１２４期文萃．動態

大行研究

展望中國經濟2005：通脹、投資與匯率

雷曼兄弟投資銀行亞洲宏觀經濟學家范文仲

雷曼兄弟投資銀行研究報告2004年12月

中國消費者物價指數在2005 年一季度之后，有可能恢復上揚的態勢，CPI同比漲幅可能會先低后高，全年平均上漲4％左右，而以2001年為基期的CPI固定指數在2005年底將可能達到107。消費品物價2005年的走向仍有很大的不確定性。地緣政治的不穩定和中國對原材料的強勁需求，有可能引發全球石油和原材料的價格反彈，加劇成本推動型的通貨膨脹。

最新的數據顯示，在2004年前三個季度平均9.5%的增長中，固定資產投資的貢獻率只有3%，而消費增長的貢獻則超過6%。因此，中國的經濟結構已經從“投資拉動”轉型為“消費拉動”。

中國的固定資產投資結構2004年已經發生了顯著的變化。

首先，制造業投資的同比增長率下降了近一半，由年初的78.6%下降到10月底的41.7%。同時，由于中國政府對農業政策的傾斜和糧價上漲的拉動，農林牧業的投資終止了連年下降的勢頭，由年初的25.1%負增長變為23.1%的正增長。

此外，在制造業內部，對交通和礦業等瓶頸產業的投資不降反升，其中與運輸產業有關的投資增長率從2004年1月的15%增加到10月底的21.6%，而采礦業投資的增長則由4.8%加速至39.2%。

穩健的貨幣政策，意味著中央銀行在2005年將保持利率政策適度從緊；而穩健的財政政策，則表明財政部會減少國債的發行規模，削減政府赤字。如果這些宏觀政策得以貫徹實施，同時外部經濟環境保持穩定，預計2005年中國固定資產投資的增長可以控制在15％－20％之間，GDP增長將會穩定在8.3％左右。

外匯體制改革終將起步。預期人民幣和美元掛鉤的固定匯率制將在2005年逐步松動，資本賬戶會進一步開放，人民幣與外幣的交易和定價機制可能有較大的改變。國際市場過分關注人民幣匯率水平，不僅會減緩中國外匯體制改革的步伐，同時也忽視了其他意義更為深遠的制度變革。

宏 觀

政策應避免經濟大起大落

國家信息中心經濟預測部研究員周景彤

國家信息中心研究報告 2004年12月

在市場沖動和政府宏觀調控政策的相互作用下，2004年投資呈現出“沖高走低”態勢，成為全年經濟增長波動最直接的原因。2005年投資增長的環境比今年有所偏緊，預計全社會固定資產投資增長17%左右，比2004年回落7個百分點，基本處于合理增長區間。

從投資劇烈波動的形成機理來看，金融和土地制度改革滯后、產權模糊，是導致我國歷次投資非理性膨脹的根源，因而要抑制投資劇烈波動，不僅需要短期政策調節，而且要把短期調節與長期體制改革結合起來——在長期，應當把加快金融、土地制度和政府改革作為體制改革中的重中之重；在短期，應當切實貫徹落實好“有保有壓，區別對待”政策，避免一刀切，造成投資與經濟大起大落。

金 融

改革再貼現利率推進票據市場建設

國務院發展研究中心金融研究所副所長 巴曙松

國研網2005年1月4日

我國票據市場化程度偏低，企業往往更愿意接受銀行承兌匯票獲得信用保證，形成了“企業高度依賴商業銀行，商業銀行高度依賴中央銀行”的局面。票據市場的風險集中在銀行體系，銀行承兌匯票承擔了不符合自身風險收益特性的責任。目前再貼現利率偏高，調整幅度小、頻率低，其根本原因在于，再貸款利率決定的市場化不夠，國家通過再貼現率調整貨幣市場的效果被降低；票據市場的參與者往往另辟蹊徑將票據轉貼。

推進票據市場建設的關鍵，在于逐漸形成銀行貸款利率、商業票據貼現率、同業拆借利率和中央銀行再貼現利率之間的合理利率價格級差，使其再貼現利率能更好地發揮杠桿作用和貨幣信號作用，為市場利率正常水準提供一個參照系。

公共政策

實行農村免費義務教育減輕農民負擔

亞洲開發銀行駐華代表處《觀察與建議》

當前中國農民增收趨勢不易持續。只有不斷開拓新領域，才能保證農民收入在較長時期內持續增長。減少開支就等于增收。

建議從2005年秋季學年起，分兩年實行農村免費義務教育。第一年可以先在西部及中部貧困地區實行，第二年再推廣到全國。如果2005年減免農業稅的財政負擔過重，也可以從2006年開始實施；分兩年實行農村免費義務教育，每年可以減少農民開支105億－422億元，等于增加農民平均收入0.5 到2個百分點。

鑒于縣級財政對義務教育上的投入已經很大，有些甚至難以為繼，建議農村免費義務教育的新增資金需求主要由中央財政和省級財政分擔。對城市低保家庭子女免費上學的措施，可以考慮與農村免費義務教育同時實行。

全文見《財經》網絡版http://www.caijing.com.cn