熱點述評

美元加息無波瀾

8月11日，美聯儲宣布了四年以來的第二次加息行動，美國聯邦基準利率由之前的1．25％提高至1．50％，連續的兩次升息對近期美元匯率會形成有力的支持。

以國際金融專家、清華大學經濟管理學院教授楊炘為代表的諸多觀察人士，對此行為早有預見。楊說：“‘9 11之后，出于對經濟的擔心，美國保持著低利率，現在經濟回轉，為抑制隨之帶來的通貨膨脹，持續加息情理之中。”

基準利率是美國銀行間的隔夜拆借利率，代表的是短期市場的利率水準。隨著基準利率的提高，商業存、貸款利率會隨之提高。

兩年來，中國國內企業借用外債和外匯貸款的情況極有可能發生逆轉，外債余額和外匯儲備將出現下降。另外，由于流人中國的外債、外資大都是低成本的美元，隨著全球升息潮的到來和美元價格的變化，這些美元資產不得不進行對沖或撤回，以減輕利率和匯率風險。之前，曾有部分熱錢流入中國房地產業等市場，導致泡沫滋生。而現在資本流動發生變化后，外資可能又會流出，短期內將有助于境內“擠泡沫”。

由于人民幣對美元匯率相對穩定，美元走強可減緩人民幣升值壓力。國際市場利率的上升，還將直接縮小國內外利差，降低套利投機資本流入的數量。這都在一定程度上緩解了人民幣對外升值和對內加息的壓力。

但從長期來看，這顯然對中國經濟增長與運行是不利的。對此，楊止斤的看法比較冷靜：“境內的金融市場還沒有完全市場化，國家可以把影響控制在一個可接受的范圍內。”

此次加息波瀾不驚，但華爾街和中國境內諸多觀察人士仍普遍相信，格林斯潘的加息會是一連串的行動，美國聯邦基金利率在今年末還將繼續調高。中國堅守現行利率的可能性越來越低。

可轉債市場風云再起

8月2日，保監會發出通知，允許保險公司和保險資產管理公司投資可轉債，總額不超過公司總資產的20％，投資的可轉債暫不得轉換成股票。

“保險資金進入可轉債市場無疑會活躍市場，成為一支生力軍。”采訪中，中信證券資產管理部投資經理楊冰的判斷較有代表性。截至今年6月份，中國保險公司的總資產高達10806億元，按20％計，可以為企業債市場提供2161億元投資資金。目前中國業債市場存量大約為1160億元，而中國轉債市場存量僅為190億元，保險資金的進入將加劇轉債市場供不應求的局面，會使轉債的價值得到重估。

此番保險資金的入市，有三個看點。

第一，二級市場轉債流動性較差，從一級市場申購獲取足額籌碼，是保險資金的主要投資方式，尤其是票面利率高、無條件回售條件優厚的轉債，受到保險公司的青睞。

第二，保險公司持有的轉債不能轉股，因此，轉債上漲至一定價格，接近贖回條件時，保險公司必須提前在二級市場賣出獲利。這將一定程度上改變過去轉債“惜售”的局面，有利于提高轉債二級市場的流動性。

第三，由于不能轉股，保險公司必定更看重轉債的債性，以獲得保底收益為首要目標。到期收益率高的、有銀行擔保的、信用評級為AAA的可轉債，及有吸納能力的大盤轉債，是保險公司首先考慮的投資品種。

與此同時，7月份開始的轉債擴容，也讓市場看到了另一番希望。

從中國轉債市場目前的結構來看，一方面，轉債品種較為單一，主要集中在鋼鐵、電力等基礎行業，另一方面，未轉股債的比率在下降，轉債市場亟待補充新鮮血液。7月16日，20億元華菱轉債成功發行，而更大規模的65億元招行轉債也已過會，將擇日發行。

不僅如此，由于目前股市、債市存在一定的不確定性，在此情況下，通過轉債融資較增發等方式更受投資者的歡迎。此外，前期發行的轉債轉股順利，在一定程度上增強了發行人通過轉債融資的信心，三、四季度有望成轉債發行的高峰期。

中信證券楊冰提到，目前國內發行的可轉債期限都在五年以內，保護投資者的條款較多，比如回售、利率和轉股價格向下修正等條款，對于想追求高收益，又想保證本金安全的中長期投資者來說，是不錯的選擇。

確實，年初至今，可轉債在股價下跌時保持了較好的抗跌性，在股價上漲時表現出較好的參與度，累計仍有上漲，如此表現給弱市帶來一陣清風。

盛大如何改寫歷史

日新50萬元的唐駿終干以兩個大手筆高調亮相。8月2日，盛大以現金形式收購了經營棋牌游戲的杭州邊鋒軟件公司；三天后，盛大又宣布以“戰略投資者”的身份加入上海浩方在線，該公司經營著國內目前最大的在線對戰游戲平臺。

