油價(jià)高企帶來亞洲不能承受之重

Ben Rudd

隨著石油價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，目前看來一段時(shí)間內(nèi)油價(jià)將持續(xù)高位運(yùn)行。事實(shí)上，盡管人們把近期油價(jià)的飆升歸咎于中東地區(qū)政治局勢不穩(wěn)以及俄羅斯的石油公司面臨不確定因素，荷蘭銀行以Corrina Lira55首的地區(qū)能源研究小組則認(rèn)為，中國和印度作為能源消耗國的重要性不斷提高，以及供應(yīng)方面的限制預(yù)示，油價(jià)中期內(nèi)將維持在相當(dāng)高的水平。

全球石油供求的緊張關(guān)系及其對油價(jià)造成的影響在下圖中可見一斑。根據(jù)來自國際能源署的數(shù)據(jù)，在過去5個(gè)季度中，石油生產(chǎn)一直落后于需求，日均缺口約合每天100萬桶，相當(dāng)于科威特當(dāng)前年產(chǎn)量的一半。

目前油價(jià)居高不下，但情況已不同于20世紀(jì)70年代

盡管油價(jià)已處于20世紀(jì)80年代初以來的最高水平，但我們認(rèn)為，目前的油價(jià)同20世紀(jì)70年代石油危機(jī)時(shí)相比仍相距甚遠(yuǎn)。經(jīng)通貨膨脹因素調(diào)整后，根據(jù)我們的推算，在目前情況下，油價(jià)須攀升到100美元以上才能達(dá)到1979年的峰值水平。

盡管油價(jià)離前一高點(diǎn)尚有距離，但過去一個(gè)月中油價(jià)的飆升已使過去12個(gè)月的平均油價(jià)大幅上揚(yáng)。盡管油價(jià)和亞洲股市股價(jià)間的關(guān)系并不總是一致的，不過，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，油價(jià)上漲后隨之而來的往往會(huì)是亞洲股市的疲弱。

微觀將會(huì)更大

荷蘭銀行的地區(qū)石油研究小組目前預(yù)計(jì)2004年布倫特原油期貨平均價(jià)格為每桶33美元，2005、2006年將降至30美元。

上述新的預(yù)期暗示今年剩余時(shí)間內(nèi)原油平均價(jià)格將超過每桶47美元，意味著今年平均油價(jià)將較2003年上漲39％。分析師一般假設(shè)公司不能將油價(jià)的上漲轉(zhuǎn)嫁到其他方面，遇到的是最糟糕的情形。有幾個(gè)問題值得特別指出：

——中國的石油勘探和生產(chǎn)公司不出所料將成為油價(jià)繼續(xù)土漲最大的受益者。平均來看，油價(jià)每土漲1美元就會(huì)使中國的石油公司每股收益提高5％，對印度石油和天然氣公司的積極影響會(huì)略小。

——石化公司和煉油公司基本不受油價(jià)變動(dòng)的影響。利潤率是價(jià)差和需求的函數(shù)，而不是整體油價(jià)的函數(shù)。

——油價(jià)上漲對地區(qū)性公用事業(yè)類股的影響沒有原先預(yù)想的那樣丈。一般來說，亞洲電力公司使用勿發(fā)電原料不是天然氣就是煤炭，而不是石油。即使用石油發(fā)電，規(guī)模一般也不丈，而且成本轉(zhuǎn)移機(jī)制也會(huì)降低這類公司面臨的油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

——如果油價(jià)持續(xù)止揚(yáng)，交通運(yùn)輸類股，包括海運(yùn)和空運(yùn)，將成為最丈的受害者，沒有采取全面對沖策略的公司收益會(huì)大幅下滑。

——油價(jià)上漲對工業(yè)公司的影響似乎不會(huì)很大；如果油價(jià)居高不下，擁有丈型分銷網(wǎng)絡(luò)、用電量很大的企業(yè)以及中小型企業(yè)(SME)盈利會(huì)受到?jīng)_擊。

