保險資金：股市新莊家

保險資金直接入市，對于我國證券市場的長期發展而言，無疑是一大利好。由于保險公司對資金安全性的偏好，相對于封閉式基金、開放式基金和券商自營資金，保險資金在證券市場中的運作模式似乎理應將更加的“陽光”和“健康”。市場各方對其促進股票市場穩定、健康、規范發展的作用寄予厚望。

但資本逐利的本性難移。在保險資金入市后不久，市場的一系列表現使人對其產生了操縱股指下挫、趁低吸納股票的懷疑，使人不由得回憶起基金公司設立之初的情況——投資者同樣對其引領市場價值投資理念充滿期待，但此后曝光的“基金黑幕”卻讓監管者始料未及。

看來，沒有理由相信任何形式的資本天生就是善良的。在大力發展保險資金入市的同時，也要警惕可能引發的道德風險及其對市場的負面影響。

操縱嫌疑

目前，包括中國人壽、太平保險、華泰財險、中國再保險集團、太平洋保險、泰康人壽、新華人壽等在內的保險公司已經進場。這些直接入市的保險資金主要購買了寶鋼股份、長江電力、鹽田港、中興通訊、萬科A、佛山照明等藍籌股。這與保險資金所倡導的長期投資、價值投資和穩健投資的理念吻合，也在投資者的預料之內。

但入市不久，保險資金打壓股指的陰謀論就開始在市場中傳播。“保險公司在聯手操縱市場”，一位業內人士如是說。

所謂“操縱市場”是對保險公司通過贖回在基金公司的份額減少市場資金供應，從而壓低股價，然后再入場在低價位接盤的一種可能性描述。

人們的猜測并非空穴來風。上證綜指在3月9日摸高1320點后隨即下行。中國聯通最先連續跳水，銀行股、石化股、汽車股等緊跟其后大幅調整，而這些都是基金的重倉股，也是保險資金重點投資的藍籌股。

有業內人士認為，這些股票下跌的一個主要原因是基金遭遇大規模贖回而被動拋售。“現在申請贖回的主要就是保險公司”，一位基金經理抱怨道。

雖然保險公司和一些基金公司都否認存在大規模贖回的現象，多家基金管理公司高層都表示，其公司旗下基金規模基本穩定，申購、贖回的規模都不是很大。這也在情理之中，但證監會對基金公司的緊急調查令則增加了投資者對此的懷疑。

3月9日，中國證監會緊急通知各基金公司上報自今年2月16日到3月8日之間，旗下基金申購、贖回的情況，并分個人投資者、保險機構、其他機構投資者三個主體統計填表上報。

市場人士分析說，聯系到保險資金直接入市的背景，當前對基金贖回著重調查，可能是想了解保險資金直接入市后對基金的影響。

雖然證監會基金部對市場中的傳言進行了辟謠，表示由該部門具體實施的此次基金調查，只是對證券投資基金節后申購贖回狀況的一個例行調查，并非外界所傳說的針對入市保險資金的“突擊行動”。但有關人士回憶，2004年9月份，曾經爆發過大規模的基金贖回潮，當時證監會也曾下發過類似通知。

在去年“9·14行情”中，以絕對安全為理念的保險資金被懷疑在基金操作上做波段，在基金凈值上漲之后迅速套現，大規模的贖回最后導致了行情的夭折。此次春節之后行情急升，也不排除保險資金會產生類似的想法，從而成為基金贖回潮中的主力。

此外，基金公司今年扎堆發行貨幣市場基金、高比例分紅也是基金公司應對贖回風潮的無奈之舉。去年的市場讓投資者飽嘗投資虧損的煩惱，因此當凈值上升到投資者可以接受的虧損程度或者稍有盈利，個人投資者甚至機構投資者就會獲利了結。為了留住資金，基金公司不得不考慮其他的方式。

發行貨幣市場基金就是其中之一。“我們希望借此減少可能出現的贖回風潮對公司的沖擊。”中信基金市場總監湯維清無奈地表示。

有人認為，在現階段，由于保險公司投資股票的資金規模受到很大限制，加之保險公司對低風險和流動性的偏好，保險資金對市場的影響甚微。但按照國外保險資金在證券市場的發展趨勢，預計未來三年國內保險資金允許入市的比例將達到10%。如果按照保費收入平均20%的增長速度測算，5年后國內的保險資產總額將達19000億元，按照10%的入市比例，入市資金將達到2000億元。

