焦點(diǎn)爭鳴：拆開股權(quán)分置死結(jié)

〔編輯說明〕“股權(quán)分置”已經(jīng)成為當(dāng)前股市點(diǎn)擊率最高的關(guān)鍵詞之一。目前市場各方對于這一問題的成因、性質(zhì)、解決思路均有著迥乎不同的看法，其中一種很強(qiáng)烈的聲音認(rèn)為，此乃股市最迫切的問題，設(shè)想以“補(bǔ)償”之法“一舉救市”。《財(cái)經(jīng)》最近收到大批來稿，作者既有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的官員，亦有證券公司的研究人員，均從不同立場和角度的表達(dá)了對“簡單補(bǔ)償說”的明確異議，并對于這一復(fù)雜問題提出深入而獨(dú)到的思考。特選刊于此，供讀者參考。

標(biāo)本兼治方是解決之道

中國證監(jiān)會研究中心研究員波濤提出——標(biāo)本兼治方是解決之道

近幾年來，圍繞著解決股權(quán)分置問題的各類爭論，明顯出現(xiàn)了若干認(rèn)識誤區(qū)。對于股權(quán)分置改革，應(yīng)注意以下幾個基本方面：

首先，應(yīng)注意“標(biāo)”“本”兼治的原則，不應(yīng)只強(qiáng)調(diào)治“本”，不應(yīng)企圖“畢其功于一役”。如果在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，“家族企業(yè)”和“一股獨(dú)大”可以在健全的市場競爭環(huán)境中成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本的健康的推動力量，那么我們也應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到存在這樣極大的可能性，即在中國特有的所有制結(jié)構(gòu)下，建設(shè)起對“股權(quán)分置”和“一股獨(dú)大”揚(yáng)長避短的市場環(huán)境，使國有企業(yè)和國有經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)有條件下的劣勢轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龈偁巸?yōu)勢，加快中國經(jīng)濟(jì)和中國股市的發(fā)展步伐。

其次，對股權(quán)分置改革，應(yīng)和中國養(yǎng)老體制改革統(tǒng)一考慮。只有這樣，才有可能把13億人和6000萬人的利益統(tǒng)一起來，把部分投資者的短期利益和全體人民的長期利益結(jié)合起來。可以設(shè)想，如果把相當(dāng)一部分國有持股逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖B(yǎng)老體系和個人養(yǎng)老賬戶的持股，國有股份將成為中國股市中一支長期性的穩(wěn)定力量，而不是一支“威脅性”的力量。

第三，對股權(quán)分置改革，應(yīng)和中國股市的市場化改革統(tǒng)一起來，應(yīng)在中國股市市場化改革的原則下進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)。單純從技術(shù)層次推動股權(quán)分置改革，很可能使改革走偏方向。只有在股市市場化改革的原則指導(dǎo)下，我們才可能看清楚該改什么、不該改什么，該怎么改、不該怎么改，以盡可能揚(yáng)長避短，盡可能減少改革的成本和沖擊，盡可能擴(kuò)大改革的收益。

第四，對股權(quán)分置改革，應(yīng)和企業(yè)的改革和發(fā)展戰(zhàn)略統(tǒng)一考慮。如果把股權(quán)分置改革方案搞成單純的“分家”方案，將可能對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生強(qiáng)烈負(fù)面影響。因此我們建議：股權(quán)分置改革方案應(yīng)圍繞企業(yè)整體的改革發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行設(shè)計(jì)，應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)整體改革發(fā)展戰(zhàn)略的一個有機(jī)組成部分。我們特別應(yīng)當(dāng)警惕一些企業(yè)因?yàn)榇蛩恪安鸹镒呷恕倍貏e熱衷“股權(quán)分置改革”的傾向。

圍繞著股權(quán)分置的種種設(shè)計(jì)，在一定程度上反映了市場的急躁心態(tài)。中國股市目前所面對的是一場嚴(yán)重的制度性、結(jié)構(gòu)性危機(jī)。這場危機(jī)將展示的深度和廣度很可能超出目前市場上絕大多數(shù)人的想像。

對于當(dāng)前中國股市這場制度性、結(jié)構(gòu)性危機(jī)，目前市場上很多人還以中國股市慣常的股價調(diào)整來看待，以急功近利的手段，試圖盡早造出一輪新的“轟轟烈烈”的“牛市”，試圖以“速決戰(zhàn)”的方式來解決中國股市制度性、結(jié)構(gòu)性改革的“戰(zhàn)略”問題。

幾年來的實(shí)踐已經(jīng)開始證明，這種回避實(shí)質(zhì)問題的觀念和行為，這種急功近利的浮燥心態(tài)，不但于事無補(bǔ)，而且還在拖延中國股市危機(jī)的解決進(jìn)程，加大中國社會為解決股市危機(jī)所付出的代價。

中國股市要想走出目前的發(fā)展困局，必須堅(jiān)決轉(zhuǎn)向并堅(jiān)定不移地加快推進(jìn)市場化的改革發(fā)展方向。實(shí)踐已有力地證明，高度行政集權(quán)的市場管理方式不但不能有效地控制股市風(fēng)險，反而在不斷加大股市風(fēng)險。

上個世紀(jì)90年代末期以來，中國股市的走勢與國民經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的走勢明顯背道而馳，根本原因即在于中國股市的演進(jìn)路徑正與中國國民經(jīng)濟(jì)改革的穩(wěn)步推進(jìn)市場化改革的道路背道而馳。

中國股市是90年代末期以來中國國民經(jīng)濟(jì)各部門中惟一一個不但沒有進(jìn)一步推進(jìn)市場化改革進(jìn)程，反而向相反的行政集權(quán)的管制體制大幅退縮的部門，因此也就成為問題最多、發(fā)展?fàn)顩r令廣大人民群眾最不滿意的部門之一。

中國股市要走出目前的發(fā)展危機(jī)，要擺脫目前危機(jī)四伏的困局，要走上健康平穩(wěn)的發(fā)展道路，要成為國民經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的推動力量而不是障礙物，目前最重要的是要做出正確的方向選擇，要堅(jiān)定不移地轉(zhuǎn)向并推進(jìn)市場化改革方向，堅(jiān)決并逐步地削弱各級各類行政干預(yù)力量對市場規(guī)則體系的干擾破壞行為，尊重證券市場自身的市場運(yùn)行規(guī)律，創(chuàng)造充分競爭的市場競爭環(huán)境，讓市場力量主導(dǎo)證券市場的創(chuàng)新發(fā)展，創(chuàng)立“小政府、大市場”的證券市場格局。