我們的分析結(jié)果表明，盡管部分行業(yè)，主要是交通運(yùn)輸行業(yè)易受油價(jià)上揚(yáng)的沖擊，但油價(jià)上漲對地區(qū)市場整體盈利狀況的沖擊似乎相當(dāng)有限。有鑒于此，油價(jià)變動(dòng)和亞洲股價(jià)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系似乎沒那么強(qiáng)。但是，油價(jià)上漲也會(huì)通過降低增長率和流動(dòng)資金的方式對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成影響。

經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)

不論是從全球?qū)用孢€是從地區(qū)層面來看，油價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)增長放慢之間的關(guān)系都簡單易懂。油價(jià)的上漲導(dǎo)致家庭和企業(yè)等石油消費(fèi)者的實(shí)際收入下降，進(jìn)而導(dǎo)致其他項(xiàng)目的支出減少，并使當(dāng)?shù)亓鲃?dòng)資金減少。油價(jià)的上漲還帶來了通貨膨脹壓力，因?yàn)槠髽I(yè)和家庭會(huì)設(shè)法保護(hù)利潤和收入。

按GDP方法來計(jì)算油價(jià)變動(dòng)的整體凈影響在經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直備受爭議。不過，盡管計(jì)算方法各異，但結(jié)論卻常常是一致的，即油價(jià)上漲不利于全球經(jīng)濟(jì)增長。

國際能源署和經(jīng)合組織2004年5月推出了一份題為《高油價(jià)對全球經(jīng)濟(jì)的影響分析》的分析報(bào)告，假定油價(jià)基期價(jià)格為每桶25美元，然后計(jì)算在此基礎(chǔ)上，油價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，每漲10美元會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)造成的影響。對于經(jīng)合組織成員國，國際能源署估計(jì)每桶均價(jià)達(dá)到35美元，會(huì)使2004年和2005年的GDP減少0．4％，同時(shí)使2005年的通貨膨脹率提高0．5％，2006年提高0．6％。

從國家層面來看，油價(jià)上漲對經(jīng)合組織成員國和亞洲各國的影響也各不相同。在經(jīng)合組織成員國中，歐元區(qū)受到的沖擊最大，會(huì)導(dǎo)致其GDP減少0．5％，而美國受到的沖擊最小，僅導(dǎo)致其GDP減少0．3％。

在亞洲，泰國和韓國受到的沖擊似乎最大，其GDP將因此減少1．8％。國際能源署／經(jīng)合組織的報(bào)告沒有分析油價(jià)上漲對臺灣地區(qū)的影響，我們的計(jì)算結(jié)果顯示，韓國也將面臨類似的風(fēng)險(xiǎn)。中國內(nèi)地及印度遭受的沖擊似乎要小一些，但油價(jià)上漲對其GDP的負(fù)面影響也分別達(dá)到了0．8％和1％。

面對油價(jià)的上漲，馬來西亞和印度尼西亞等能源凈出口國(主要出口天然氣)可能受到更多的庇護(hù)，但也會(huì)感受到油價(jià)上漲帶來的不利影響，因?yàn)槠涑隹谀繕?biāo)國的需求會(huì)放慢。

盡管這一數(shù)據(jù)表從宏觀層面為我們提供了一幅簡單易懂的圖示，讓我們了解在汕價(jià)居高不下的情況下，訛面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大，但各個(gè)同家或地區(qū)所承受的重壓還是情況各界的。看看每個(gè)市場上柴油和汽油的零售價(jià)，這個(gè)問題就一目了然廠。

布韓國和香港，消費(fèi)者不僅得為國家油價(jià)的上漲支付更高價(jià)格，而且還得繳納高額賦稅，這使得兩地的石油零售價(jià)比地區(qū)平均價(jià)格高出一倍以上。這會(huì)導(dǎo)致兩地，尤其是韓國，家庭和企業(yè)大幅縮水。在韓國，汽車使用率更高而平均收入更低。

