短期回落不損上升趨勢

QFII(合格境外機構投資者)和社保資金終于進入市場，在市場中引起了截然不同的效果。雖然受到SARS的影響，中國經濟上半年增長仍然達到8.2％，全年平均水平可能會更高，但貨幣增長過快，已經引起有關當局的警惕。下半年貨幣政策是否會趨緊，對股市有重要影響。

內外大資金入市效果不同

瑞士銀行拿出3億美元額度的一部分，投資了寶鋼等一些A股。從外資的首次投入來看，大概不出大部分投資者的期望。外資看好的股份，是盤子大，成交量大，業績好的企業。

有趣的是，社保資金在沉寂了一段時間后，終于以認購增發新股的形式再次投資A股，結果居然跌破增發價格。去年社保資金投資中石化，已被套牢，這次又出現虧損，實在讓人哭笑不得。上述的社保資金，其實是中央社保資金。地方管理的社保資金入市，很多都能賺不少錢，情況要好得多。

同是大資金入市，市場居然有如此不同的反應，許多人把此歸咎為“外來的和尚好念經”。瑞士銀行初試水，買價都很高，未必就能短期獲利。不過，大凡遠程買賣，都是買大勢和熟悉的行業，所謂“不熟不做”，瑞行決不會例外。

我們所說的大資金入市，無非是社保資金和QFII，再加上保險公司的資金。有保險公司的高層人士說保險公司不愿意直接投資股市，我看這是言不由衷。因為是否獲準投資A股市場，和是否愿意投資市場，這是截然不同的兩件事情。沒有人因為暫時不看好股票價格，而拒絕進入市場投資的資格。現在保險公司面臨的就是這個問題，保險公司尚未獲準直接投資股市，說不愿意直接投資，豈不是言不由衷？

從上證指數的圖形看，中短期大市明顯受制于1550點，上有50日均線壓頂，下有200日均線支撐，而且是在一個大三角的頂端，后市短期可能會向下試探1460點。總體看來，大市始終會維持上升趨勢。

外資投資法人股將成熱點

今年上半年，雖然受到SARS疫情的影響，但中國經濟增長仍然達到8.2％，尤其是進出口貿易增長達四成，估計全年情況會更好。但也有隱憂存在。最重要的是中國貨幣發行大增，銀行貸款增長22％，是近兩年來的最高水平。

由于中國對外出口大增，國際社會要求人民幣升值的壓力越來越大，尤其是在美元大幅貶值的情況下，這種壓力會逐漸增加。外資對中國投資增加，和對人民幣升值的預期不無關系。因為資本金匯價風險降低，使得投資者傾向增加投入。

中國采用固定匯率，與美元匯價掛鉤，外資投資增長幅度越大，相當于人民幣發行量越大。在日益開放的前提下，中國貨幣政策的空間也受到擠壓。簡單來說，出口和外來投資增加，央行必須發行人民幣買入外匯，如果采用提高利率的方式抑制貸款，則又增加人民幣升值的壓力，外來投資可能也隨之增加。

所以，雖然央行目前傾向略微收緊貨幣發行和銀行貸款，但可操作的手段有限，且受到國內經濟增長要求的壓力。中國加入世貿之后，資本項目開放是必然趨勢，金融服務業開放也將加快步伐。事實上，中國經濟快速增長，海外數以萬億美元游資的焦點，可以說是對準了中國，因為中國金融體制的變化會帶來很多投機機會。

中國政府宣布允許外資購入國有股和法人股，給許多看好中國的外資增加了投資機會。一般認為，中國最終將會允許國有股和法人股在市場上流通，再加上人民幣的升值潛力，使得外資投資國有股和法人股的動力增強。有人曾經預測，中國股市的下一次大機會，實際上可能在法人股和國有股上。從瑞士銀行入市為中國A股市場帶來的亢奮來看，外資介入國有股或法人股，尤其是若取得控制性股權，很可能會給A股市場帶來真正的刺激。

實體投資者和投資機構有不同的目標，前者主要著眼點在于市場，所以零售商業和有現成銷售網絡的上市企業，很可能成為外資介入的重點。

作者為香港《信報》“中國股市”專欄作家