Ａ股中期仍可謹慎樂觀

滬深股市7月份雖然擺脫了SARS的陰影，而且加上宏觀經濟情況良好，但并沒有就此一飛沖天。QFII和社保基金入市，也沒有起到很大的刺激作用，南方航空等大企業上市，以及市場國有股減持的消息，成了市場下調的借口。決定市場后市的因素，仍然是北京的貨幣政策，年底或可見到一些變化。

QFII不會投資南航

南方航空10億A股上市，是中國股市近期的一件大事。記得6月份中國航空總局有一個通報，表示中國航空企業全面出現虧損，其中虧損最嚴重的，是國航、東方航空和南方航空三個有境外航班的公司。所以南方航空以虧損的姿態上市，應該是毫不奇怪的。奇怪的是南航A股上市居然能夠首日高收，以南航這樣的大盤股份，算是例外。

有人說，國內航空業因為SARS而出現虧損，現在SARS既然已去，下半年情況肯定會大為好轉。不過，南航今年即使再努力，恐怕業績大幅度下降的命運是難免的，明年如何？現在判斷未免過早。

按照一般的常識而言，大資金作長期投資，肯定不會選擇南航A股，比如QFII的資金。如果要長期投資南方航空，在香港購買2.5港元的H股，自然便宜過接近4元人民幣的A股，而且還有其他諸多好處，包括資金自由出入，成交量大等等。實際上，即使是國內的大資金，也有這樣的趨勢，如果可以在香港投資H股，就不必要投資價格更高的A股。既然是長線投資，投資成本低50％，絕對不是小數目。

現在當局已經批準六家QFII，資金總額約在7億美元左右。最早一家QFII入市，選擇上海寶鋼確實是好眼光。寶鋼盈利穩定，增長也穩定，最重要的是寶鋼沒有在海外上市。早前有消息說寶鋼要發行H股，這樣一來，雖然企業籌集了許多資金，但恐怕就不再是QFII們的上選了。

每次，有某家H股企業要在上海發行A股，其在香港的H股價格必定上升。這個道理也非常簡單，有人用更高的價格購入同樣的資產，提高了凈資產值，等于老股東受益。

國有股問題阻礙股市長期發展

南方航空A股上市，也帶來了20億國有股份。前一段時間市場流傳有關部門擬訂了國有股減持的計劃，開設什么C股市場等等，最后有關部門出面辟謠澄清。雖然是傳言，但可以使得市場人心惶惶，也說明國有股和法人股問題，確實是中國股市的一大問題，也是有關當局的一大心病。

早在1992年停止國有股流通的時候，筆者便在香港的專欄上大呼不可。早期中國政府因為害怕“國有資產流失”而不讓國有股流通，現在的結果是國有股價格遠遠低于市場價格，國有資產反而未獲保障。問題是國有股日積月累，數量愈加龐大，解決也愈加困難，最后只好施行一個“拖”字訣。國有股減持和國有股流通，本來是兩個概念，但現在在中國實際上已經合二為一了。因為按照國務院解決國有企業的方案，國有股必須要減持，而且流通是手段，希望國有股能夠以更高價格減持。

有人希望，能夠在人民幣資本項目放開之后，才同時放開國有股流通，這恐怕同樣是不現實的，因為資本項目放開之后，中國未必就是資本凈輸入的局面。另外，屆時數以10億元人民幣計算的國有股出籠，同樣無法維持價格平衡。這個問題，目前根本無法看到解決的曙光，因此成為大資金長線投資的最大障礙。筆者曾經詢問一個美國的管理亞洲基金的投資經理，如果中國開放資本項，他是否會投資中國股市，他回答說，除非中國解決了國有股和法人股的問題，否則他不會大規模投資。

國有股問題，決定了中國股市長期的走向。但目前而言，深滬股市仍可樂觀，起碼下半年似乎仍有一升。估計半年業績出來之后，會刺激股市向上。上證指數在1450之上范圍內有相當強大的支撐，今年中國經濟表現明顯比去年好，大概可以在下半年表現在股市上。

不過，中國財政赤字和貨幣發行量雙雙增長，是所謂的發散型增長，可能給中國經濟帶來一些長遠的問題，尤其是給金融體系增加本來就大的風險。所以，下半年中國央行的動作會非常引人注意，所有收縮貨幣供應的舉動，對股市都可能產生非常大的影響。

作者為香港《信報》“中國股市”專欄作家