投資增速高位回落　經濟運行臨近轉折

范劍平　武小欣　周景彤

來自權威部門的權威預測

由于去年非典造成的低基數，今年二季度我國GDP增長率將達到11.4％，創近年來新高。但剔除非典對去年二季度第三產業的嚴重影響，調整基數后測算，今年二季度GDP實際增長為9.2％，已經低于去年第四季度和今年第一季度。二季度是今年經濟運行的一個重要轉折點，在宏觀調控逐漸奏效的背景下，貨幣供應量和貸款增速略微下降，固定資產投資增速高位回落，工業和消費增長迅速，物價漲幅繼續有所上升，外貿、財政形勢良好。考慮到政策的滯后性和調控的前瞻性，宏觀調控宜保持一段政策消化期，對重點商品和服務的價格調整應注意選擇出臺時機，努力擴大農村居民消費，加快壟斷行業改革，提高瓶頸行業的效率。

今年以來，針對投資信貸增速過快、物價漲幅提高等突出問題，中央政府繼續加大了投資、金融、土地、價格等宏觀調控政策力度。從四月份的宏觀數據看，經濟形勢正在發生積極的變化，宏觀調控的政策效果初步顯現。二季度是今年經濟運行的一個重要轉折點。

對二季度經濟增長的預測

一季度我國經濟增長9.8％，二季度仍將保持快速增長。首先，第一產業發展較快。今年以來，黨中央、國務院高度重視農業發展、農民增收、農村勞動力流動等工作，出臺了一系列重大措施，農業投資大幅度增加，農民生產的積極性明顯提高。一季度第一產業增長4.5％，創近年來一季度第一產業增速的新高。二季度屬于農業夏收季節，今年二季度農業增長速度會高于以往年份。其次，第二產業高速增長。工業生產的巨大慣性，以及近年來的高投資已部分形成有效產能，將導致第二產業快速增長。最后，第三產業增長平穩，對經濟增長起著穩定作用。我們預測，二季度我國經濟增長率同比將達到11.4％，經濟增長速度將創近年來的新高。

但是，對今年二季度較快的經濟增長速度要有一個正確的認識。去年二季度我國正處于非典型肺炎疫情爆發的高峰期，經濟增長速度僅有6.7％，是去年經濟增長速度最低的一個季度，也是1992年以來同期的最低水平。由于基數較低，今年二季度即使保持正常的經濟增長，從經濟增長同比數據上也會表現出較高的速度。

去年受非典沖擊最大的是第三產業，第二季度第三產業增加值僅增長0.8％，增速比上年同期回落6.1個百分點，即使不考慮2003年我國處于新一輪經濟上升期的周期因素，以6.1個百分點作為第三產業的非典損失，僅第三產業的減速就影響當季GDP增長率2.1個百分點。也就是說，假設沒有發生非典型性肺炎疫情，最保守估計，2003年二季度經濟增長速度應為8.8％左右。若以8.8％而不是以6.7％作為計算2003年二季度基數的速度，2004年二季度我國經濟增長速度為9.2％左右，已經低于去年第四季度和今年第一季度，這表明宏觀調控效果已經顯現，今年一季度可能成為本輪經濟增長周期的峰頂。

固定資產投資增長速度高位回落

去年以來，鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、紡織等行業投資增長過快，引起煤電油運供應緊張，低水平重復建設特征明顯，影響經濟的穩定和可持續發展。為此，中央政府對固定資產投資采取了一系列調控措施。但是，今年一季度全社會固定資產投資又高達8799億元，同比增長43.0％，創近年季度投資增速新高（見表1）。面對這種形勢，中央政府二季度進一步加大調控政策力度，提高了鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發等行業固定資產投資項目資本金比例，深入開展土地市場治理整頓，加強信貸投放管理，全面清理固定資產投資項目，這些新出臺的政策措施將對投資的過快增長起到有效抑制作用。我們預測，二季度固定資產投資增長速度將會平緩回落，由一季度的43％下降到30％左右。

投資增速有所回落的首要原因是宏觀調控措施將在二季度初步產生效力，這將對目前的投資過熱起到有效的抑制作用。從今年前4個月城鎮固定資產投資增長速度變化趨勢看，1－2月份，投資比上年同期增長53％，3月份當月增速回落到34.5％，4月份維持在34.7％，固定資產投資增長速度回落趨勢十分明顯。1－3月，城鎮新開工50萬元以上項目個數19234個，比去年同期增長31％，比前兩個月增速回落31.4個百分點。4月份當月新開工項目11218個，比上年同月增長5.9％，又比一季度增速回落25.1個百分點。新開工項目過多過猛的勢頭已得到初步控制，預計5、6月份固定資產投資增速仍將繼續回落。此外，去年二季度是全年投資增速最快的一個季度，投資基數很大，增長速度難以提高。

