中國證券市場：發展需要制度創新

黃德軍，男，漢族，80年2月生，現為東北財經大學統計專業證券期貨行情分析方向碩士研究生。

通訊地址：東北財經大學158#02級碩士5班 （郵編：116025）

內容提要：中國經濟的進一步發展需要市場體制深化改革，而中國證券市場的進一步更需要體制改革的支持，而體制改革中的重要手段就是創新制度。本文論述了制度創新與中國證券市場可持續發展的關系，并在此基礎上具體指出中國證券市場要實現可持續發展需要發行制度、監管制度和信息披露制度等方面做出努力。

關鍵字：制度創新證券市場市場化精神

經過十多年的發展，在國民經濟中的地位日益重要。但相對來說，證券市場仍然具有巨大的發展空間。一方面，我國目前股票總市值占GDP的比率只有50%左右，扣除三分之二的非流通股部分，可流通的股票市值占GDP的比重不足20%，而成熟市場國家這一比例大多在100%以上，這充分說明了中國證券市場直接融資大大落后于間接融資的現狀；另一方面，在金融資產結構中，居民儲蓄存款余額不斷增加，截至2003年10月，我國城鄉居民儲蓄存款余額已突破10萬億，潛在的資金供給為多元化投資提供了條件。上述情況說明，只要增強證券市場的吸引力和規范運作水平，證券市場將具有巨大的發展潛力和空間。

然而，進一步發展中國證券市場，提高證券市場可持續發展能力的關鍵不在于"量"的擴張，而在于"質"的提高。而合理開發、利用和配置證券資源的同時，完善資源配置機制，提高證券市場的整體效率的關鍵是靠不斷的制度創新，中國證券市場的制度創新幾乎涉及到市場運行的所有環節，貫穿其中的靈魂則是市場化精神。

中國證券市場的制度創新與證券市場的可持續發展是相輔相成、密不可分的。首先，制度創新是證券市場發展的前提和基礎。沒有制度創新，證券市場的種種非市場化操作就無法消除，阻礙證券市場發展的弊端就難以消除，證券市場可持續發展就失去了驅動力。其次，證券市場可持續發展是制度創新的目標和要求。評價制度創新的效應，關鍵是看它的結果是否促進了證券市場效率的提高和證券市場的進一步發展，實現不了促進這一目標，制度創新就失去了其本質的意義。最后，制度創新與證券市場可持續發展相互促進。一方面，制度創新調整了證券市場的制度體系，加快了證券市場的市場化與國際化進程，促進了證券市場的發展；另一方面，證券市場可持續發展戰略的制定為制度創新提供了一個廣闊的空間，客觀上促進了制度創新的深入發展。因此，必須實現二者的有機結合，共同實現發展。

今后十年，我們將面臨更加開放的世界經濟格局和更加激烈的國際競爭。我們要進一步解放思想，更新觀念，大膽地推進制度創新，促進我國證券市場快速健康發展。我們需要在以下幾個制度創新的具體方面做出努力：

一、發行制度的進一步市場化

近年來，中國證券市場發行體制經歷了從量變到質變的飛躍，從原先的"額度控制、限報家數"的審批制過渡到現在的審核制，標志著中國證券市場的發行體制已逐步實現了市場化。但是與歐美的發行注冊制相比，我國的審批制過多地強調認為因素，而非市場因素；同時中介機構的作用也未得到實質性加強。目前審核制的最大變化只是在審批制的最后一個環節上發生了改變，并削弱了地方政府在發行時起的作用。展望未來，我國的發行制度應逐漸向注冊制方向演進。注冊制的突出優點是：它強化市場準入標準的權威性；強化中介機構的權利與責任；強化信息披露的公開性、真實性和及時性。發行體制由審核制向注冊制轉變，所遵循的原則由實質管理原則向公開原則轉變。這是發行體制擺脫非市場因素干擾，全面實現市場化的重要表現。

