國外中小企業資本結構對我國的啟示

尹珍麗

中小企業在世界各國經濟發展中都占有舉足輕重的地位。各國中小企業在數量上占９５％以上；就業人口占６０％左右：產值占一半左右。但是，中小企業的壽命一般不長，特別是我國。究其原因，資本結構不合理是一個重要的方面，特別表現在融資難和資金短缺這個問題上。因此，優化中小企業的資本結構、完善中小企業融資渠道，已成當務之急。

資本結構的定位

由于人們對“資本”的理解各異，因而出現了對資本結構的兩種不同解釋：一種觀點是把資本結構看成是全部資本的構成，是自有資本和債務資本的比率，這就是廣義的資本結構定義；另一種觀點認為，資本結構是自有資本與長期負債的比例關系，而將短期債務作為營運資本來進行管理，這就是狹義的資本結構定義?？陀^上講，這兩種觀點都有一定的道理，它們的區別僅在短期債務的歸屬問題上，我國多傾向于第二種觀點，但是在本文的研究中，采用的是廣義的資本結構定義，因為短期負債作為一個整體，企業總是長期占用著，所以可以視同長期性資本來源的一部分，也即可視作資本結構的一部分。

國內外中小企業資本結構現狀比較

１、創業初期資金來源不同。國外資金的來源明顯依賴個人積蓄，信用卡融資和抵押貸款占有一定的比例，而且還有風險資本的介入。我國大多數中小企業的資金來源是自有資金，資金來源渠道單一，基本上沒有信用卡融資和風險資本的介入，抵押貸款也沒有實行。

２、企業經營過程資金來源不同。①有價證券比例不同。美國以公司債券為主要內容的有價證券保持主導地位，企業長期資金的供給，主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸；日本企業的有價證券比重雖逐年提高，但更為引人注目的是銀行貸款比重的提高。我國中小企業負債結構中證券融資比例很低，由于受企業形態、組織規模、股東人數、資本金規模等各種條件的制約，其股票往往不能在證券交易所上市。盡管利用證券市場籌措資金的中小企業在許多國家所占比例不是太高，但是它畢竟是中小企業進行直接融資的一條重要渠道，相對于美國４６．６％，我國證券融資比例少得可憐（２．１２％）。②自有資本比例不同。國外（以美國為例）自有資本較高，美國中小企業的自有資本比例，自１９８５年以來，明顯高于大企業，基本都在４６％上下波動（佟光霽，２００３，Ｐ１０９）。我國中小工業企業自有資金比率比大型企業高（２４％），但是還不及２９％（筆者根據中國統計年鑒整理），這和美國的４６％有著很大的差別。③銀行貸款比例不同。日本企業對于外部資金的依存度較高，在籌措的外部資金中，銀行貸款所占比例也較高。這表明了日本企業是以間接金融，即銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。在我國中小企業經營資金來源構成中，還是靠自我積累為主。但是，銀行貸款也已成為一個重要的資金來源，并且商業信用占有很大的比例。

產生差異的原因

１、各國政府對中小企業的扶持力度不同。美國有專門的金融機構為中小企業的債務提供擔保，除了普通商業銀行之外，還有多種形式的民間金融機構也被中小企業所利用；英國銀行配備了為數較多的高級專家，這些專家或是集中于某一中心，或是分散在各支店中，專門從事為中小企業融資而進行的分析、咨詢、提供信息、財務指導等業務；在德國，政府銀行的貸款是中小企業創業投資的主要來源，并且由于它是歐盟成員國，在德國不能獲得融資的中小企業者可以向ＥＣ金融機構申請貸款。而在我國，中小企業沒有專門的融資渠道，也沒有相應的擔保或保險制度，更談不上對中小企業貸款的優惠措施了。

２、風險資本市場的發育程度不同。一個完整的風險資本市場一般由私人風險投資市場（即天使投資）、風險資本和二板市場組成。私人風險投資市場不需要中介機構及其咨詢，直接由富裕家庭和個人以股份或類似股份的形式向融資企業進行股份投資。美國、加拿大、英國等國風險資本市場發達，有著大量的私人風險投資者和風險投資網絡。而我國，私人風險投資市場很不發達，這與我國的資本市場的不完善有著直接的關系，政府缺乏相應的保護私人財產的法律體系、投資者沒有主動的投資觀念及不完整的產權交易市場，都是我國風險投資不能順利開展的原因。

