東風汽車ＩＰＯ之旅接近終點

張映光

即將上市的東風汽車將涵蓋東風旗下除東風悅達起亞的所有合資公司

四面出擊的新加坡淡馬錫投資控股公司（下稱淡馬錫）近日再度出手，這一次的對象是與香港資本市場只有一步之遙的東風汽車集團股份有限公司（下稱東風汽車）。與淡馬錫同時相中東風汽車的還有英國渣打集團（下稱渣打）。

據《財經》獲悉，淡馬錫與渣打并非東風汽車僅有的戰略投資者，東風汽車的戰略引資工作并未止于此，而其給予戰略投資者的股權比例也很可能將高于此前外界傳聞的15%。

作為國內第一家將在香港融資上市的國有大型汽車集團，東風汽車的IPO之旅始終為外界所密切關注。在經歷了一波三折后，中國第三大汽車集團終于接近了上市的終點。

10月20日，東風汽車通過了香港聯交所的上市聆訊。四天后，東風汽車開始其秘而不宣的“預路演”。有消息稱，東風汽車此次擬發行25億股新股，占已擴大股本的30%，目標集資額約為5億美元（約合40億元人民幣）。其中，公司計劃將15%的股份給予戰略投資者。

東風汽車的香港上市啟動于2004年8月。當月底，公司正式向香港聯交所遞交了上市申請。2004年10月22日，東風汽車集團股份有限公司成立，標志著上市改制工作的基本完成。2004年12月，中國證監會批準了東風汽車H股發行計劃。其時，公司的上市時間表為2004年底，預計募集資金7.5億至10億美元。

此前，東風汽車完成了迄今為止國內汽車業最大規模的合資項目，與日產汽車公司成立了東風汽車有限公司（下稱東風有限）。東風汽車以近70%的主業資產（包括相關子公司、關聯企業股權等）投入合資公司，持股50%；日產則投入近10億美元現金，取得另一半股權。中方納入合資公司的資產以商用車（貨車及客車）為主，并在商用車領域沿用“東風”品牌，在乘用車領域則采用“日產”品牌。

東風有限構成了是次東風汽車上市的主體資產。據《財經》了解，東風汽車上市的資產主要包括三部分：首先是東風有限的所有資產——乘用車部（原風神汽車公司）、商用車部、零部件部、裝備部以及其持有的國內A股上市公司的股權。其中，東風有限持有東風汽車（上海交易所代碼：600006）70％的股權，持有東風科技（上海交易所代碼：600081）75％的股權。其次是東風與PSA標致雪鐵龍的合資公司，主要生產標致和神龍系列乘用車。再次為東風與本田的合資公司，包括位于武漢的東風本田汽車有限公司（主要生產本田CRV，即城市休閑車）、東風本田發動機有限公司、東風本田汽車零部件有限公司以及東風持有的本田汽車（中國）有限公司的部分股權。

實際上，即將上市的東風汽車涵蓋了東風旗下東風悅達起亞以外的所有合資公司。東風悅達起亞為東風與韓國現代汽車合資的公司。

西南證券研究員董建華認為，東風汽車需要巨額資金以支撐其規模的擴張，特別是在與日產合資后，前者幾乎所有的優質資產都進入了合資公司，增資擴股的后續資金幾近枯竭。另一方面，持有合資公司50％股權的東風汽車工業投資公司為老東風債轉股后形成，100％國家所有，不利于公司治理結構的完善。

此外，有分析指出，東風汽車的資產結構，決定了其通過上市公司東風汽車和東風科技以增發A股的方式實現集團整體上市的可能性很小。其主要障礙在于，兩家上市公司任何大規模的資產重組，必須獲得大股東的認可。考慮到股權架構以及信息披露等問題，作為東風有限持股50％的日方股東，日產顯然難以認同這一方案。

就在東風啟動上市引擎的同時，淡馬錫開始了和東風汽車的頻繁接觸。經過一年多的談判，淡馬錫最終成功入股東風汽車。據悉，淡馬錫計劃向東風汽車派出董事，但不會參與公司的具體經營。

據透露，淡馬錫等之所以看好東風汽車，主要是因為后者擁有豐富的車型資源，且近一年來市場增長態勢良好。東風汽車橫跨乘用車與商用車兩大領域多車型的相互平衡,顯然有利于降低公司的市場風險。更重要的是，中國汽車市場潛力依然巨大，作為國內第三大汽車集團的東風被認為有相當不錯的發展前景。

而據接近東風汽車的人士介紹，東風接受淡馬錫和渣打則出于現實的考慮。首先，已擁有日產、本田和標致雪鐵龍等多家合資伙伴的東風汽車迫于前者的壓力難以再從同業中選擇戰略投資者；其次，淡馬錫等的進入有利于提高東風汽車對其他機構投資者的吸引力。

據悉，淡馬錫持有的東風汽車股份存在鎖定期，其入股并非短線投資行為。

淡馬錫成立于1974年，為新加坡財政部全資擁有，負責持有并管理新加坡政府在國內外各大企業的投資。日前，淡馬錫宣稱已在中國內地直接投資近40億新元（約合190多億元人民幣）。此前，淡馬錫最引人關注的投資行為是入股中國建設銀行和中國銀行。

《財經》獲悉，東風汽車將于11月20日前掛牌上市，其上市保薦機構為中金公司、美林和德意志銀行。