經(jīng)濟增長≠股市就要漲

投資者的財富從哪里來?

一個似是而非的答案是：來自所投資的公司，來自價值型公司的現(xiàn)金流分紅，來自成長型企業(yè)每股價值的增長。但在目前中國的股市，這個答案顯然荒謬。上市公司融資欲壑難填，企業(yè)發(fā)展所需的資金都要向股市伸手，而分紅大都進了大股東的腰包，資本市場成了為大股東創(chuàng)造財富的地方，而非相反。

股市的財富跑到哪兒去了——當然是跑到上市公司大股東那里去了。如果上市公司為投資者創(chuàng)造了價值，那么市場就是多贏的，如果上市公司沒有創(chuàng)造價值或毀滅價值，市場必然是零和或負和的。所不同的是，中國上市公司毀滅價值的方式很特別，除了讓業(yè)績下降外，他們還可以通過不斷融資，在增加非流通股股東的價值的同時毀滅流通股股東的價值不僅差公司可以毀滅價值，好的公司更能夠毀滅價值，因為好的公司可以不斷融資『

一位偉人講過：“好的制度能讓壞人做好事，壞的制度能讓好人做壞事。”“股權(quán)割裂，一股獨大”這個壞制度的存在股市就是上市公司毀滅(流通)股東價值的根源。壞制度重重地打擊了中國第一批理性投資者。高舉“價值投資”大旗的基金開始發(fā)現(xiàn)這個詞匯的涵義越來越可疑，用手投票也不行，用腳投票亦不敢，投資者對制度缺陷的認識伴隨著希望的一次次幻滅而變得深刻與痛切。大小股東利益不一致，指望受大股東控制的上市公司為小股東創(chuàng)造價值無異于與虎謀皮。

經(jīng)濟增長助漲股市還是助跌股市

記得，在2002年的下半年，中國經(jīng)濟從長期的通縮中走出來，幾個行業(yè)開始復蘇，然后形成通漲初期的市場特征。我知道“中國經(jīng)濟新的周期到了”。我在買入鋼鐵股票的同時，我在祈禱“經(jīng)濟復蘇不要到來得這么快”。在我的理論字典中“中國經(jīng)濟旦復蘇，股市的冬天就到了”，雖然這個說法讓經(jīng)濟理論家們尤其不能接受。

我要特別提醒大家注意的有兩點(1)中國股市1996—2001年大牛市的依據(jù)是什么？ (2)1996—2001牛市是否存在一個經(jīng)濟增長的大背景的依托？

以上兩個問題，解釋起來都是悲觀的。我們的那個讓世界驚詫的牛市，沒有經(jīng)濟增長的依托。從1996年起步，上市公司的業(yè)績從個體，擴散到行業(yè)，形成經(jīng)濟整體的大蕭條。雖然1997年的報紙就在講“軟著陸”，但是，開工不足，失業(yè)巨大，大面積的行業(yè)虧損，一直持續(xù)到2002年的中旬。銀行利率在不停下降，還是沒有投資的沖動。

那個牛市最大的根據(jù)就是“中國的股份制需要這個牛市”。一個沒有基礎(chǔ)的，不可解釋的牛市為什么存在并持續(xù)了6年？我以下的解釋，我以為是唯一的解釋 中國經(jīng)濟的大蕭條堵塞了資本的增值途徑。在1996—2001年之間，我們很難為中國大量的民間資本指出一條“安全的、穩(wěn)定的實現(xiàn)利潤的方式”。當證券的贏利效應出來以后，資本終于找到了突破方向，一輪“牛市”產(chǎn)生了。這就是中國證券的“最基本的基礎(chǔ)”。

當2002年經(jīng)濟復蘇即將來臨的時候，資本在能找到新的途徑的時候，證券的魅力就將下降。當傳統(tǒng)行業(yè)能帶來20％穩(wěn)定收益的時候，資本就會從股市加速逃亡。今年的鋼鐵在建項目新增了2000個，這只是一個開頭。

我看到的基本面是39個大的行業(yè)，有37個在復蘇。資本在說“如果我們不能通過買鋼鐵股票實現(xiàn)收益，那我們就去建設(shè)一個鋼廠自己掙錢”。幸好資本有選擇的權(quán)利。