大資金入市步伐決定后市

“非典”蔓延的5月份，中國股市仍然保持了較強的勢頭。雖然深滬股市出現調整，但未破壞整體的形態，6月份將出現正式的突破，確定未來一段時間內的牛市趨勢。不過我們仍然相信，未來中國股市的真正突破，仍要視國有大型資金，包括社保資金和保險公司資金，在多大程度上進入股市以及境外合資格投資者的動態。

“非典”仍有潛在不利影響

即使是四五月份“非典”恐慌情緒最高潮的時候，深滬股市也只有大約10％的波動。這一方面顯示中國股市的最大特征，非政策因素對股市的影響總是有限；另一方面，則表現出市場的強勢基底，投資資金不愿意退出市場。

從圖表上來看，上證指數50天均線正在上破200天線，即季度線突破年線，這是大市正式確認轉向的重要指標。去年，上證指數曾經在1500點至1550點之間徘徊甚久，這里構成了強大的支持平臺，理論上可以作為后市上行的平臺。

“非典”疫情目前逐漸平緩獲得控制，肯定將被市場視為利好，另外政府將推出的一些刺激方案同樣會對股市有刺激作用。市場的特點是反應過敏，在舉世認為不利的環境下保持了前期總體的上升態勢，說明市場底氣不弱。一般來說，在這樣的市道下，有消息多成為好消息，促成股市繼續上行。

不過，“非典”對中國經濟的總體影響，恐怕仍然未完全顯現出來。這里有兩個重要的因素，一是半年業績將顯現對公司業績的影響，也將顯現在對政府財政（包括中央和地方）的影響上；另一個因素，是投資者，尤其是近年來對中國經濟舉足輕重的外資投資者對中國投資環境的評估的變化。雖然許多投資專家仍然樂觀，但這批人多是現行中國投資的參與者，而大家知道，經濟中最重要的邊際變量，即那些尚未大規模投資的商家的態度，將決定增長率的數值。

有一位暫緩了對中國投資的企業經理對筆者說，只要世界上有一個地方“非典”未能完全控制住，或者疫情有所反復，他們就無法放心投資中國。這個經理所在的企業不算是大企業，但這種態度卻是非常典型的。

國有大資金決定未來市道

具體到深滬股市來說，投資者目前肯定在估算在這場“非典”疫情中各類商家企業的得失。比如旅游及相關行業受重創，醫藥業則大大受惠等等。這一切仍將視乎未來疫情是否受到控制，以及是否會出現反復。

如果疫情受到確認的完全控制，那么股市肯定會繼續沿著原來的軌跡行動。5月初，在市場最慌張的時候，原財政部長項懷誠被任命為社保基金理事會的理事長。資料顯示，中國社保基金理事會管理的資金1200多億元（其中80％以上目前以存款和國債方式存在），去年收益率為2.7％左右，遠低于中國外匯儲備5％左右的收益。投資股市，看來是當局解決收益率低的辦法之一。有消息說，初期投入股市的理事會管理社保基金有100億元。雖然100億元對市場來說是杯水車薪，即便是40％（規定的最高比例）全數投入，也不見得會在市場引起大波瀾，但其示范效應卻是不可小視的。因為還有地方管理的社保資金、房屋基金等，還有保險公司的資金。

類似的還有境外合資格投資者，也可能引起一些變數。

所有這些變數，其實都指明一個方向，就是后市的真正趨勢，是大資金入市，而且是穩定合法的大資金進入市場。過去幾個月，我們一直強調的問題是，中國股市新一波的特征，是和這些大資金可能入市有直接關系的。事實上，深滬股市過去幾個月來確實如此，大資金可能青睞的那些企業股份走勢良好。比如上證180指數走勢比上證指數好，深證成份股指數比深圳綜合股價指數表現好，這是中國股票市場歷史上從來沒有的現象。

未來一段時間內，這種趨勢肯定會持續下去，如果沒有什么大的意外，這種趨勢甚至長期持續下去。中國股市上，目前專業機構投資者掌握的資金比例，大約在三成左右，這個比例很可能會持續增加到類似歐美市場的七至八成。

美國證券市場投資者比例的變化，是從1987年開始的，在那之前，普通散戶比例也相當大。1987年股災改變了這一切，因為機構投資者借助大型電腦和快速的資訊設施，以及詳細的歷史數據，在電腦中做出各類數學模型，然后通過電腦在許多交叉的市場中進行投資決策，增加收益和減低風險，效果非常顯著。從那時候開始，中小散戶投資者逐漸被逐出直接投資領域。

雖然中國證券市場似乎尚缺乏集中化的條件，一是市場尚未健全，缺乏足夠的衍生工具；二是機構投資者未能表現出令普通散戶瞠乎其后的投資業績。但中國有另外一個外國沒有的條件，國有資金數額龐大，而且必須通過間接投資方式進場。所以未來國有資金的走向，會在很長時間內決定股市的動向。