基金“弱市”下誰最具投資價值

2004年上半年進入《新財經》50排行榜的30只股票型開放式基金加權平均凈值增長率為-0．69％，10只債券型開放式基金力D權平均凈值增長率為0．99％，10只封閉式基金加權平均凈值增長率為2．08％。同期股票型基金基準指數收益為-6．92％。無論是哪種類型，進入排行榜的基金業績均大幅超越了比較基準。湘財合豐成長、嘉實增長和寶康消費品基金列股票型開放式基金前三甲，基金漢鼎、基金安順、基金安瑞位列封閉式基金前三甲，寶康債券、融通債券和大成債券在債券型基金中表現出色。

進入50排行榜的基金無論是其收益性較強還是風險較低，都有其相對成功之處。但總體而言，2004年上半年排行榜體現出的特色是防御性(抗跌性)更強，而進攻性(收益性)不足。進入排行的40只股票型基金中僅有24只實現了正收益，而實現顯著正收益(5％以上)的僅有3只基金，這與2003年基金的集體豐收形成了鮮明的反差。

無疑，2004年4月份開始的市場轉折成為基金業績的分水嶺。多數基金在面對由宏觀緊縮導致的市場調整時出現了策略性失誤，這使得基金二季度季報的管理人報告中，總結和反思成為最主要的聲音。2003年一再深化的結構性行情使基金普遍趨向集中持有藍籌板塊，價值投資理念被作為制勝的法寶受到極大的追捧，而這種理念趨同的結果則是基金集體扎堆于鋼鐵、汽車、能源、有色金屬等上游板塊。從2004年一季度和二季度的持倉結構來看，多數基金在重倉買入藍籌股后采取了持有、微調的策略，總體上較為樂觀。但在多數基金固守藍籌股陣地的時候，宏觀緊縮正在一步步深入，直至顯著改變了行業增長趨勢和周期運行特征，這出乎了多數基金的預期，尤其是前期基金重點持有的周期性板塊成為直接的市場做空動力。而在這一過程中多數基金顯得反應滯后，對宏觀緊縮的影響估計不足，以致在市場大跌過程中主要是被動忍受而較少主動調整。由此造成了不少2003年業績優秀的基金在2004年上半年出現較大下滑。回過頭來看，除對宏觀緊縮估計不足等策略原因以外，2003年特殊行情造成的基金投資理念單一化和集中化也顯現出其不利基金業長遠發展的一面。

相反，不同的選股策略和投資風格則成就廠2004年上半年表現搶眼的少郎分基金。洲財合豐成長、嘉實增長、寶康消費品等基金選擇了與老基金不同的持倉結構，科技股、消費類個股在其持倉中占有較大比重；這些板塊在一季度藍籌股的盤整行情中表現突出，在二季度的大調整中又表現得更為抗跌。封閉式基金中基金漢鼎、基金安順、基金安瑞等也與此類似。這部分基金都成為2004年上半年《新財經》基金50排行榜中的亮點。

另一方面，在系統性風險占主導的2004年上半年，相機抉擇的重要性重新凸顯出來。正確的資產配置決策成為另一部分基金榜上有名的主要原因，如景順平衡、招商平衡等。通過二季度較早地降低股票倉位，這些基金較好地回避了大盤下跌風險，從而提升了半年累計業績表現。而保持高倉位，進行小幅的結構調整或者堅持買入持有策略則使不少基金二季度業績明顯下滑。

由此來看，2004年上半年的基金50排行榜帶有一定的特殊性，2003年表現最為優異的基金大多沒有進入2004年上半年的業績排行前列。而2004年上半年表現優異的基金有些是出于主動性的策略選擇，也有部分存在歷史倉位的原因。因此，在判斷基金未來的投資價值時，更需要注重其業績的持續性。

從基金公司的角度看，易方達、融通旗下各有4只股票型基金入選；嘉實、博時、華安、湘財荷銀各有3只股票型基金入選。其中湘財荷銀相比2003年下半年業績提升較為顯著，共合豐系統的三尺股票型基金全部入選了50排行榜。而嘉實、易方達則是保持住了相對業績的領先地位。華寶興業基金在股票和債券投資方面都較為出色，寶康系列基金中寶康消費品列股票型基金第三，旗下寶康債券列債券型基金第一。

2004年上半年特殊的宏觀經濟走勢和市場行情使得眾多基金出現了集體性的判斷失誤，這在基金業不長的歷史上是不多見的。這充分說明了快速發展的中國基金業仍處于不斷的學習和成長過程之中。而2003、2004年的巨大反差更給廠眾多基金一個反思投資策略、調整投資思路的契機。從另一個側面來看，價值投資理念受到的質疑也有利于真正的價值投資走向深化，有利于投資理念走向多元化。隨著市場環境的變化，基本面和市場面因素的交錯變化也將會給基金群體業績觸底反彈的契機。我們認為判斷后市基金的投資價值，有兩類基金值得重點關注：其一是經過集體的低迷，將會有部分管理能力優秀的基金走小暫時的困境，重新進入相對排行的前列；其二，更有部分在不同的市場環境下持續表現優秀的基金，其反映出來的投資管理能力是值得信賴的。這兩類基金都是值得投資者重點關注的。對此，我們將在20只重點基金的點評中對此子以具體的分析。