另一方面，印度尼西亞和馬來西亞的消費(fèi)者繼續(xù)獲益于政府發(fā)放的大量補(bǔ)貼，免受國際油價(jià)上漲的沖擊。不過，這種情形能持續(xù)多久就難說了，尤其是在印尼。兩國政府均已表示最終將取消補(bǔ)貼，但短期內(nèi)，馬來西亞和印度尼西亞消費(fèi)者依然能夠在很大程度上免受國家-油價(jià)上漲的沖擊。

石油價(jià)格上漲導(dǎo)致流動(dòng)資金枯竭

大量進(jìn)口石油導(dǎo)致的流動(dòng)資金枯竭還會(huì)影響到當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)市場。國際能源署和國際貨幣基金組織進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，油價(jià)居高不下時(shí)，大量進(jìn)口石油的國家其國內(nèi)金融資產(chǎn)的評級通常會(huì)受到影響。

石油出口商當(dāng)然會(huì)是此次收入轉(zhuǎn)移的獲益者，就像在20世紀(jì)70年代石油美元的峒起一樣，當(dāng)時(shí)石油美元的崛起導(dǎo)致對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的貸款飆升，并最終引發(fā)了80年代的債務(wù)危機(jī)。但是，當(dāng)前環(huán)境下，這類情形重現(xiàn)的機(jī)會(huì)似乎很小。歐佩克外匯儲備最高時(shí)曾達(dá)到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外匯儲備的60％左右，今天這一比例僅為15％，而且增加的石油收入更有可能被用于增加國內(nèi)投資及政府財(cái)政資金，多年來的過度支出已使政府財(cái)政捉襟見肘。

但是，我們認(rèn)為，隨著資本流入產(chǎn)油國，馬來西亞和新加坡的伊斯蘭銀行中心不人可能成為汕價(jià)上漲的受益者，因?yàn)橐恍┲袞|地區(qū)的公司越來越不愿意將資金投向美國。

油價(jià)問題對于亞洲而言至關(guān)重要

高汕價(jià)對亞洲來說顯然是件大事。亞洲各個(gè)國家和地區(qū)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長易受油價(jià)上漲的沖擊，其中韓國、臺灣和泰國尤其明顯，因?yàn)樗麄儑?yán)重依賴進(jìn)口石油，而且可能受到全球增長放慢的影響。

從股票層面來看，面對油價(jià)的上漲，除了中國內(nèi)地和印度的石油勘探和開采公司以外，少有贏家。如果油價(jià)繼續(xù)上漲，交通運(yùn)輸公司，尤其是臺灣和韓國公司可能將承受巨大的盈利風(fēng)險(xiǎn)。

政策應(yīng)對是關(guān)鍵

油價(jià)上漲還對亞洲政府的政策提出了一個(gè)重要問題，比如政府將來是否應(yīng)當(dāng)、是否能夠補(bǔ)貼消費(fèi)者。更重要的問題是，決策者要如何應(yīng)對通貨膨脹率壓力的加大——目前，隨著油價(jià)的上漲，很多新興市場經(jīng)濟(jì)體都山現(xiàn)了這個(gè)問題。

我們認(rèn)為，如果央行的對策是加息，那么，油價(jià)上漲引發(fā)的經(jīng)濟(jì)滑坡風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大得多。我們認(rèn)為，這種風(fēng)險(xiǎn)并非無關(guān)緊要，如果利率確因外部價(jià)格上漲壓力而上升，國內(nèi)需求會(huì)成為最大的受害者。

從政策角度來看，我們更希望決策者允許本幣升值以緩解進(jìn)口導(dǎo)致的通貨膨脹壓力。不管怎佯，面對汕價(jià)的上漲，收緊貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)對國內(nèi)需求和很多地區(qū)市場投資的前景而言是一大威脅。