本期讀者來(lái)信

重要的是誰(shuí)為南方證券的行為負(fù)責(zé)

（《財(cái)經(jīng)》2003年11月5日號(hào)《誰(shuí)填南方證券窟窿》）

《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)“權(quán)威部門”中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《客戶交易結(jié)算資金管理辦法》所列的公式和南方證券2002年度的資產(chǎn)負(fù)債表，計(jì)算出其挪用客戶保證金達(dá)19.17億元。

兩個(gè)月之前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)召集全國(guó)券商的頭頭們開會(huì)，在會(huì)議上，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)反復(fù)強(qiáng)調(diào)“三大鐵律”，其中“嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金”一條赫然在目。言猶在耳，南方證券卻在公然違背“鐵律”。

《財(cái)經(jīng)》雜志此文關(guān)注的重點(diǎn)在于“誰(shuí)來(lái)填南方證券窟窿”，我以為，這的確很重要，但是，對(duì)于南方證券這樣一個(gè)有著深厚背景的“巨人”來(lái)說(shuō)，“有關(guān)部門”讓其破產(chǎn)的可能性并不大，辦法總是有的，不管是到北京要錢還是深圳市政府的解決方案，或者是其他，“反正有地方出錢”。因此，誰(shuí)填窟窿固然重要，但不是最重要的。我以為，最重要的是，誰(shuí)為南方證券的行為負(fù)責(zé)？付什么樣的責(zé)任？

對(duì)于證券市場(chǎng)，我們?cè)?jīng)希望能做到“公開、公平、公正”，后來(lái)看看實(shí)際情況，也就付之一笑了。但是，任何事情都是有底線的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的三條“鐵律”應(yīng)當(dāng)就是一種底線。任何違背底線的人，都應(yīng)當(dāng)受到嚴(yán)懲，如果連這點(diǎn)都做不到，那么，誰(shuí)還敢參與這個(gè)市場(chǎng)？

南方證券已經(jīng)犯了“鐵律”，現(xiàn)在，該是“有關(guān)人士”付出代價(jià)的時(shí)候了。

北京李長(zhǎng)澤

經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的利率原因

（《財(cái)經(jīng)》2003年10月5日號(hào)《過(guò)熱的危害是通縮》）

目前，長(zhǎng)期的貿(mào)易順差導(dǎo)致央行外匯儲(chǔ)備的增加，結(jié)果是貨幣供給增加，儲(chǔ)蓄增加，主要的金融渠道——商業(yè)銀行——的存款增加，商業(yè)銀行增加信貸投放，投資增加，然后投資過(guò)熱。但是與此同時(shí)，貨幣增加的信號(hào)沒(méi)有傳遞到消費(fèi)領(lǐng)域，利率匯率沒(méi)有變化，物價(jià)幾乎沒(méi)有上升。如果這樣繼續(xù)下去，國(guó)內(nèi)供給剩余將更嚴(yán)重。

我以為，造成目前這樣的局面，主要原因是缺乏具有平衡能力的金融制度。

首先，匯率缺乏彈性。浮動(dòng)匯率能夠有效平衡國(guó)際收支，如果外部平衡能實(shí)現(xiàn)，那么國(guó)內(nèi)貨幣供給增加就不會(huì)持續(xù)如此長(zhǎng)的時(shí)間。

其次，利率缺乏彈性。如果利率能夠平衡儲(chǔ)蓄、消費(fèi)和投資之間的關(guān)系，那么國(guó)內(nèi)需求之間的不平衡也不至于長(zhǎng)期維持。

目前，利率沒(méi)有充分市場(chǎng)化，一方面投資的效率很難保證，另一方面，國(guó)民收入在儲(chǔ)蓄與消費(fèi)之間缺乏有效分配。而且，在非市場(chǎng)條件下，人為調(diào)節(jié)利率變化不一定能夠起到預(yù)想的作用，這是因?yàn)椋嗽诜鞘袌?chǎng)條件下與在市場(chǎng)條件下的預(yù)期是不一樣的，這將導(dǎo)致很多調(diào)節(jié)失效。

就長(zhǎng)期而言，利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化是必然的選擇，人為的平衡只能是權(quán)宜之策，而市場(chǎng)的自我平衡才是長(zhǎng)久之計(jì)。

北京鄭徐兵

應(yīng)采取積極的措施應(yīng)對(duì)匯率問(wèn)題

（《財(cái)經(jīng)》2003年10月5日號(hào)《結(jié)束尋找替罪羊游戲》）

對(duì)于人民幣是否應(yīng)該升值的問(wèn)題大致有兩種觀點(diǎn)，即堅(jiān)決頂住不升值的堅(jiān)守派和實(shí)施浮動(dòng)匯率的完全自由派。這兩種觀點(diǎn)都存在一定的問(wèn)題。

堅(jiān)守派沒(méi)有認(rèn)識(shí)到人民幣不可能長(zhǎng)期頂住升值的壓力。從較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，一種貨幣的匯率是由購(gòu)買力決定的，市場(chǎng)的力量將迫使貨幣向均衡值轉(zhuǎn)移，試圖硬頂是徒勞的。此外，這種觀點(diǎn)對(duì)人民幣升值的益處認(rèn)識(shí)不足，人民幣升值既可以改善交換條件和降低中國(guó)外債的償還成本，也有利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革。

完全放開派沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到國(guó)際外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。由于投機(jī)和內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)周期等原因，人民幣完全放開將大大增加宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)的可能性，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，無(wú)論對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)還是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)都是極為不利的。目前，在金融體系還比較脆弱的情況下，若采取浮動(dòng)匯率，可能會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的后果。

短期內(nèi)，人民幣肯定不宜升值，但應(yīng)采取積極的措施應(yīng)對(duì)人民幣升值壓力的挑戰(zhàn)。首先應(yīng)該采取可以化解人民幣升值的方法，如取消出口退稅，目前國(guó)家已宣布自2004年起對(duì)出口商品退稅政策進(jìn)行調(diào)整。其次，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，增加服務(wù)業(yè)吸納勞動(dòng)力的能力。再次，在必要時(shí)允許溫和的通貨膨脹，以緩解升值壓力。

上海劉社建

政府干預(yù)目的在引導(dǎo)而非定價(jià)

（《財(cái)經(jīng)》2003年10月5日號(hào)《存貨投資變化的意義》）

在市場(chǎng)規(guī)范和制度尚不健全的中國(guó)市場(chǎng)，政府對(duì)市場(chǎng)的管制在所難免，問(wèn)題的關(guān)鍵在于管什么、怎么管。

對(duì)故意擾亂市場(chǎng)秩序的行為，應(yīng)該嚴(yán)厲打擊。在市場(chǎng)發(fā)生異常波動(dòng)的時(shí)候，政府做好一個(gè)“守夜人”。

而對(duì)于市場(chǎng)主體為了防范風(fēng)險(xiǎn)而采取的行為，則應(yīng)該加以引導(dǎo)，鼓勵(lì)采用使市場(chǎng)價(jià)格趨于收斂、減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方式規(guī)避自身的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，政府也應(yīng)積極創(chuàng)造有利于市場(chǎng)發(fā)展的避險(xiǎn)環(huán)境。在發(fā)達(dá)國(guó)家以及我國(guó)一些成熟的行業(yè)，已經(jīng)有一些成功的做法，例如縱向一體化的合作方式，又如發(fā)展商品期貨市場(chǎng)，都能使得市場(chǎng)主體在規(guī)避自身面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，降低市場(chǎng)整體系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，減小市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不利影響，使市場(chǎng)趨于成熟和完善。

上海王穎華