德龍：中國外匯制度困境

在太平洋最東端的舊金山，美國經(jīng)濟學(xué)家們對中國政府日益積累以美元為主的外匯儲備，感到困惑不解。

今年，中國政府將用超過其GDP十分之一的資金購買美元證券和資產(chǎn)——美國短期國債、長期國債、以房地產(chǎn)抵押作擔(dān)保的證券等等。這樣一來，中國央行與其他亞洲國家央行一道，實際上將承擔(dān)美國6000多億美元的全部經(jīng)常性項目赤字，而由中國買單的部分，也許將達到其中的三分之一。

美國能夠保持如此龐大的赤字，并非由于外國個人投資者認為美國是投資的天堂，而是因為亞洲各國的央行行長希望美國繼續(xù)保持赤字。我們知道，到中國動用它掌握的美元資產(chǎn)購買美國的出口產(chǎn)品時，美元兌人民幣的比價很有可能已經(jīng)下跌三分之一甚至更多；而每當美元比價下跌，對美國出口產(chǎn)品的需求就會增加，美國出口產(chǎn)品的價格就會上漲。這樣一來，如果中國政府決定調(diào)整其外匯儲備的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在可以用70美分買到的美國產(chǎn)品，到時候中國可能要花1美元才買得到，中國投資的美元資產(chǎn)的損失將高達三分之一。

中國的美元外匯儲備一旦發(fā)生如此龐大損失，結(jié)果將會怎樣？從某種異常真實的意義講，中國政府在向美國公民提供巨額貨幣補貼——接近中國以美元購買的美國出口產(chǎn)品價值的30％。這一數(shù)額今年就可能高達600億美元，今后有可能進一步增加。

這種補貼的多數(shù)流向了購買中國產(chǎn)品的美國消費者。我14歲的兒子腳上穿的跑鞋就產(chǎn)自上海。而由于中國政府購買美元資產(chǎn)抬高了美元的價格，其他來自中國的產(chǎn)品對我來說正在變得更加便宜。

還有一部分補貼流向了美國的貸款者。例如，由于中國政府大量購買美國債券，抬高了債券價格，降低了債券利率，許多舊金山居民們現(xiàn)在正忙于擴建其房屋。對美國人來說，這一補貼是龐大而現(xiàn)實的。作為進口產(chǎn)品的消費者，以及貸款投資房地產(chǎn)的投資者，中國的補貼提高了我們的生活水平。

但是，中國人對此幾乎毫無感覺。中國政府擴大貨幣供給，大量借貸，以此來保障其外匯交易，對可能因美元貶值而遭受不可逆轉(zhuǎn)的重大損失卻置若罔聞。只有當中國政府決定改革其外匯儲備結(jié)構(gòu)、讓人民幣對美元升值的時候，人們對這種補貼以及可能產(chǎn)生的損失才會有所感覺。這種補貼的規(guī)模超過了有史以來任何國家的對外援助項目。

從某種角度看，中國為美國提供如此之大的外援，簡直是匪夷所思。在19世紀和20世紀，美國人已經(jīng)相當幸運：他們有幸講英語——這是工業(yè)革命中最初的發(fā)明家和設(shè)計家們所講的語言；遼闊的大洋把他們的國土與強敵遠遠地隔離開來（1814年英國人火燒華盛頓特區(qū)，是美國國土最后一次被侵略）；美國僅僅在19世紀發(fā)生過一次短短四年的內(nèi)戰(zhàn)（只有3％的美國人口在這次戰(zhàn)爭中死亡）。與美國過去兩個世紀的幸運相比，中國的運氣則差得多。

當后人們在歷史課本中讀到中國曾經(jīng)對美國進行如此之大的援助時，也同樣會感到莫名其妙：本應(yīng)該是幸運者向不幸者提供援助、分享他們的財富才對。那么，為什么在21世紀初，中國反而開始向美國提供每年高達600億美元的補貼？

從另外一個角度看——我相信，這也是中國國務(wù)院中的多數(shù)看法——中國除了繼續(xù)提供這種補貼別無選擇。

當今中國政府的歷史使命是彌補過去喪失的時間，爭分奪秒地推動經(jīng)濟發(fā)展，同時避免產(chǎn)生過大的貧富差距。但中國的中產(chǎn)階級仍舊人數(shù)太少，收入偏低，無法為中國的生產(chǎn)力提供足夠的需求。出口的迅猛增長，至少在短期內(nèi)還將是中國市場經(jīng)濟發(fā)展的主要動力。為了保持出口增長，為美國提供的巨額補貼被認為是中國必須付出的代價之一。

取消這種補貼，意味著沿海地區(qū)出口增長速度急劇下降，從而導(dǎo)致工人大量失業(yè)、內(nèi)地工業(yè)增長放緩。損失可能比給美國的補貼更加巨大。

但總有一天，中國將不得不停止積累美元外匯儲備。到時又如何呢？我將在下一期專欄中具體講述。作為本期的結(jié)尾，我認為，中國的美元外匯儲備對身處太平洋兩岸的人們都是關(guān)鍵的課題。對于中國來說，如何讓人民幣對美元升值又不干擾中國的經(jīng)濟增長，對中國經(jīng)濟的持續(xù)增長至關(guān)重要。

這個課題對美國也同樣重要，原因有三：首先是出于對人類共同福祉的追求；其次，作為美國的貿(mào)易伙伴，一個富裕而擁有強大生產(chǎn)力的中國自然比貧弱的中國更有益處；再次，出于美國國家安全的考慮，若干年后，如果中國的課本把美國和美國人描述為努力幫助中國經(jīng)濟發(fā)展的伙伴，美國自然會安全得多。

作者布拉德福德德龍（Bradford DeLong）為美國加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟學(xué)教授