金融美利堅：揮不去的隱憂

一個由金融主導的美國是否像它看起來那樣堅不可摧？

從現在起，人們看待美國的方式可能要改變：她已不再是一片制造商的樂園，也不是催生醫療保健公司和技術論專家的溫床。相反，她正“靜悄悄地”變成無數金融家的夢想天堂。金融業務占據了這個國家所有企業利潤的30%，而十年前這個比例是21%。那些愈發依賴其自身金融業務的廠家和零售商取得了比銀行或金融機構更多的利潤。在農機設備制造商Deere Co.，有近四分之一的利潤來自金融業務。零售商Target公司也從它的信用卡業務中獲得了好處，高達15%的利潤率讓人嘖嘖稱奇。與此同時，盡管通用汽車的車賣得不是特別好，但它的抵押貸款業務卻紅紅火火。去年通用從它的汽車金融業務中收回了29億美元，以至于人們可以大膽地預測：今年通用的相當部分利潤依然會來自金融業務。

與金融的風光相比，任何足以影響該領域收益的因素都會產生明顯的“放大”效應，此種效應正愈發顯現出來。自去年6月美聯儲提高利率以來，金融機構的貸款成本大大增加，但針對客戶的長期貸款利率卻無明顯變動，這使得金融機構攫取利潤的舉動分外辛勞。

現在的金融機構面臨著更大的風險，對借款人的爭奪大大加劇，由此帶來的違約風險是可以想見的。更多的審計師和監管者正嘗試用更嚴密的法則實施監管，而這將降低金融機構的申報利潤。“這種嚴格的審查將令全美各企業的業績增長放緩”，美林研究北美經濟的首席經濟學家David A. Rosenberg說。標準普爾稱，其所預測的2005成份股中金融服務類公司的收益將只增長6%，這與2003年令人吃驚的27%可謂天壤之別。

收益增長的引擎

的確，收益增長放緩讓標準普爾成份股收益面臨著自三年超高速增長以來最大的尷尬，金融服務類公司（不包括生產商、零售商旗下的金融機構）成為成份股收益增長最大的動力，去年它們合計貢獻了成份股總收益的28%。與之相反的是，醫療保健和信息科技類公司只占成份股總收益的12%和11%，傳統大型公司的貢獻率是10%。回顧十年前，當時的金融類公司在成份股總收益中只占19%。

對大多數實業公司來講，金融已成為公司業務中不可缺少的一塊。通用電氣金融和保險部門去年貢獻了該公司166億美元總利潤的49%，十年前這個比例是37%。HR Block公司從抵押放款中贏得的利潤（稅前）是6億7800萬美元，比納稅服務得來的利潤還要多。

然而所有這些對股票市場卻未必是好事，因為華爾街對來自金融服務的利潤向來冷眼相待，不愿為這類公司多投資，理由在于——這些利潤通常被認為是“低質量”的。作為回應，GE賣掉了它大部分收益不理想的保險業務。該公司首席執行官伊梅爾特稱，他仍希望GE的金融子公司能貢獻公司總營收的40%～45%。

交易成本增加

很多情形下，金融業務對公司賬面的影響難以獲知。零售巨頭電路城（Circuit City）從未向外界披露過，它從延長的保修合同（extended warranties）中獲得了多少好處。但業內人士估計，如果該公司不延長它的保修合同，它的2004年財務報表將可能出問題。電路城方面稱，它提供了“適當”（appropriate）的信息。

然而最大的威脅還在于不斷縮小的長短期債務的利差，業內人士稱作“差幅”（spread）。去年4月，美國市場上2年期和10年期國債的利率差達到2.4個百分點，意味著相當多的金融業務有利可圖；現在這個數字降到0.8個百分點，令貸款商們不得不收緊銀根。有相當多的貸款商不再死抱著貸款業務不放，而是開發出了形形色色的衍生品，他們還通過“打包”將貸款出售給對沖基金和機構投資者，以此來盡可能地回避利率波動的風險。今天的金融機構，有42%的收入來自交易費，只有58%源于利息，這與1980年的2∶8絕不可同日而語。

如果這種狀況得不到改善，那么以往習慣籌集短期資金投資于長期證券的人將望而卻步，抵押貸款也許是受影響最大的一塊。Clarium資產管理公司估計，持續多年的房地產泡沫將有可能“破裂”。房產抵押貸款目前是全美借貸市場中最重要的業務。

“第三種”風險降臨

利率上漲也讓金融商們飽受煎熬，相比從前，這些金融商們越來越難以承受違約風險。隨著利率的上升，它們對借款人的選擇權越來越受到限制。穆迪投資部門預測，明年“垃圾債券”的發行人占發行人總數的比例將從目前的2.5%上升到3.2%；未來三年內，由于大量“低品質”（low-quality）債務的到期，將有相當部分垃圾債券無法以“新債抵舊債”的方式獲得償還。在過去4年內，房產抵押貸款的增長速度超過了房價的上升速度。

利率的上升和貸款違約對金融機構的影響是毋庸置疑的，而現在又增加了第三種風險：越來越苛嚴的會計法則。去年秋天發生在Fannie Mae的會計舞弊案依然令人記憶猶新， 而AIG首席執行官格林伯格的下課則印證了這一趨勢的不斷加深。且不論AIG是否踐踏了法律或是必須提供虛假數據，僅這一事件本身，就足以令各家金融公司的高管膽戰心驚，在收入的申報上更加謹小慎微。

誠然，所有這些并不意味著金融機構將必然經歷嚴酷的寒冬。廠商資金需求的增加也許會令金融商感到一絲絲的暖意，利率和長短期債務的利差有可能上漲，而充足的現金儲備也許會抵消掉一部分違約風險。但無論如何，在一個以金融為軸心高速運轉著的經濟體內，由利差、利率和會計準則變動所引發的壓力無疑令人惴惴不安。

備忘錄

◆ 通用電氣（GE）旗下的Consumer Finance機構向企業和消費者提供按揭、汽車消費貸款等業務。在未來五年內，對金融資產的收購將成為通用布局中、東歐市場的重要一步。與此同時，該公司也通過涉足俄羅斯、土耳其、泰國、印度、馬來西亞和印度尼西亞等市場積極拓展其零售業務。在亞洲，GE的競爭對手被認為有花旗、匯豐控股和渣打銀行等。目前按資產總量排名，GE已成為全美第五大銀行。

◆ 福特汽車公司2004年金融服務利潤創下歷史新高，全年實現凈收益35億美元，比上一年增長了近30億美元。在福特汽車信貸與赫茲公司豐厚利潤的推動下，福特金融服務業務剔除特殊項目，全年稅前利潤實現了創紀錄的50億美元，比前一年增長了17億美元。該公司執行副總裁兼首席財務官唐·萊克萊爾說：“我對我們新產品日益得到認可和金融服務業務創紀錄的利潤感到非常滿意。”