到時，保險資金極有可能步基金的后塵，打著價值投資的旗號，操縱市場。

新莊家

盡管中國證券市場的投資主體多為中小散戶，但真正能呼風喚雨的則是形形色色、大大小小的莊家。所謂的莊家，是指高度控制上市公司二級市場流通籌碼的機構或大戶，由于莊家們控制了某只股票的流通籌碼，從而從根本上改變了該只股票的供求關系，其價格制定就不再取決于該股的經營業績和內在的投資價值，而完全決定于莊家的操作計劃和資金實力。

在過去的10年里，在市場容量大規模擴張的同時，作為證券市場投資主體的莊家的資金實力也達到了較大規模的擴張，目前已形成了中國證券市場的莊家群落，包括國企莊、民間機構莊、券商莊和基金莊。

自從允許國有企業進入股市后，部分國企也參與了做莊，最典型的當數首創集團和哈里投資等。1997年以來，隨著民間資本的擴張，民間機構做莊愈演愈烈。最著名的當數新疆德隆系、中科系、明天系、上海邦聯系等。由于利潤指標的壓力和投資渠道的狹窄，特別是大部分券商在進行了增資擴股后具有了雄厚的資金實力，因此，券商在一定程度上參與了做莊。近年來，打著價值投資旗號的基金也是莊家隊伍中的重要成員。

2003年市場出現“二八現象”后，基金以及不少市場人士一再以“價值投資”、“理性投資”加以粉飾。2004年4月上證指數從1783點～1376點連續單邊下跌11周，跟風買進基金“看中”的的二成股票的中小投資者全部被深套。

2003年從100家基金持有的前10名大盤股看，幾乎雷同。流通盤都被基金通吃了。雖然基金們冠冕堂皇地自詡為“核心資產”、“五朵金花”，但這與莊家通吃一只股票沒有本質的區別，只不過是由“獨莊”變成“群莊”，并通過基金周報、月報、半年報、年報的公布，大造輿論，聯手鎖籌、操縱股價。

此后出現的“一九現象”中的一成股票之所以逆九成股票的熊市而上漲，是基金靠從老百姓那里募集的巨資維系并推動的。

一旦引誘到中小投資者入市，如2月1日“國九條”發布，大量新增資金進場，基金便把“理性投資”、“價值投資”的理念拋諸腦后，大開殺戒，一路出貨至7月1376點。這顯然是一種操縱股價的欺詐行為。一位基金經理曾經透露，不少基金的重倉持股策略，的確有仿效“莊家”過度控制股價的行為。

基金的重倉股均為大盤股、指數股，比其它莊股更具操縱市場的功能。因為上證綜指是把龐大的非流通股也計入指數權重的，最典型的是22億流通盤的中石化是以867億（將近40倍）的規模計入指數，基金炒作，上漲時所帶動的指數是成倍放大的，造成股市一漲就是5個月（如2003年11月1307點～2004年4月1783點），一派鶯歌燕舞的景象。

基金拋售，下跌時所帶動的指數也是成倍放大的，使大盤一跌就是3個月（如4月1783點～7月1376點）。這種“一九現象”不僅加劇了市場的暴漲暴跌，而且引發了指數的進一步失真。如去年11月1307點時平均股價是6.56元，而今年1430點時的平均股價僅有6.54元。

“一九現象”無疑是對廣大中小投資者（尤其是響應政府號召的中長線投資者）利益的嚴重侵犯。

然而，管理層至今未對“一九現象”及其背后的操縱市場問題引起重視。這種對市場操縱的疏于管理，令人不由得擔心：保險資金這一新的機構投資者是否會被“縱容”成另一個新的莊家呢？

如果管理層不對此提高警惕，類似基金操縱市場、損害中小投資者利益和投資熱情的現象仍將繼續上演，保險資金也將成為莊家隊伍中的新成員。

美國證券市場已經是世界上最成熟的，但仍然實施多層次、嚴格的投資監管制度，強調系統監管和個體監管并重。在市場操縱問題上，美國1934年證券交易法及其歷年修正案中對市場操縱行為都作了規定，雖未泛泛地禁止一切以影響證券交易價格為目的的交易行為，但是精心列舉了幾項行為，具體的行為模式加上特定的主觀心理狀態，才最終構成法律所禁止的市場操縱。而且美國有嚴格和完善的信息披露制度，可以有效防范市場操縱的發生。

而在中國香港，最近一位投資者通過網上交易，以高于市價買入2000股股票，被香港證監會處以2萬港元的罰款，并且向證監會支付21959港元的調查費。雖然該投資者交易量很小，但是仍然逃不脫香港證監會的“法眼”。雖然調查沒有發現這位投資者因此牟取了非法收益，但香港證監會仍指控他犯有操縱市場活動等10項罪名。

香港證監會對于市場操縱監管力度之強、監控點之細，由此也可見一斑。