埋單券商：證券投資者保護(hù)基金接力

對(duì)于受益于此基金的廣大投資者來(lái)說(shuō)，重要的是他們?cè)谑袌?chǎng)中真正被重視了。

雖然還是要拿出來(lái)100億的資金，但中國(guó)人民銀行還是應(yīng)該長(zhǎng)舒一口氣，因?yàn)樽源酥笏挥迷偃ヌ钊獭肮撞腻X(qián)”那個(gè)無(wú)底洞。

8月30日，經(jīng)歷了一年多討論與設(shè)計(jì)的中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，在國(guó)家工商總局正式登記成立，該基金系由央行、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司，今后將替代央行職能介入證券公司破產(chǎn)清算。

此前，在券商整體都已經(jīng)危機(jī)四伏的時(shí)候，央行為鞍山證券、新華證券、南方證券等問(wèn)題券商已經(jīng)埋了數(shù)百億元的單。

對(duì)此，恒遠(yuǎn)證券的分析師徐評(píng)價(jià)道：“中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司的設(shè)立，將有利于完善投資者保護(hù)機(jī)制，改變證券公司的市場(chǎng)退出模式，促進(jìn)中國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)防范和處置長(zhǎng)效機(jī)制的形成。說(shuō)明中國(guó)依照市場(chǎng)化原則改革金融體系的進(jìn)程明顯加快。”

等待保護(hù)基金的日子

“追溯起來(lái)，證券投資者保護(hù)基金被提起已經(jīng)有一年多的時(shí)間。”中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所李永森教授回憶道。“當(dāng)‘國(guó)九條’等一系列文件把保護(hù)中小投資者放在前所未有的高度上時(shí)，建立一個(gè)長(zhǎng)期有效的投資者保護(hù)機(jī)制已經(jīng)納入了監(jiān)管者的視野。”

2004年3月，證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)就設(shè)立證券投資者保護(hù)基金一事征求央行金融穩(wěn)定局、財(cái)政部金融司的意見(jiàn)。隨后《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》開(kāi)始啟動(dòng)起草工作。

同時(shí)在行業(yè)內(nèi)，證監(jiān)會(huì)也開(kāi)始了設(shè)立的準(zhǔn)備工作。去年4月6日，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部主任、證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)莊心一在上海邀請(qǐng)國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)等部分券商座談時(shí)，重點(diǎn)討論了“設(shè)立證券投資者補(bǔ)償基金”。

到去年年底，雖然在關(guān)鍵的資金問(wèn)題上還有些分歧，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、央行三部委設(shè)立該基金想法已基本成型。此時(shí)，證監(jiān)會(huì)新成立的券商風(fēng)險(xiǎn)處置辦公室被委以重任，負(fù)責(zé)證券投資者保護(hù)基金的籌備工作。同年12月30日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、央行向國(guó)務(wù)院報(bào)送了《關(guān)于設(shè)立證券投資者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的請(qǐng)示》。

至此，這件事情已是板上釘釘。

今年1月初，該方案獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。2月21日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在股票、可轉(zhuǎn)債等證券發(fā)行中申購(gòu)凍結(jié)資金利息處理問(wèn)題的通知》，宣布新股發(fā)行認(rèn)購(gòu)資金凍結(jié)利息作為證券投資保護(hù)基金來(lái)源之一。證券投資者保護(hù)基金此時(shí)已經(jīng)呼之欲出。

接下來(lái)是基礎(chǔ)性的準(zhǔn)備工作。3月9日，證券投資者保護(hù)基金迎來(lái)第一筆資金。據(jù)南京港公布累計(jì)投標(biāo)結(jié)果顯示，其被凍結(jié)的申購(gòu)資金利息191萬(wàn)元作為證券投資者保護(hù)基金來(lái)源，證券投資者保護(hù)基金開(kāi)始開(kāi)閘注水。7月19日，央行正式表態(tài)，近期以再貸款形式出資的100億元巨款，將用于投資者保護(hù)基金的啟動(dòng)資金。

7月26日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)實(shí)施辦法》。“(這)從政策上改變了以前政府埋單的模式，今后只有這家公司才能合法償還清算券商的個(gè)人債權(quán)等。”證監(jiān)會(huì)的一位人士當(dāng)時(shí)對(duì)本刊直言。“現(xiàn)在只剩下一紙營(yíng)業(yè)執(zhí)照了。”