盡管固定資產投資增速會出現一定的回落，但是增長速度仍將處于高位。固定資產投資存在巨大的慣性。2003年在建規模高達16萬億元，相當于3年的工作量；今年一季度全國新開工計劃總投資增長67％，一季度施工項目計劃總投資高達7.2萬億元，如此大的投資在建規模將使投資在一定時期內保持高速慣性運行。同時，這次投資調控主要是針對鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產等投資過度增長的行業，不搞一刀切，非投資過熱的行業投資仍將保持穩健增長。

因此，面對固定資產投資增速高位回落的趨勢，我們應該對宏觀調控政策效果持樂觀態度，同時在調控時注意促使投資增速平緩地向合理增長率回落，防止出現投資的過激波動。

消費需求將保持較快增長

今年以來，我國消費需求增長速度比去年有所加快。1－4月社會消費品零售總額16832億元，同比增長11.3％，明顯高于去年同期8.9％的水平。其中4月份社會消費品零售總額4002億元，比去年同月增長13.2％（見表2）。4月份市場銷售增長較快的主要原因：一是由于去年4月下旬全國大多數地區開始受非典疫情的影響，同期消費品零售總額基數較低。如去年4月份，受非典疫情影響嚴重的餐飲業，零售額比去年同期僅增長2.1％，而今年4月份同比則增長28.3％，增量為115.6億元，拉動社會消費品零售總額增長3.3個百分點。二是物價上漲使零售額總體上升約2個多百分點。如果扣除價格因素，4月份社會消費品零售總額實際增長10.3％，1－4月累計實際增長9.4％，與3月份及1季度的實際增長幅度相比，分別高出1.1和0.2個百分點。影響4月份消費品零售的非典因素和價格因素在整個二季度都存在。

今年二季度，社會消費品零售總額將比去年同期大幅增長，除去年同期非典造成基數較低和物價上漲等原因外，還有以下二個方面的原因：一是今年以來城鄉居民收入增長比去年有所加快，會促進消費需求的增加。一季度，城鎮居民人均可支配收入2639元，同比增長12.1％，扣除價格因素，實際增長9.8％。受中央“一號”文件、糧價上漲、種糧直補等因素影響，農民收入增長與往年相比明顯提高，一季度農村居民人均現金收入834元，同比增長13.2％，扣除價格因素，實際增長9.2％。城鄉居民人均收入的實際增幅分別比去年同期加快1.4和1.7個百分點。居民收入的增加將有利于消費需求的增長。二是消費結構升級仍在快速推進，將對消費需求起到拉動作用。今年1－4月份，汽車類銷售增長了49.1％，通訊器材類增長57.9％，文化辦公用品類增長34.2％，服裝類增長31.8％，家具類增長29.4％，增速較快。

受各種因素的影響，今年二季度消費品零售總額增長率將比去年同期大幅提高，預計增長14.5％。剔除非典因素，調整基數后測算，今年二季度消費品零售總額增長率將比去年同期增長10.7％。

外貿依然保持大進大出的格局

今年1－4月，全國商品進出口總值為3362.4億美元，同比增長38.0％，其中：出口1627.4億美元，增長33.5％；進口1735.0億美元，增長42.4％；進出口逆差107.6億美元。我們預測，二季度我國將繼續保持大進大出的外貿格局，出口將增長34％左右，進口將增長43％左右。

首先，世界經濟形勢好轉，為我國出口快速增長提供了良好的國際市場環境。一季度，美國GDP環比折合年率增長4.2％；歐元區的經濟增長率為0.6％，創三年來新高；日本的國內生產總值比前一季度增長1.4％，按年率計算增幅達到5.6％，為連續第8個季度保持增長；而且未來一段時期三大經濟區增長勢頭良好。東亞地區經濟也將保持較快增長，據世界銀行最新預測，今年整個東亞地區的平均經濟增長率預計將達到6.3％，高于去年的5.7％。預計2004年世界經濟增長將達到近3年來最高水平，國際貿易更加活躍，國際環境有利于我國擴大出口。其次，部分財政建設性預算支出延遲，轉為履行企業出口退稅承諾，出口企業資金緊張的矛盾將得到極大緩解，有利于出口企業，特別是集體私營企業出口的快速增長。最后，中國經濟保持巨大增長慣性，投資和工業強勁增長導致對設備、原油、鋼材、礦產品等的需求依然強勁，將導致進口快速增長。

