資活躍，而國外資金又不得不跟隨，股票市場最終得益。時下最流行的一個財經用語非MBO（管理層核算收購公司）莫屬了。這表明了從資本市場到公司自身都意識到資產轉賬的可能性。只要資產擁有權能放開，就自然會有人感興趣甚至收購。這會帶動國內的資金流動，而當此等活動起來的時候，資本市場就不僅會把這一因素計入股價，更會提供一個融資平臺，從而使整個市場變得活躍起來。因為當海外投資者覺得這是一投資機會時，自然會把資金投到股票上，一個新的良性循環便會因此而起。當然這中間包括了很多未知因素，甚至技術上的困難，但在資本市場本身就是一個充滿憧憬的地方來說，股價往往是跑在事情發生之前六個月！

因此第二季度投資環境極可能變得含糊。美、伊之戰將會把外需削弱，在政策風險不絕之際，對于正在開放中的板塊還是不碰為妙，這包括電信、電子及航空等；在泡沫隨時可能破滅時，房地產板塊亦變得孤掌難鳴；出口板塊相反會因為外國風險而加速發展，此乃“9·11事件”以后大量生產基地往國內轉移之故，應可繼續保持其緩勢；石油則更不可輕視，最近中海油與中石化在里海的油田收購更印證了筆者較早前之觀點——中國會加緊收購開發油田資產，而石油公司會從中得益；汽車板塊更不能過早看淡，龐大的購買力才剛開始釋放，應該還有一段好日子可以過。