券商先發 染指期貨概念

被譽為20世紀80年代“最激動人心的金融創新”的股指期貨交易在我國還是空白，隨著我國證券市場的發展和機構投資者規模的迅速擴大，以及統一指數的發布，市場對推出指數期貨的預期再次加強，上海證券交易所和上海期貨交易所對指數期貨掛牌的競爭日益加劇，而在跌跌不休的股市中傷痕累累的券商未雨綢繆，競相爭奪期貨公司的控制權，希望在股指期貨的市場中分得一杯羹。

漸行漸近

4月8日，滬深300指數發布，該指數以2004年12月31日為基日，基日點位為1000點。其成份股包括滬市179只和深市121只的股票。

接受《經濟》雜志記者采訪的基金經理均認為，統一指數的推出是中國證券市場的一大進步，但這只是一個開始，他們更看重的是日后指數期貨等衍生產品的推出。上海證券交易所理事長耿亮表示，將在統一指數的基礎上推出更多的指數產品。

事實上，早在1993年3月10日，海南證券交易報價中心就首次在全國推出股指期貨，但只持續了半年的時間就被證監會叫停。

有業內人士認為，被叫停的一個主要原因是當時市場的創新主體是政府，而不是最基本的生產經營單位。

資本市場經過十幾年的發展，這種狀況有了非常大的改善。創新的動力不但來自于政府，也來自于各個市場主體。一些證券市場和期貨市場的參與者，尤其是機構投資者都有創新的動力，對推出指數期貨的呼聲很高。

這種市場環境類似于美國推出指數期貨時的背景。二戰以后，在美國的證券市場上，包括信托投資基金、養老基金、共同基金在內的機構投資者取得快速發展，并逐步居于主導地位。機構投資者通過分散的投資組合降低風險，然而進行組合投資的風險管理只能降低和消除股票價格的非系統性風險，而不能消除系統性風險。隨著機構投資者的不斷增多，市場對規避股市單邊巨幅漲跌風險的要求日益迫切。指數期貨正是在這種環境下應運而生。

目前，在我國的證券市場中，包括開放式基金、QFII、社保基金、保險資金、銀行基金在內的機構投資者的隊伍得到空前的擴大。但在持續下跌的單邊市中，市場的參與者“靠天吃飯”的成分仍然很大，機構投資者因此也急切盼望推出指數期貨等衍生產品。

我國臺灣地區推出指數期貨的經驗也值得借鑒。在推出指數期貨之前，我國臺灣地區股市因缺乏避險管道，加上央行對外資進出股市的諸多管制，使國外機構投資者投入臺灣股市的規模相對于其他亞洲市場更加保守。推出指數期貨后，國外機構投資者投入股市的積極性增強，股市成交量因此增加。

同時，境外各大交易所相繼推出中國指數期貨，使我國證券市場在定價權方面更加被動。

2003年12月8日，香港交易所推出H股指數期貨，在旗下全資附屬公司香港期貨交易所進行買賣。H股指數期貨的相關指數為恒生中國企業指數，此指數的成份股為32家在主板上市的主要H股公司。

2004年10月18日，美國芝加哥期權交易所(CBOE)推出中國指數期貨，這是第一個基于16家中國公司股票構成的中國指數期貨合約。

新加坡交易所也在積極籌備推出中國指數期貨。

按照我國加入WTO的承諾，金融服務業將逐步放開。雖然期貨業并不在承諾之列，但中國資本市場納入全球資本市場，是早晚的事情。因此，無論是內在需求還是外在環境都提醒我們：應盡快推出指數期貨。

上證所研究中心總監胡汝銀曾向記者表示，股指期貨將會選擇股指處在較低的點位時推出，這樣對市場的沖擊會相對比較小.

掛牌之爭

滬深交易所指數工作小組負責人表示，從國際經驗來看，指數期貨的推出需要選擇具有一定歷史的指數作為標的，滬深300指數還需要經受市場一定時間的檢驗。一般來說，一個指數至少應該運行半年之后，才能對其成功與否作出判斷。

此前，就有業內人士預測，指數期貨有可能在今年10月推出。按照目前的情況，如果滬深300指數平穩運行半年，指數期貨在10月推出的可能性還是很大的。

無論如何，滬深300指數的推出給了市場一個良好的預期。事實上，無論是證券交易所，還是商品交易所，甚至包括券商在內，都在為指數期貨的推出做著積極的準備。

股指期貨帶來的巨大交易量和豐厚利潤，是上海期貨交易所與上海證券交易所垂涎已久的大肥肉。據國外期貨界統計，金融期貨交易量占總期貨交易量的90%，商品期貨僅占10%，而我國的金融期貨仍是空白。按照我國目前商品期貨發展的速度，金融期貨一旦推出，將有巨大的發展空間。