但是，外貿領域存在的一些問題也值得關注。首先，今年以來，連續四個月出現貿易逆差，面臨著貿易平衡壓力。其次，能源原材料價格上漲有可能削弱我國部分產品的出口競爭力。最后，國際貿易摩擦值得關注。2003年，國際上針對中國的反傾銷和保障措施立案59起，涉案金額約22億美元，創歷年最高。今年一季度，國外又對我國發起11起反傾銷和保障措施調查，同比增加5起，涉案金額3.3億美元，同比增長15.6倍。日益加劇的貿易摩擦將對我國企業開拓國際市場產生嚴重不利影響，應該加強研究，采取適當的應對措施。

工業增長速度將創近年來的新高

今年1－4月份，規模以上工業累計完成增加值15700億元，同比增長18.2％。其中，1－4月規模以上工業完成增加值分別比上年同期增長7.2％（扣除季節性因素增長19.1％）、23.2％、19.4％、19.1％，增長速度明顯高于去年同期。我們預測，二季度規模以上工業完成增加值將比去年同期增長19.5％，增速將創近年來的新高。

工業生產保持高速增長是由投資、消費、出口三大需求決定的。固定資產投資雖然從高位回落，但仍然保持30％左右的增速，將帶動粗鋼、鋼材、水泥、玻璃、冶煉設備、礦山設備等生產的高速增長。國內消費需求的增長以及消費結構升級對相關工業的高速增長具有很強的帶動作用。例如轎車、移動電話機、數碼照相機、筆記本電腦等明顯受需求拉動而增產。另外煤電油以及一些重要原材料供應緊張，將拉動相關工業的快速增長。一季度規模以上工業企業實現出口交貨值6991億元，比上年同期增長30.5％。據測算，一季度出口對工業增長的貢獻率約為18.1％，拉動工業增長3.2個百分點。4月份，工業企業實現出口交貨值2828億元，比去年同月增長32.7％，增速比去年同月高3.9個百分點。今年1－4月份，工業企業實現出口交貨值增長速度呈現逐月增長態勢，而且近來國際市場環境良好，預計二季度國外需求對工業生產的拉動作用將進一步增強。

物價繼續有所上漲

去年第四季度以來，受糧食價格、重要原材料價格上漲影響，物價成為一個引人矚目的問題。今年1－4月份，居民消費價格分別比去年同期增長3.2％、2.1％、3.0％、3.8％（見表3），那么，二季度居民消費價格會如何變化呢？

我們可以從兩個方面進行分析，首先，從居民消費價格變動趨勢看，去年較為明顯的居民消費價格上漲發生在四季度，去年的翹尾因素對今年前三季度有較大影響。去年二季度價格月環比連續3個月負增長，價格水平處于全年低點，低基數將使今年二季度居民消費價格上漲幅度提高。其次，從引起居民消費價格上漲的主要因素糧食來看，夏糧收購在望，但從播種面積預測夏糧產量不可能大幅度增加，糧食價格仍然呈穩中略升的趨勢。因此，我們預測，二季度居民消費價格同比將上漲4.2％左右，可能處于今年的高點。由于農業支持政策、耕種面積擴大等影響，秋糧有望增產，會一定程度減緩糧食漲價因素。隨著秋糧收獲、翹尾因素消失、國家控制價格上漲的有關政策逐步發揮效力，下半年居民消費價格漲幅會有所回落。

從對上半年600種主要商品排隊調查情況看，目前供求基本平衡的商品達138種，占排隊商品總數的23％，與去年上半年相比增加了8.5個百分點，與去年下半年相比增加了1.8個百分點；供過于求的商品462種，占排隊商品總數的77％，與2003年上半年相比減少了8.5個百分點，與2003年下半年相比減少了1.8個百分點；沒有供不應求的商品。從供求格局上看，商品零售價格不具備進一步大幅度上漲的可能。受汽車價格的不斷下降、鋼材價格回落等重要商品價格變動的影響，價格上漲動力將逐步衰減。因此，從總體上判斷，二季度的物價有可能是今年的一個高點，第三、四季度物價會有所回落。

貨幣供應量和貸款增速小幅回落

今年1－4月份，我國財政收入9798.27億元，同比增長34.8％，財政支出6601.66億元，同比增長17.3％，收支相抵盈余3196.61億元，財政稅收形勢良好。今年以來，我國開始降低農業稅稅率，并在部分糧食主產區進行免征農業稅改革試點工作，以促進農業的發展。為落實“新賬不欠，老賬要還”的出口退稅機制改革精神，國家加強了出口退稅工作。為加強宏觀調控，國家財政用于基本建設的支出減少，用于社會事業的支出增加較多。4月份，基本建設支出197億元，同比減少26億元，下降11.8％。同時，國債投資加大了向農村、社會事業、西部開發、東北地區等老工業基地、生態建設和環境保護傾斜的力度，這有助于促進經濟與社會、區域等的均衡發展。

