從應對全球經濟失衡視角看東亞經濟金融合作

[摘要]經常項目收支失衡加劇是全球經濟失衡的重要體現。近年來，以美國為一極的發達國家經常項目逆差急劇膨脹;而包括中國在內的東亞國家和地區的經常項目順差不斷擴張。由于經常項目赤字滾雪球般地急劇膨脹，加上美國儲蓄率過低、財政赤字高漲，導致了美國對國際資本的巨大需求。而東亞地區由于匯率體制和對美經濟依存等原因，被動地持有大量美元資產并向美國提供大量資金。全球國際收支失衡不斷向主要幾個國家和地區集中，從中長期來看這種不均衡現象是不可持續的，東亞國家面臨極大的風險。這一背景下，加強東亞區域經濟金融合作是必然的選擇。

[關鍵詞]全球經濟失衡 東亞 經濟金融 合作

[中圖分類號]F831 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2006）03-0049-05

[作者簡介]盧孔標（1980-），浙江樂清人，經濟學碩士，供職于中國人民銀行?？谥行闹薪鹑谘芯刻?，主要研究方向：國際貿易與國際金融。

一、全球經濟失衡及東亞的角色

（一）全球經濟失衡的表現

全球經濟失衡最顯著的特征在于美國國際收支表中巨額的經常項目逆差——2005年美國經常項目逆差占美國GDP的6.5%，而且這一比重有進一步擴大的趨勢。目前美國經常賬戶逆差總額相當于全球主要順差國順差總額的3/4。以貿易逆差為例，美國貿易逆差從2001年的4271億美元增加到2005年的7668億美元。另一方面，包括石油輸出國、日本和亞洲新興市場國家（特別是中國）積累了大額的經常項目順差，經常項目順差成為這些國家中央銀行外匯儲備的重要來源，美國持續的經常項目逆差已經導致美國外債的持續增長。美國的凈對外債務余額（即海外凈資產為負數）從1996年的3600億美元升至2004年的25610億美元。

儲蓄與投資之差、出口與進口之差存在對偶關系，低儲蓄率通常與高貿易逆差并存。巨額經常項目逆差的背后是全球儲蓄和投資的不均衡。在過去的二十多年中，美國居民儲蓄一直呈下降趨勢，而且在近幾年下降速度加快。在亞洲金融危機之前，美國居民個人儲蓄率在4%～5%，但自1999年以后開始大幅下降，現在已降為負數，最低時為2005年第三季度的-1.6%。同時，在2005年提高財政預算后，由于海灣地區重建、伊拉克和阿富汗軍事經費的進一步提高，2006年美國財政赤字占GDP比重有望擴大到3%。與此相反，許多亞洲國家經歷了亞洲金融危機后，都保持了較高的儲蓄率，而且投資率有所下降。在過去的5年中，包括中國在內的亞洲新興市場國家的投資占GDP的比重約在25%左右，比亞洲金融危機之前下降約7個百分點。

（二）東亞在全球失衡中的角色

1.東亞是美國巨額貿易逆差的主要來源地

20世紀80年代以來，東亞地區通過投資及貿易的擴展和深化，逐漸形成了區內的生產流通網絡，巨大的生產能力帶來了出口擴大，東亞國家的很高比例的制成品被出口到美國等發達國家市場，導致了對地區外尤其是對美國的巨額貿易順差。根據美國海關統計，2001年以來，主要東亞國家和地區（包括日本、中國、韓國、中國臺灣、馬來西亞、菲律賓、泰國、印尼、新加坡、中國香港）占美國貿易逆差總額的比重一直在45%以上。除了新加坡和中國香港以外，其他主要東亞國家和地區都對美國保持了貿易順差。

中國一直是全球經常項目收支失衡中貿易順差的一極。自1994年以來，中國一直保持經常項目順差，其中對美貿易順差是中國經常項目順差的主要來源。按照中方統計，2004年中國對美貿易順差803億美元，2005年對美貿易順差1142億美元。而根據美國官方統計，中國一直是美國第一大貿易逆差國。從表1數據可知，對華貿易逆差占美國貿易逆差總額的比重從2001年的19.25%提高到2005年的26.29%。姑且不論中美貿易統計的誤差，中美貿易失衡已是不爭的事實。近年來美國頻頻以解決貿易失衡為借口不斷向人民幣施壓，充分說明了中美貿易失衡問題的嚴重性。

