美元貶值如何影響世界經(jīng)濟(jì)？

從去年早期開始至今，美元相對(duì)于歐元的價(jià)值已經(jīng)下跌將近1/4。2002年1月，美元對(duì)歐元的比價(jià)是1.12，而在今年5月末，這個(gè)數(shù)字下降為0.85。貨幣的變動(dòng)以及貨幣與世界經(jīng)濟(jì)的相互作用無疑是非常復(fù)雜的過程。利率、貿(mào)易平衡、政府預(yù)算、商業(yè)情緒和動(dòng)力相互之間都會(huì)產(chǎn)生影響。

從這個(gè)意義上，對(duì)于最近的美元貶值事件的重要性及其意義，商界、政界和學(xué)界吵得不可開交也就不足為奇了。摩根士丹利和瑞士信貸第一波士頓的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)或者美國股市可能崩潰，而日內(nèi)瓦國際研究所的查爾斯·韋普洛茨（Charles Wyplosz）教授則預(yù)期只會(huì)產(chǎn)生“較小影響”，包括在貿(mào)易平衡中一些相對(duì)較小的變化。

然而，要對(duì)美元近來的貶值有一個(gè)客觀的理解并非毫無希望。對(duì)于美元對(duì)歐元價(jià)值下滑的基本原因，專家們已經(jīng)有共識(shí)，而且認(rèn)為短期內(nèi)還會(huì)持續(xù)下滑。同時(shí)，對(duì)于中國應(yīng)當(dāng)采取什么應(yīng)對(duì)措施，意見也相當(dāng)統(tǒng)一。

美國、亞洲和歐洲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美元的貶值是由于美國的經(jīng)濟(jì)基本面疲弱所引致，至少貶值的最初推動(dòng)力是如此。去年，美國的貿(mào)易赤字為0.485萬億美元，聯(lián)邦預(yù)算赤字為0.317萬億美元，創(chuàng)造了歷史記錄。美國股市連續(xù)三年下跌。瑞銀華寶的貨幣戰(zhàn)略家內(nèi)爾密·芬克（Naomi Fink）說，最近幾個(gè)月資本不斷地從美國股市外流，意味著“投資者正要求一個(gè)更高的貼水來支撐（貿(mào)易）赤字。”瑞士信貸第一波士頓負(fù)責(zé)亞洲在日本以外地區(qū)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬對(duì)此表示認(rèn)同，由于美國的貿(mào)易和財(cái)政預(yù)算赤字不斷增加，國際投資者（尤其是亞洲投資者）更加不愿意在美國進(jìn)行資本投資。

雖然陶冬說美國的基本面并不顯著地比歐洲的差，但目前的局面確實(shí)是此前美國經(jīng)濟(jì)一段異乎尋常的增長之后、現(xiàn)在又難以為繼的結(jié)果。美國在20世紀(jì)90年代后期的繁榮吸引了足夠的資本，導(dǎo)致了韋普洛茨所稱的美元“極度估值過高”。一旦沒有了明顯出眾的經(jīng)濟(jì)基本面，美國就不再能吸引資本流入，用以抵消其貿(mào)易赤字，以及保持美元對(duì)歐元如此高的相對(duì)比價(jià)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的第二個(gè)共識(shí)是，在中期美元可能繼續(xù)貶值。陶冬預(yù)測(cè)，到今年年末，1美元可能購買0.80歐元或者108日元（現(xiàn)在是117日元），芬克預(yù)期美元在未來6個(gè)～12個(gè)月將持續(xù)下跌，韋普洛茨則預(yù)期在未來一年美元將再貶值10％～20％，而且在未來幾年之內(nèi)會(huì)一直保持在低價(jià)位。許多人（包括摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠和韋普洛茨）認(rèn)為，美元的價(jià)格已經(jīng)跌至實(shí)際價(jià)值以下，但是，現(xiàn)在歐洲的利率比美國的要高，而且現(xiàn)在的貶值有一個(gè)向下的慣性。這兩個(gè)因素現(xiàn)在都在推動(dòng)美元進(jìn)一步下跌。美國財(cái)政部長約瀚·斯諾說，美國政府沒有意愿干預(yù)貨幣市場(chǎng)，這打消了大多數(shù)投機(jī)者的顧慮，減少了由于人們進(jìn)行美元投機(jī)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們之間爭(zhēng)議最大的問題是，世界各國的政府應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)美元的貶值？其原因，正如巴里·埃肯格林（Barry Eichengreen）指出的，是世界經(jīng)濟(jì)在總體上正面臨著一個(gè)供大于求的局面。陶冬說，如果所有的國家都處于與世隔絕的狀態(tài)，“我的看法是90％的貨幣都會(huì)貶值”，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)本身很疲軟。

像埃肯格林這樣的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信避免通貨緊縮對(duì)于全球繁榮是必要的，他們提議，美國、歐洲和日本政府應(yīng)該提供經(jīng)濟(jì)刺激。芬克說，歐盟中央銀行可能將弱勢(shì)美元看成一個(gè)機(jī)會(huì)，可以在不引發(fā)通貨膨脹的情況下降低利率。根據(jù)反通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，通貨緊縮一旦被引發(fā)，就會(huì)如同有了自己的生命力，會(huì)進(jìn)一步延長和惡化經(jīng)濟(jì)的低迷狀態(tài)。

另外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如謝國忠，相信反對(duì)通貨緊縮的斗爭(zhēng)會(huì)適得其反。他們認(rèn)為通貨緊縮是對(duì)過度消費(fèi)的一個(gè)必然的反應(yīng)。如果美國用低匯率政策來應(yīng)對(duì)通貨緊縮，這“將只會(huì)使巨大的貿(mào)易赤字不斷延續(xù)”，進(jìn)一步鼓勵(lì)美國人過一種超過他們正常水平的生活。他相信，這種行為最后要么導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)矯枉過正，造成更為嚴(yán)峻的衰退，要么導(dǎo)致惡性通貨膨脹。

盡管人們對(duì)通貨緊縮還是過度消費(fèi)何者更為危險(xiǎn)意見不一，所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)同埃肯格林的結(jié)論，即中國在應(yīng)對(duì)美元貶值時(shí)不應(yīng)該對(duì)人民幣幣值進(jìn)行調(diào)整。表面看來，中國存在巨大的貿(mào)易盈余，以及巨額的外匯儲(chǔ)備，這似乎是反對(duì)人民幣釘住美元，從而使人民幣和美元一起相對(duì)于日元和歐元貶值的理由。然而，不同流派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都同意，即使人民幣要對(duì)美元升值，中國也應(yīng)該在進(jìn)一步的改革完成之后、在更為有利的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下實(shí)施。

芬克說：“重新確定人民幣幣值的最好時(shí)機(jī)是在全球經(jīng)濟(jì)增長期間。”她補(bǔ)充說，不管哪種情況，中國都應(yīng)該進(jìn)一步進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和放松管制。外界普遍關(guān)注，中國市場(chǎng)是否有能力平穩(wěn)地處理人民幣幣值調(diào)整？謝國忠對(duì)此回應(yīng)道，前提是中國具有一個(gè)更為發(fā)達(dá)的金融部門，否則“中國將可能面臨一個(gè)巨大的泡沫，這將導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題”。

陶冬補(bǔ)充認(rèn)為，由于中國的主要貿(mào)易伙伴是美國和那些本國貨幣與美元掛鉤的經(jīng)濟(jì)體，美元對(duì)歐元的貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響非常緩和。