結(jié)束國(guó)家埋單時(shí)代

當(dāng)證券投資者保護(hù)基金公司真正降臨于世的時(shí)候，它似乎在刻意表現(xiàn)得低調(diào)。“放心吧，以后它很難不成為這個(gè)市場(chǎng)的焦點(diǎn)。”北京一家券商高層人士的話意味深長(zhǎng)。

這家獨(dú)立運(yùn)作的證券投資者保護(hù)基金公司的設(shè)立主要參考藍(lán)本是美國(guó)證券投資者保護(hù)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)SIPC)，注冊(cè)資本63億人民幣。目前由來(lái)自證監(jiān)會(huì)、人民銀行、財(cái)政部、上海證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算交易公司的8名人員組成公司董事會(huì)。

董事會(huì)成員分別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)辦主任陳共炎、財(cái)政部國(guó)際司副司長(zhǎng)芮躍華、上海證券交易所總經(jīng)理助理劉世安、中國(guó)證券登記結(jié)算交易公司總經(jīng)理助理劉肅毅、央行貨幣政策司助理巡視員張亞芬、中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部綜合處處長(zhǎng)張小威、財(cái)政部國(guó)庫(kù)司國(guó)債兌付發(fā)行處處長(zhǎng)孟國(guó)珍和央行會(huì)計(jì)司支付估算處處長(zhǎng)李蓮。董事長(zhǎng)由陳共炎擔(dān)任。

從董事會(huì)的人員構(gòu)成中可以看出，證券投資者保護(hù)基金公司在業(yè)務(wù)上與證監(jiān)會(huì)聯(lián)系更為密切，所以董事會(huì)中有四人是來(lái)自證監(jiān)會(huì)的。另?yè)?jù)了解，該公司很有可能選擇在證監(jiān)會(huì)所在的北京金融街富凱大廈辦公。

在該公司的章程里，證券投資者保護(hù)基金公司董事會(huì)負(fù)責(zé)公司的重大決策，負(fù)責(zé)籌集、管理和使用基金資金，并按照安全、穩(wěn)健的原則履行對(duì)基金的管理職責(zé)，保證基金的安全。

“這家公司的成立，標(biāo)志著券商清算國(guó)家埋單時(shí)代的結(jié)束，料理后事的職能開(kāi)始由央行交接給證券投資者保護(hù)基金公司。”泰陽(yáng)證券的一位人士指出。

外強(qiáng)中干的內(nèi)地券商在經(jīng)歷了數(shù)年的大熊市之后，事實(shí)上已陷于整體虧損。到了2004年下半年，眾多券商因資金鏈斷裂、違法違規(guī)行為暴露而面臨被行政接管的困境，央行不得不直接拿出巨額再貸款，而這筆錢(qián)收回的可能性幾乎為零。

更可怕的是，券商危機(jī)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)骨牌效應(yīng)，央行的再貸款救助成了一種事實(shí)上的埋單。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2002年8月鞍山證券關(guān)閉以來(lái)，已有近20家證券公司被關(guān)閉或托管，而其客戶保證金窟窿和需兌付個(gè)人債務(wù)的資金達(dá)到數(shù)百億。

“即使再有力的‘父親’，這種救助也應(yīng)該是有限度的。”一家外資投行的高層人士對(duì)本刊直言。

大規(guī)模的救助顯然對(duì)央行自身也產(chǎn)生了影響。去年11月8日，在央行召開(kāi)的金融穩(wěn)定專(zhuān)題會(huì)議上，時(shí)任金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)的謝平即呼吁，發(fā)放再貸款已經(jīng)與貨幣政策相沖突。

花誰(shuí)的錢(qián)

“顯然央行是不愿意再填這個(gè)無(wú)底洞，那么對(duì)于證券投資者保護(hù)基金來(lái)說(shuō)，資金來(lái)源成為一個(gè)切實(shí)的問(wèn)題。據(jù)我了解，這件事情拖了一年多也主要是因?yàn)橘Y金的籌措方式問(wèn)題。”北京一家證券公司的人士告訴本刊。

“其實(shí)可以看出來(lái)，基金里的資金來(lái)源也有三部委互相妥協(xié)平衡的痕跡。基本是證監(jiān)會(huì)一塊，財(cái)政部一塊，央行一塊。”