到作者撰稿時，在中國概念股整體低迷的情況下，盛大公司的股價連日走高，鋒芒蓋過了新浪，成為目前市值最高的中國概念股。

盛大是否就此改寫了歷史?采訪中，一位來自瑞銀集團的投行專家發表了他的看法，這位著眼于中國網絡股研究且不愿意透露姓名的人土說：“表面上看，雖然市場確實比較偏好盛大和攜程等股票，但實際上，投資者并沒有期待中國互聯網能夠有什么更新的商業模式。一家利潤微薄的公司，通過編造一個極富吸引力的故事就能夠上市，這樣的日子已經一去不復返了。投資者對于中國互聯網概念的預期，在本質上與投資仟何高增長企業沒有什么不同，即：要有廣闊和快速增長的巾場，要有可持續的收入和很好的收益表現，要有讓人信服的執行能力。”

該投行人土判斷：“像新浪這樣的公司，目前飽受煎熬。并不是因為盛大的商業模式確實超前和新穎，而是因為投資者對于目前其過于依賴短信的盈利狀況并不滿意。另外，網絡廣告是目前門戶網站的主要收入來源，雖然增長迅猛，但并不是可持續的收入現金流，這使得未來的盈利增長很難預測。由于存

此番保險資金的入市，有三個看點。

第一，二級市場轉債流動性較差，從一級市場申購獲取足額籌碼，是保險資金的主要投資方式，尤其是票面利率高、無條件回售條件優厚的轉債，受到保險公司的青睞。

第二，保險公司持有的轉債不能轉股，因此，轉債上漲至一定價格，接近贖回條件時，保險公司必須提前在二級市場賣出獲利。這將一定程度上改變過去轉債“惜售”的局面，有利于提高轉債二級市場的流動性。

第三，由于不能轉股，保險公司必定更看重轉債的債性，以獲得保底收益為首要目標。到期收益率高的、有銀行擔保的、信用評級為AAA的可轉債，及有吸納能力的大盤轉債，是保險公司首先考慮的投資品種。

與此同時，7月份開始的轉債擴容，也讓市場看到了另一番希望。

從中國轉債市場目前的結構來看，一方面，轉債品種較為單一，主要集中在鋼鐵、電力等基礎行業，另一方面，未轉股債的比率在下降，轉債市場亟待補充新鮮血液。7月16日，20億元華菱轉債成功發行，而更大規模的65億元招行轉債也已過會，將擇日發行。

不僅如此，由于目前股市、債市存在一定的不確定性，在此情況下，通過轉債融資較增發等方式更受投資者的歡迎。此外，前期發行的轉債轉股順利，在一定程度上增強了發行人通過轉債融資的信心，三、四季度有望成轉債發行的高峰期。

中信證券楊冰提到，目前國內發行的可轉債期限都在五年以內，保護投資者的條款較多，比如回售、利率和轉股價格向下修正等條款，對于想追求高收益，又想保證本金安全的中長期投資者來說，是不錯的選擇。

確實，年初至今，可轉債在股價下跌時保持了較好的抗跌性，在股價上漲時表現出較好的參與度，累計仍有上漲，如此表現給弱市帶來一陣清風。

盛大如何改寫歷史

日新50萬元的唐駿終干以兩個大手筆高調亮相。8月2日，盛大以現金形式收購了經營棋牌游戲的杭州邊鋒軟件公司；三天后，盛大又宣布以“戰略投資者”的身份加入上海浩方在線，該公司經營著國內目前最大的在線對戰游戲平臺。

到作者撰稿時，在中國概念股整體低迷的情況下，盛大公司的股價連日走高，鋒芒蓋過了新浪，成為目前市值最高的中國概念股。

盛大是否就此改寫了歷史?采訪中，一位來自瑞銀集團的投行專家發表了他的看法，這位著眼于中國網絡股研究且不愿意透露姓名的人土說：“表面上看，雖然市場確實比較偏好盛大和攜程等股票，但實際上，投資者并沒有期待中國互聯網能夠有什么更新的商業模式。一家利潤微薄的公司，通過編造一個極富吸引力的故事就能夠上市，這樣的日子已經一去不復返了。投資者對于中國互聯網概念的預期，在本質上與投資仟何高增長企業沒有什么不同，即：要有廣闊和快速增長的巾場，要有可持續的收入和很好的收益表現，要有讓人信服的執行能力。”