今年以來我國金融總體上運行平穩。貨幣供應量增長水平高位略降。4月末廣義貨幣M2余額為23.36萬億元，同比增長19.1％，增幅與上月基本持平；狹義貨幣M1余額為8.56萬億元，增長20％，增幅比上月低0.1個百分點。消除季節因素后，4月末廣義貨幣供應量M2月環比增長速度折年率為20.8％。金融機構人民幣各項存款少增，儲蓄存款出現分流跡象。4月末，全部金融機構(含外資機構)本外幣并表的各項存款余額為23.46萬億元，增長19.1％，增幅同比下降2.3個百分點。1－4月各項存款增加14341.60億元，同比僅增加588.01億元。儲蓄存款分流的主要原因是當月國債、基金等發行比較快。貸款增長速度在高位趨穩。4月末，全部金融機構各項貸款(含外資機構)本外幣并表的余額為18.12萬億元，增長20.4％，增幅與上月基本持平。人民幣貸款余額為16.94萬億元，增長19.9％，增幅比上月回落0.2個百分點，比上年同期回落0.8個百分點；消除季節因素后的月環比增長速度折年率為18.5％。

為了防止信貸過快增長，中央銀行先后普遍提高存款準備金率0.5個百分點，實行了差別存款準備金制度和再貸款浮息制度，穩健的貨幣政策在近期采取適度從緊取向。中央銀行將通過控制貨幣信貸過快增長、加強信貸結構調整等手段來堅決遏制投資過熱，考慮到幾項重要政策二季度逐步顯現效力，貸款投放額將有所減少，貨幣供應量增長速度將有所回落，預計6月末廣義貨幣M2同比增長18％，狹義貨幣M1同比增長19％。

對當前宏觀調控的政策建議

從最新的宏觀經濟數據看，我國經濟形勢正在發生積極的變化，宏觀調控政策的效果將在二季度有所顯現。我們認為，下一步宏觀調控的政策操作中要把握好政策出臺的時機和力度，盡可能促使固定資產投資平緩回落，防止過快降溫，在發展中促進經濟協調運行。考慮到二季度宏觀經濟的變化趨勢，我們建議如下：

1、宏觀調控宜保持一段穩定觀察期。前一段時期，政府從投資、金融、土地、價格等方面出臺了一系列宏觀調控措施，政策出臺在時間上較為密集，許多政策將在二季度逐漸增大效力，各種調控措施的綜合效果正在顯現。考慮到政策的滯后性和調控的前瞻性，我們認為，二季度應該深入貫徹落實前期出臺的各項宏觀調控措施，可以保持一段穩定觀察期和政策消化期，不必再出臺重大宏觀調控措施。由于政府宏觀調控的操作空間還很大，在認清前期宏觀調控效果的基礎上再作決策有助于把握好宏觀調控的力度，防止調控本身成為宏觀經濟的波動源。

2、重點商品和服務價格調整應選擇有利的時機。當前煤電油運緊張，糧食價格上漲過快，價格調整的呼聲不斷，但是重點商品和服務類政府調價項目必須慎重選擇合適出臺時機。二季度的物價漲幅可能是今年的高點，因此，重點商品和服務價格調整應該向三、四季度推遲，防止重點商品和服務的價格調整推動價格進一步上漲。特別要指出的是電力價格調整，從需求角度來看，引起電力供應緊張的主要原因是近年來高耗能工業發展太快，當前提高居民生活用電價格無助于解決電力供應緊張矛盾，相反，還會擴大居民的通貨膨脹預期。

3、努力擴大農村居民消費。新一輪經濟增長周期的一個顯著特征是投資與消費的冷熱反差明顯。經過前一段時期的宏觀調控，投資過快增長的勢頭有可能逐步回落。努力擴大消費，有利于提高消費對經濟增長的貢獻率，彌補投資下降對經濟增長的影響，有利于理順投資與消費的關系，增強經濟的穩定性。增加城鄉居民收入，提高居民購買力水平是擴大消費的關鍵。由于我國人口中農村居民從數量上占絕大部分，而且農村居民的平均消費傾向較高，因此，要認真落實中央“一號”文件的精神，讓農民增產的同時能增收，保證進城務工人員按時足額領到工資，通過增加農民收入活躍農村市場。

4、加快壟斷行業改革。這次導致經濟運行緊張的煤電油運均屬壟斷行業，相反充分競爭的行業沒有對經濟發展形成瓶頸制約，加快壟斷行業改革迫在眉睫。要結合具體行業的特點，從優化產業組織結構、放松價格或產量控制的角度推進改革。當前，首先需要改革的是電力行業。電力緊張固然與前幾年規劃有關，但是與電力行業的壟斷也有關。通過改革，強化電力行業的競爭性，提高電力價格形成的市場化水平。只有在電力價格改革的基礎上，電煤價格形成的市場化機制才能建立起來。