３、利潤率和企業自我積累意識的差異。國外中小企業的利潤率一般較高，企業也多考慮長期的發展，所以自我積累的比例較高。但在我國，由于產權不清、責任不明等一系列體制上的原因，中小企業內部利潤分配中多存在短期化傾向，缺乏長期經營思想，很少從企業發展角度考慮自留資金來補充經營資金之不足，也不愿舉債去擴大企業生產規模。另一方面，中小企業自身盈利較差也弱化了其內部積累能力。據統計，目前我國中小企業的銷售利潤率基本上只相當于大型企業的６０％左右。

國外中小企業資本結構對我國的啟示

１、建立扶持中小企業發展的國家政策性銀行，健全信用擔保機制。①建立國家政策性銀行。我國應該借鑒國外的經驗，建立扶持中小企業發展的國家政策性銀行（如國家中小企業銀行），對有利于公共發展的中小型投資項目給予信貸支持；由政府有關部門、中小企業協會、金融機構組建以中小企業為對象的專項基金（如中小企業科技進步基金），主要為中小企業提供專項的信用擔保；建立專業化產權交易系統，促進多層次、多側面融資體系的建立。②建立多層次的信用擔保機構。健立“一體兩翼”的中小企業信用擔保體系。信用擔保體系環環相扣，由在城鄉社區中以中小企業為服務對象的互助擔保機構與商業擔保機構，直接從事中小企業擔保業務。市、省、國家級實行再擔保。對于信用擔保體系的資金，可采取“財政撥一點、資產劃一點、企業出一點、社會籌一點”的方式，通過政府預算撥款、資產劃撥、會員企業風險保證金、社會和企業入股、國內外贈予及其它方式來解決擔保資金來源的問題。

２、發展風險資本市場，拓寬直接融資渠道。①鼓勵保險資金注資風險資本。由于保險資金具有規模性、穩定性和長期性的特點，保險業的資金在中國保監會的批準下，可適當比例地注資風險投資。當前我國保險業的投資方式僅限于銀行存款、政府債券、金融債券及國務院規定的其他資金運用形式，銀行存款是其主要的投資方式，而人行的多次降息，使得以利率投資為主要投資的保險業，難以承擔近５０％的賠付率支出，保險界急呼政府為其尋找出路，以改變單一的利率投資方向。而債券投資市場又萎靡不景，遠遠滿足不了保險業閑置資金尋找出路的需求。隨著中國加入ＷＴＯ，保險行業勢必受到沖擊，為加強自身抵御能力，保險業的投資能力應該進一步加強。這一方面可以解決中小企業資金融通的難題，另一方面又提高了保險業的資金使用效率，達到雙方的共贏。②發展私人風險投資。目前，我國居民收入在中等以上的占了近６０％。這些人大部分具有一定的知識和能力，在滿足基本生活需求之后，他們也在尋求自己資本增值的空間。加之我國目前有效需求不足，居民儲蓄居高不下，其增長超過居民平均收入增長速度，如何有效利用這些資金是個人和政府迫切需要考慮的問題。但是，由于民間資本缺乏有效的投資渠道，而且市場的違規行為嚴重傷害了民間資本的投資信心，致使大部分民間資本的投資不敢輕舉妄動。因此，政府應該制定各種優惠政策，及時引導這一部分人的消費需求，帶動民間資本注資風險投資基金。

３、明確中小企業產權，加強企業自身制度建設。①明確中小企業產權。解除中小企業主后顧之憂，保護中小投資者利益，使廣大中小企業主能放心地利用自有資金擴大生產經營規模。完善保護私人財產的法律制度，提高私有產權的法律地位，對于有效抑制資本外逃、啟動民間投資具有決定性意義。中共十六大提出完善保護私人財產的法律制度，意義非常重大。如果沒有對私有產權的切實保護，中小企業的規模就不會擴大，市場經濟也無法發展。國外的中小企業發展迅速，與私有財產的切實保護是分不開的。②加強企業自身制度建設。中小企業應充分利用負債的財務杠桿作用，由于負債的破產機制可以約束企業經理的行為，其還本付息的壓力促使企業經理提高資金的使用效率并做出能提高企業盈利能力的最佳決策，從而有利于緩解內部人控制問題，降低道德風險，減少代理成本，促進企業的發展，提高利潤率和自身積累能力。同時，中小企業應完善各項管理制度，健全自己的治理結構，提高外界對自身的信用度，以消除融資障礙，達到資本結構的合理化。

（作者單位：云南財貿學院會計學院）