該投行人土判斷：“像新浪這樣的公司，目前飽受煎熬。并不是因為盛大的商業模式確實超前和新穎，而是因為投資者對于目前其過于依賴短信的盈利狀況并不滿意。另外，網絡廣告是目前門戶網站的主要收入來源，雖然增長迅猛，但并不是可持續的收入現金流，這使得未來的盈利增長很難預測。由于存在著這些不確定因素，投資者對這些領域市場機會和市場容量到底有多大產生質疑，這導致了這些股票價格的下跌。”

“盛大在運用上市所獲得的資金上非常謹慎，主要用于擴展它的客戶群，并增強它在國內拓展平臺的能力。這兩個并購使得盛大可以將邊鋒和浩方兩家公司現有的客戶，移植到盛大的產品和現有的游戲團體中來。更為重要的是，使得盛大滲透到那些原本不屬于它的新客戶群。這與盛大的戰略目標相一致，即在中國這個競爭越來越激烈的在線游戲市場，建成一個巨大的游戲王國，并以此獲得持續的增長和利潤。”

確實，近幾年來，境內的門戶網站埋頭扎進了短信和網絡廣告的金礦中，作為核心競爭力的“內容”發展停滯不前。在門戶遇到瓶頸的時候，以網絡游戲、即時通信、電子商務等服務為主的專業型網站迅速崛起，超越了門戶“大而全”的窘境，以特定的服務、特定的領域、特定的客戶群體為目標，扎進了新的豐厚的金礦。

奶酪不會是一天消失的，傳統門戶網站應從中汲取教訓。同時，擺在盛大面前的也不是通途：當前比較流行的國外游戲，版稅越來越昂貴，國內的開發商內戰更力口激烈，國外開發商想自己進入中國市場。

盛大須居安思危。

匯豐+交行 只是一個開始

8月6日，交通銀行與英國銀行業巨頭匯豐控股簽署戰略協議。匯豐銀行以現金入股交通銀行，持股比例為19．9％，直逼銀監會規定的20％上限。這是迄今為止全球金融業少數股權投資中最大的一筆。

自2000年以來，交行的上市改革之行就從未停止過。但是由于資產質量不濟，資本充足率不能達到巴塞爾協改的要求，交行上市步履維艱。

“匯豐銀行的此次接近人民幣145億元的現金注資，無異于雪中送炭。”采訪中，國泰君安研究所分析師伍永剛說，“它使得交行的資本規模大為擴張；并將使交行的核心資本充足率直接由5．89％上升到8．43％，資本充足率由8．82％上升到11．62％。同時，匯豐的入股改善了公司的治理結構，提高了風險控制水平，這些都為交行的整體上市做好了鋪墊。”

對于經驗老到的匯豐銀行而言，此番入股是其在巾國謀兵布局的重要一步。借助交通銀行強大的網絡優勢，率先占領中國市場，匯豐為金融業全面開放后的競爭奠定了良好的基礎。

伍永剛還提到：“雖然匯豐暫居第二大股東地位，但是隨著中國市場化、國際化進程的深入，中國政府部門(日前交行的第一大股東為財政部)對銀行經營的干預會越來越少，將來匯豐在交行實際經營管理上的作用，將會是舉足輕重的。”

一直以來，有關銀行業的改革爭論不休，交行與匯豐的“聯姻”無疑是一個示范。對于面臨巨大壓力的國內銀行業而言，引進戰略投資者可以改善公司治理結構，充實資本金，加快上市融資的步伐；同時，由于銀行系統的龐大復雜，對先進經驗不可能簡單模仿復制，聯姻外資銀行，實際上也是切實地引進了先進的技術、業務和管理，從而提高國內銀行的競爭力。

外資巨頭通過參股進入中國市場，不僅可以率先占領市場，同時也為自身人民幣業務的開展起到了至關重要的作用。當然，這也意味著銀行業的競爭會越來越劇烈。同時，隨著銀行業務趨于多樣化、金融衍生產品更加豐富，與之相伴的是，監管會更加困難和復雜。

標準考驗“中國制造

7月28日，華為、思科、3COM向美國得克薩斯州一當地法院提交終止訴訟的申請，最終結束了該起矢口識產權案件的爭議。

目前，華為已經同意修改其命令行界面、用戶手冊、幫助界面和部分源代碼，停止銷售訴訟中所提及的產品，在全球范圍內只銷售經過修改后的新產品，并已將其相關產品提交給一個中立的第三方專家進行審核。

華為因此損失巨大。然而，中國企業遭此命運的不止華為一家。

近些年來，越來越多的國外公司利用“訴訟”和“許可”這兩大利器，向中國廠商收取專利費用，賺取高額利潤，并抑制了行業的低成本擴張。

DVD行業即是這方面的典型。在3C、6C聯盟成功從中國DVD企業掏走高達230億元的專利費后，國內廠商每臺DVD的利潤不足1美元，DVD產業已面臨全面崩潰；而手機的價格戰也使得眾廠商盈利下降，在對外商繳納了專利費用后幾乎無利可圖。