這也促使兩家交易所很早就開始了對指數期貨的研究。早在1999年，證監會期貨部即授意上海、大連和鄭州三家期貨交易所開展金融期貨研究，三家交易所各有側重點，分別是股指期貨、國債期貨和外匯期貨。

據悉，上海期交所早在2002年就完成了股指期貨方案設計、規則制定和技術準備，并申請上報了證監會，但一直未獲批準。其網站發布的研究報告顯示，交易所已完成中國股指期貨合約基準保證金設置研究、中國股指期貨合約限倉研究、如何設計股指期貨合約及如何控制股指期貨市場風險等專題研究。

上期所的直接競爭對手上證所對于股指期貨的研究更早。上證所早在1993年推出國債期貨時，就已經開始研究股指期貨，至1999年因證監會對于金融期貨研究的上述安排而中斷。去年11月，上證所重新恢復成立了股指期貨項目小組，由副總經理劉嘯東親自擔任項目組長。

今年3月2日，上證所與芝加哥商業交易所(CME)、芝加哥期權交易所(CBOE)簽訂合作協議。CME是全美最大的期貨交易所，主要產品涵蓋了股指期貨、利率期貨、外匯期貨和商品期貨及期權等。顯然，上證所此舉意在股指期貨。

國務院發展研究中心期貨證券研究室主任廖英敏認為，在期交所上市，可以利用現有的交易規則、交易系統和風險控制制度，以及現有的分業監管體制，成本更低一些；在證交所上市，則離現貨市場更近。

這樣的問題在美國股指期貨推出時也出現過。1977年10月，美國堪薩斯城市交易所向美國商品期貨交易委員會提交了開展股指期貨交易的報告，但由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會對于股指期貨交易的管轄權存在爭執，該報告遲遲未獲通過。直到1981年，新任商品期貨交易委員會主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰.夏德達成協議，明確規定股指期貨合約的管轄權屬于商品期貨交易委員會，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

目前，除了日本之外，全球主要股指期貨市場幾乎都設在期交所。如果按照國際慣例，則上海期貨交易所推出股指期貨的可能性更大。但亦有傳言稱，上證所近期正在積極準備股指期貨的上市事宜。

先下手為強

中信期貨副總經理李維認為，如果是證券交易所推出股指期貨，經紀業務應該是讓券商來做；如果是期貨交易所率先推出，當然是會讓期貨公司來做。

而另一位業內人士則告訴記者，證監會在兩年前也曾表示，如果股指期貨放在上海證券交易所掛牌交易，也會批準10家左右的期貨公司代理。

在兩家交易所競爭的同時，券商也已經早有準備。去年以來，很多券商為了爭奪股指期貨經紀業務，紛紛控股期貨公司。因此不管在哪家交易所推出，券商都不用擔心丟失這筆業務。

實際上，券商參股、控股期貨經紀公司在2001年就有所動作，但以前一直處于尋求合作對象和計劃籌備階段，2003年，中國證監會發布了《關于期貨經紀公司接受出資有關問題的通知》，取消了非銀行金融機構參股期貨公司的限制，券商參股期貨公司的節奏有進一步加快的勢頭。有些券商雖然并非直接與期貨公司有股權關系，但同屬于一個控股集團。

中國期貨業協會的統計表明，在目前開業的180多家期貨公司中，有近三分之一的期貨公司有券商和上市公司背景。

券商參股、控股期貨公司的現象如此普遍還有一個原因，是國內期貨公司數量多而規模小，180多家期貨公司的平均注冊資本僅3800萬元。而券商的資金實力要比期貨公司強的多，動輒上億、幾十億的資金規模，達到控股的目的要容易得多。

同時，國外的金融集團也躍躍欲試。中國銀河證券擬與擁有資產7900億美元的國際金融集團——荷蘭銀行(ABN Amro)進行合作，將大連萬恒期貨重組為合資期貨公司，但這一計劃受到我國政策的約束。

2004年12月12日，國家發改委和商務部聯合發布《外商投資產業指導目錄2004年修訂》，期貨公司仍在禁止外商投資產業目錄之列。

“證券市場和期貨市場在一定程度上是此消彼漲的關系，券商收購期貨經紀公司，可以拓寬盈利渠道.尤其統一指數推出后，大家的目標更明確了，期貨市場的前景更大了，對于券商而言，也多了一條生路.”某券商高層如是說，該券商已經收購了一家期貨公司。

表：部分券商與期貨公司關系

券商期貨公司關系

銀河證券萬恒期貨控股

湘財證券祈年期貨控股

長江證券長江期貨控股

華夏證券華夏期貨控股

大鵬證券鵬鑫期貨控股

泰陽證券 泰陽期貨控股

航空證券 中航期貨控股

廣東證券中天期貨參股

長城證券長城偉業參股

渤海證券和融期貨參股

國都證券 中誠期貨參股

廣發證券廣發期貨關聯關系

金信證券金迪期貨關聯關系