美國股市交易格局重構

四大交易所之間的強強聯合，意味著美國股票交易市場重新洗牌，電子化交易更成為一個不可阻擋的趨勢

為適應新的管制環境和電子化交易前景，美國股票市場的結構正在發生重大變化，繼紐約股票交易所（NYSE，下稱紐交所）于4月20日宣布與Archipelago交易所合并之后的兩天，納斯達克也策劃購買路透集團控股的Instinet交易所。

作為世界資本市場的核心象征，紐交所無疑是美國股票交易中的龍頭老大；納斯達克緊隨其后，Archipelago和Instinet不相上下。兩大并購引起美國資本市場的極大關注。

據紐交所的聲明，它與Archipelago合并后的公司將名為“NYSE集團公司”（NYSE group Inc.），而且將成為一家上市公司。目前紐交所和Archipelago雙方的董事會均已同意這一交易。如果紐交所的會員、Archipelago的股東和美國證監會批準，這個合并將于2005年四季度或者2006年一季度最終完成。

Archipelago是一家完全電子化的交易所，迄今已有八年歷史，主要為在其他交易所上市的股票提供電子交易。

電子化紐交所

這一重磅交易可望一舉解決紐交所的歷史問題。紐交所收購了這個成功的電子交易平臺之后，可以此為模板建立自己的電子系統，從而與納斯達克在電子交易業務上進行競爭。

現在的紐交所是由會員所有，每個會員擁有大廳交易席位，他們控制著市場交易，一直不愿意接受電子交易，因為這將損害交易席位的價值。紐交所CEO塞恩上任以來一直致力于改進大廳交易，并推行電子交易和大廳交易并行的交易系統。

收購Archipelago之后，紐交所將可以實現塞恩“雙交易系統”的理想。采用Archipelago的技術之后，交易者可以在紐交所同時電子化交易紐交所和納斯達克上市的股票。與此同時塞恩將繼續發展紐交所的大廳交易混合系統，在這一系統上可同時使用電子交易和大廳人工交易，所買賣的都是只在紐交所上市的公司股票。這事實上是在逐漸完成電子交易的過渡。

這種過渡安排巧妙地緩解了改革者與保守派的沖突。紐交所1336個會員（包括經紀人和交易專員）在交易所都擁有交易席位。他們無疑支持大廳交易系統，要說服他們去投票放棄自己的工作將極端困難。而現在，如果他們同意這一并購，將成為新公司的股東，他們不但可以在大廳交易中受益，也可以分享電子交易的利潤。

新交易規則下的較量

然而并購并非毫無阻力。4月24日的《華爾街日報》報道，一群紐交所的會員，在紐交所前董事肯尼斯朗貢的帶領下反對這一交易。朗貢和其他批評者認為，這個交易對Archipelago過于優惠。根據紐交所的聲明，合并后的NYSE集團公司將為紐交所的1336個會員支出4億美元的現金，以及新公司70%的股份，而Archipelago的股東將得到30%的股份。

一些批評者認為，Archipelago之所以能獲得這一價格安排，與高盛的角色密不可分。正是高盛建議紐交所和Archipelago雙方達成這一協議的，而在此前的2004年8月，高盛是Archipelago首次公開上市的承銷商，目前還擁有這一電子交易所15.5%的股份。而塞恩在供職紐交所之前是高盛的前高管。

此條件對Archipelago到底有多優惠？紐交所一個交易席位的最新價值為180萬美元，以此計算，有1336個席位的紐交所價值24.6億美元。在并購聲明前，Archipelago的市場價值是8.4億美元。根據這一數據，紐交所價值占新公司的75%。觀察家認為，加上4億美元的現金，此價格對紐交所的會員是相對公平的。

美國證監會新的“全國市場交易系統”管制規則被認為是促成紐交所和納斯達克各自大舉并購的主要動力。證監會4月7日通過的新規則保證，投資者在交易時得到的價格將是電子交易市場中的最優價格。為滿足這個監管要求并在競爭中取得優勢，紐交所和納斯達克都需要大力拓展自己的電子交易業務（參見《財經》2005年第3期《美國證監會“維新”坎坷》，第8期《美國股市交易“變法”》）。

納斯達克的一位發言人告訴《財經》，“紐交所是在采取措施，跟上納斯達克（在電子交易方面）的領跑位置。”