財(cái)政部出的資金，目前已經(jīng)明確的是，由中央登記結(jié)算公司收取的新股發(fā)行申購(gòu)資金節(jié)假日凍結(jié)期的利差資金(本來(lái)歸財(cái)政支配)。而證券投資者保護(hù)基金啟動(dòng)時(shí)的100億元?jiǎng)t由央行以再貸款的方式給予支持。

根據(jù)《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》規(guī)定，證券投資者保護(hù)基金的來(lái)源主要包括五個(gè)方面：滬深證券交易所交易手續(xù)費(fèi)的20%納入基金；所有在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的證券公司，按其業(yè)務(wù)收入的0.5%至5%繳納基金；發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券時(shí)，申購(gòu)凍結(jié)資金的利息收入；依法向有關(guān)責(zé)任方追償所得和從證券公司破產(chǎn)清算中受償收入；國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)、組織和個(gè)人的捐贈(zèng)，及其他合法收入。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)經(jīng)大致計(jì)算可知，滬深兩大交易所現(xiàn)在一年獲得交易手續(xù)費(fèi)約140億元，按20%提至基金公司，不到30億元。按2004年度全國(guó)證券公司營(yíng)業(yè)收入169.44億元計(jì)算，這塊提至基金公司的資金在8000萬(wàn)到8個(gè)億。而新發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換債時(shí)申購(gòu)凍結(jié)資金的利息收入也就3億元左右。

“目前中國(guó)投資者保護(hù)基金的來(lái)源，主要是滬深股市認(rèn)購(gòu)資金凍結(jié)時(shí)的利息收入，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。資金運(yùn)用的范圍還應(yīng)該進(jìn)一步拓寬，從目前看來(lái)主要的一塊可能是交易手續(xù)費(fèi)和來(lái)自證券公司的份子錢(qián)。”人大金融與證券研究所李永森教授指出。

作為三部委中對(duì)錢(qián)的直接支配權(quán)最小的證監(jiān)會(huì)，除了劃出一部分交易手續(xù)費(fèi)之外，其監(jiān)管下的證券公司也要繳納基金。《證券投資者基金管理辦法》中明確指出，各證券公司的具體繳納比例由基金公司依據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況確定后，報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并按年進(jìn)行調(diào)整。該筆資金從證券公司的營(yíng)業(yè)成本中列支。同時(shí)，“經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)作水平較差、風(fēng)險(xiǎn)較高的證券公司，應(yīng)當(dāng)按較高的比例繳納基金。”

“如果不出意外的話，今后證券公司交納的費(fèi)用，將是投資者補(bǔ)償基金的最重要來(lái)源。”南開(kāi)大學(xué)金融系的一位教授解釋說(shuō)，一般情況下，這種投資者保護(hù)基金最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于券商，那么“羊毛出在羊身上”是公平之舉。平時(shí)，每家券商按規(guī)定交納會(huì)費(fèi)，一旦某家券商發(fā)生倒閉、破產(chǎn)，就可以動(dòng)用這筆基金來(lái)彌補(bǔ)投資者損失。

據(jù)本刊了解，這種思路恰好與央行和財(cái)政部的想法頗為相近。事實(shí)上，他們也認(rèn)為券商交納這筆費(fèi)用，作為防范券商破產(chǎn)、關(guān)閉或挪用客戶資金無(wú)法歸還時(shí)的投資者補(bǔ)償基金的部分來(lái)源無(wú)可厚非。

“但是有一點(diǎn)，就是證券公司都已經(jīng)人人自危了，自己連肚子都吃不飽，哪還有能力去買(mǎi)保險(xiǎn)？在大家日子都好過(guò)的時(shí)候做，可以防患于未然，現(xiàn)在從證券公司來(lái)說(shuō)，再拿這筆錢(qián)無(wú)異于雪上加霜。”

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)6月14日公布的一組數(shù)據(jù)顯示：2004年度，全國(guó)114家證券公司股票基金交易總金額73766.62億元，籌資總金額890.48億元，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.44億元，利潤(rùn)總額為-103.64億元。此時(shí)證券業(yè)已經(jīng)連續(xù)第3年虧損。

“對(duì)于資金最后來(lái)自哪里，其實(shí)對(duì)于真正受益于此基金的廣大投資者來(lái)說(shuō)已經(jīng)沒(méi)有太大意義，重要的是他們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)中真正被重視了。”恒遠(yuǎn)證券的分析師徐坦言。