眾多的訴訟案例暴露出中國產業政策的巨大缺陷很多企業在發展之初沒有明確的發展戰略和目標，依靠低價格快速占領市場，忽略了企業的研發，給未來發展埋下了巨大的隱患。還有很多企業在發展初期即按照外資技術的標準進行加工、組裝，待到逐漸發展成型時，又被外商起訴拿走大部分利潤，最終只能淪為外商的加工廠，永遠也長不大。

要想突破瓶頸，注重自身的研發并努力成為標準的制定者，是企業發展的不二法則。惟有如此，才能在未來許多高技術領域里成為領航者，并賺取高端利潤。

可以關注的是，在技術、媒體和電信的標準領域，中國已經表現出成為國際標準制定者的意圖。比如，在技術領域里，政府鼓勵企業使用Linux電腦操作系統，并計劃建立一個國家級的Linux軟件標準，專門用于中國市場，并使所有技術廠商和服務提供商都遵守這個標準，和微軟的視窗操作系統相抗衡。在媒體的技術標準方面，中國政府和企業目前正致力于發展EVD技術標準，目的是取代現有的DVD。在電信領域方面，中國目前大力倡導的第三代蜂窩移動通信標準TD-SCDMA，即是由大唐電信推出的。此外，中國還提出了一套無線網絡技術加密標準，稱為“無線局域網鑒別與保密基礎結構”(即WAPl)。無線標準的酣戰剛剛開始。

采訪中，通信專家、清華大學電子系教授任勇表示：“利用中國巨大的市場潛力作為標準化戰役的籌碼，輔以政府穩定的產業政策，在無線通信和網絡技術等領域一定能率先突破，制定出體現自主知識產權核心技術的標準。”

得標準者得天下。

汽車金融促競爭升級

8月18日，上汽通用汽車金融公司的成立開創了歷史。新公司開展針對普通汽車消費者和汽車經銷商的貸款業務。通用中國董事長兼首席執行官墨斐興奮地宣布：“開展汽車金融業務將是通用汽車拓展在華業務發展的一座里程碑。”

汽車金融公司的業務范圍，貫穿了從汽車生產到消費乃至售后服務的整個汽車產業鏈，是汽車公司巨頭對汽車產業的一種整合。

汽車企業介入汽車借貸后，就可以從購車款到修車、保養向消費者提供全套服務；汽車企業有了優惠放貸的經營權后，不僅可以從汽車本身的價格上向消費者讓利，還可以在利率、還貸期等方面給消費者更多的實惠，使消費者從中受益；同時，汽車金融公司為經銷商采購車輛和營運設備提供貸款服務，在國內銀根緊縮的時刻對于汽車的經銷環節無異于“雪中送炭”。

緊隨上海通用其后，福特中國、大眾中國、豐田中國三家汽車金融公司也將通過中國銀監會的審批。傳聞數年的汽車金融公司終于進來了。

剛好這個時候，車市降價，各銀行紛紛加強對車貸的風險控制。招商、民生退出車貸行列，工行、農行等將首付提高到30％—40％。

“在發達國家，汽車整車銷售利潤已經很小，而汽車金融已經成為汽車企業最大的利潤來源，也是帶動整車銷售的關鍵手段。”營銷專家、北京大學薛旭教授如是說。

在汽車業快速發展的今天，各個汽車公司之間的競爭，實際上已經轉化為整個汽車產業鏈的競爭。因此，雖然國內車貸壞賬很高，但仍不能阻止外資汽車企業在華開展汽車金融業務的決心，這是其占領中國巨大市場的必要環節。

當然，外資汽車金融業務的展開，將會對原本提供汽車信貸的國內銀行業產生一定的沖擊。與銀行相比，汽車公司不僅可以通過利率來賺錢，而且，只要把車更多更快地賣出去，讓資金更多更快地回流進生產汽車的企業里，它們還可以靠汽車產銷鏈的不停運轉來實現利潤。

但是，目前而言，汽車金融公司對市場的影響仍受如下因素的影響：

一方面，汽車金融公司發放汽車貸款的利率，在中國人民銀行公布的法定利率基礎上，最高上浮不得超過30％，最多下調不得超過10％，沒有低利率優勢。

另外，目前國內還沒有完善的與汽車金融相配套的信用體系和車輛登記管理體系，缺少車輛抵押管理的相關法規，導致二手車市場混亂，已給提供汽車金融服務的銀行造成大量的呆壞賬。

再加上，在缺少規范的、成規模的售后服務體系狀況下，競爭力也是有限的。