蘇寧電器良好治理提供成長加速度

中國已成為全球繼北美之外的第二大家電消費市場，1992—2003年，中國電器及消費電子零售額從1340億元增長到4400億元，2004年，全國家電零售額約在5000億元左右，今年還會繼續增長。

作為家電零售行業中的佼佼者，“國美電器”、“蘇寧電器”等優勢家電零售商由于近年來市場份額不斷提高，年增長速度遠遠超出了行業平均速度，是家電零售行業渠道整合的最大贏家。“國美電器”的銷售收入從2002年的109／乙元到2004年的238億元，增長了118％；“蘇寧電器”從2002年的59億元到2004年的221億元，增長了274％。其他家電零售商如三聯商社、永樂家電、重慶商社、江蘇紅星電器分別列第三到六名。

專業家電連鎖行業由于市場集中度不斷提高，呈現出強者更強的局面。不過，與美國、日本等發達市場相比，我國家電專業連鎖零售業還有相當的成長空間。在美國，僅百思買集團的市場份額就高達16％，依此預計，未來3—5年國內家電連鎖零售商，特別是優勢的家電連鎖零售商仍會保持高增長勢頭。

由外至內加速擴張

作為高成長行業中的高成長公司，“蘇寧電器”的成長是外延式擴張與內涵式增長的結合。銷售規模的增大，帶來銷售收入增長和毛利率水平的提高，令“蘇寧電器”穩居全國連鎖零售商第二名。

其外延式的擴張主要來自于門店的擴張，這一擴張目前呈加速趨勢。2001-2003年，“蘇寧電器”新開門店22家，而2004年，新開門店數達到43家，預計2005年將再新開門店50-60家。截至2005年第一季度，“蘇寧電器”已經擁有直營店95家，到2005年底，門店總數將達到135家左右(圖)，同時逐步向二、三線城市滲透。其產品經營范圍也將進一步擴大，重點發展的3C(電腦、通訊和家電)產品，將形成新的利潤增長點。

連鎖網絡的規模化，直接帶來的是銷售收入的提高。更為重要的是，隨著家電連鎖零售商力量的壯大，能夠直接與供貨商進行價格談判，降低進貨價格，從而帶來內涵式的盈利增長。這種內涵式的增長主要體現在三個方面：毛利率水平提高，2002-2004年，雖然家電的價格呈現下降趨勢，“蘇寧電器”的毛利率仍從8，37％穩步提升到9．76％；銷售收入越多，從供貨商處獲得的返利越多；從供貨商處獲得其他業務收入(如入場費、促銷費、廣告費)等也更多。

促銷費和進場費是“蘇寧電器”其他業務收入的主要來源，其他價外費還包括展臺費、代理費、廣告費等。2003-2004年，促銷費和進場費收入的增長幅度都超過了100％。另外，由于公司向供貨商收取的價外費本身費用率極低，因此，其他業務利潤對“蘇寧電器”的利潤貢獻率極高，成為繼傳統的進銷差價后新的利潤來源(附表)。高成長得益治理優勢

從公司的內部管理看，與直接通過買殼上市的“國美電器”不同，“蘇寧電器”上市前經過了較長時間的輔導，建立了較為完整的內部管理和控制制度。

“蘇寧電器”為整體上市，除了加盟店外，所有的直營門店都進入了上市公司，因此不存在母公司，也不存在母公司侵占上市公司資金的問題。公司目前的股東主要是自然人股東，總股本18632萬股，其中發起人股本為13632萬股，占73．16％，不可以流通；社會公眾股東持有5000萬股，占26．84％。主要為基金等機構投資者。截至2005年第一季度末，前十大流通股股東均為基金，占總股本的9．7％，流通股占比36．14％。這一方面表明“蘇寧電器”的成長性得到了機構投資者的追捧，另一方面也顯示“蘇寧電器”的流通股東中機構集中度較高。

雖然張近東是“蘇寧電器”的第一大股東，共計持有40．12％的股權，但“蘇寧電器”也給予了管理層以股權激勵，總裁孫衛民通過江蘇蘇寧電器有限公司間接持有3．29％的股權；副總裁金明、連鎖中心總監丁遙以及財務負責人陳世清則分別持有2．19％、0，73％、0．73％的股權(圖2)。“蘇寧電器”的管理層共計持股47．06％，這有效保證了管理隊伍的穩定與積極性。

在華夏證券研究所對上市公司的治理結構分析中，“蘇寧電器”以平均得分4．56分獲得較高的評價，未來，良好的公司結構還將為“蘇寧電器”的持續成長提供支持。