二、市場格局的進一步多元化

構建以資本市場為核心的現代金融體系，迫切需要加強資本市場體系建設，使其本身成為一個結構優化、功能齊備的多元化市場。目前在中國股票流通市場中，只有場內市場，沒有場外市場。市場的單一，融資工具的缺乏，使中國證券市場匯集眾多的投機資本。管理過嚴，市場低迷；終之不管，市場過熱，如何使投機成為市場的"潤滑劑"，成為了中國證券市場最難解決的一個難題，究其根源在于流通體制的不健全。要完善中國證券市場的流通體制，首先我們要從優化市場的內部結構開始。目前我國證券市場內部結構單一，在市場初建之時，深、滬兩大交易所在市場結構和功能上表現出的高度雷同性，有其合理性和必然性，但是在籌資主體對市場結構的多樣化要求日益強烈和市場交易內容不斷深化分工的今天，再拘泥于這種結構，就明顯不合時宜。目前中國證券市場的當務之急就是及時推出創業板市場，為中小企業和高新技術企業提供融資場所，為風險投資資金創造推出機制。其次，要完善中國證券市場的流通體制，我國除了要促進場內市場的可持續發展外，還需考慮建立和擴大場外市場，如柜臺市場、第三市場、第四市場等，為退市企業和未上市企業服務。最后，在時機成熟之際，我們也要創新出符合我國國情的金融衍生工具市場，創造出市場的"做空機制"，在為現貨市場提供套期保值的同時，締造出一個嶄新的投資市場。總之，只有在合理布局的基礎上，建立起全國集中統一的分層次的市場體系，才會化解集中于交易市場上的壓力，解決二級市場投機過度的問題。

三、信息披露制度的進一步誠信化

近年來中國證券市場的信息披露制度已有了重大的改進。其主要表現有：1.信息披露已實現了格式化。2.建立了隨時監控制度和談話制度。3.強化了上市公司披露虛假信息的刑事責任。但是盡管如此，難以杜絕披露虛假信息或干脆就不披露信息的現象發生，這些虛假信息披露嚴重損害了中國證券市場的效率與次序，妨礙了"公開、公平、公正"三公原則的實現。而在虛假信息的誤導下，廣大的中小投資者是最大的受害者，從"中科系崩盤"到"銀廣夏跳水"，中小投資者高位介入，損失慘重。目前對信息披露制度，我們應嚴格執行透明、誠信化原則。對虛假信息披露的主體不僅要由司法機關介入進行刑事責任調查，同時也要建立相應的民事責任賠償機制，以保護中小投資者的利益。此外，在信息披露制度的建設中，我們也應加強對中介機構的管理和監督，出臺各種措施，使中介機構本著"客觀公正、獨立盡責"的原則和精神，來保持證券市場信息的透明、誠信和有效。

四、監管制度的進一步科學化

目前我國的證券監管體制存在著一些制度性缺陷，主要表現為：1.監管層次過于單一，還沒有形成監管機構、證券業自律及社會輿論等多層次監督體系；2.監管缺乏透明度，即投資者事先很難預測股市政策變動的情況，從而形成難以估量的系統性風險；3.存在計劃和市場機制、行政手段和法律手段等運用不協調的現象。為了保證監管的公正和高效，監管體制應進行科學化建設。除了要加強監管體制的內部風險控制外，還要進一步發揮證券業協會的自律功能和社會輿論的監督作用。此外，加入WTO后，隨著金融混業經營浪潮對中國金融業的影響，中國證監會還應該加強同中國人民銀行、保監會的協作配合，以適應在分業監管體制下，金融混業經營趨勢的發展。

五、法規體系的進一步健全化

中國證券市場建立以來，已形成了較為系統、完整的法律、法規體系，并初步具備了立法管理型證券管理模式的條件。但這些法規在頒布后，往往會因為證券市場的新變化，不時產生修訂的要求。同時證券市場日新月異的變化，也不斷要求新的符合中國國情的市場化準則問世。而一切的市場創新和制度創新，都需要用法律來保障和定位，因此法律建設成為股票市場創新的最有效支持，也是制度創新中重要的環節。此外，加入WTO也給我國的證券市場法律建設帶來了新的挑戰，一方面我們應制定完善保護和促進我國證券市場的法律、法規、規章和政策措施，以提高我們依法駕馭和調控市場的能力；另一方面又要修改或廢止與世貿組織規則和我國對外承諾不相符合的法律、法規、規章和政策措施。通過立法的創新和完善，建立起"公正、高效、透明"的司法環境，以便更好地為證券市場開放服務。

總之，制度創新是中國證券市場規范發展的動力和源泉，惟有不斷的創新，才能修正證券市場的制度缺陷，推進證券市場的可持續發展。

參考文獻：

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