2.東亞國家累積了大量的外匯儲備

2005年底，東亞經濟體（中日2＋NIES4＋ASEAN4）的外匯儲備達到26014.47億美元，約集中了全球外匯儲備總量的2/3。而且這一增長趨勢呈現加速的態勢，2006年1月份，東亞地區的中國香港、中國臺灣、韓國、印度、日本、新加坡等幾大經濟體的外匯儲備均創出歷史新高，六經濟體外匯儲備共計增長了246.9億美元，而2005年全年這六經濟體外匯儲備增長量也不過358.4億美元。

當前全球國際收支失衡狀況得以存在和維持的原因很大程度上在于東亞各國和地區與美國之間的資金流動：一方面東亞各國向美國大量出口商品，通過貿易順差獲得巨額外匯儲備；另一方面是由于東亞國家和地區內部金融體系不完善和融資工具缺陷造成區域內融資困難，大量儲備又回流美國。結果是彌補了美國的經常賬戶逆差、支持了美國繼續大量進口商品的同時，使美國積累了大量的對外凈債務。東亞國家的外匯儲備被動充當著資金提供者的角色。

3.東亞諸國是為美國巨額財政赤字提供融資的主要國家

據美國財政部統計，東亞國家和地區已經成為美國國債最大的外國買家。截至2005年底，僅日本、中國、中國臺灣、韓國、中國香港、新加坡和泰國所購買的美國國債就達到11621億美元，占美國國債境外持有存量的比重高達53.5%。其中日本是美國政府債券的最大海外持有者，2005年底日本持有的美國政府債券達到6849億美元，占美國政府債券境外持有存量的31.5%。從時間變化來看，2000年到2005年，除了中國香港、新加坡和泰國持有的美國政府債券規模大致不變外，其他主要東亞國家和地區持有的美國政府債券規模都翻了一番以上。

以中國為例，中國2005年底的外匯儲備余額達到8818.72億美元，據估計，其中的70%投資于美元資產。從表2數據可知，中國所購買的美國國債增長尤為迅速，在過去5年中翻了兩番，2005年底持有量達到2569億美元，是2000年的4.2倍。而另一個值得關注的數據是，2005年底中國本外幣存款余額達到15萬億元之巨。若將貿易順差也視作一種“儲蓄”，中國實際上是以高儲蓄為代價向美國提供大量融資。

二、東亞經濟發展和金融穩定面臨新風險

（一）全球經濟失衡的不可持續性

全球經濟失衡并不是一種新現象，20世紀80年代，由于美國經常賬戶赤字持續惡化（占GDP的比例最高超過了3%）而誘發了全球經濟失衡。最終是以“廣場協議”的簽署、美元貶值得到解決。對于這一輪美國經常賬戶赤字惡化，美國國內和國際社會普遍認為是難以持續的。這是因為在當前經濟全球化程度加深、國際私人資本流動活躍的情況下，這種國際收支失衡格局極易被打破。一種可能是由于美國居民儲蓄率過低，高消費增長率難以為繼。而一旦美國對國內外產品需求突然下降，對其他國家（如歐盟和中國）的出口打擊是很大的，這些國家經濟增長對對美貿易的依賴很高。同時，作為全球經濟增長的引擎，美國經濟疲軟將導致全球需求萎縮，并最終引發世界經濟衰退。另一種可能來自金融市場。一旦美元資產提供的回報率不足以吸引國際資本持續流入，則美國經常項目赤字的調整很可能以美元急劇貶值的形式進行，同時將伴隨貿易保護主義肆虐，進而拖累世界經濟陷入衰退。

事實上，近年來美國的資本流入以亞洲國家的官方儲備為主，官方儲備的主要功能是維持宏觀穩定而不是獲得資產收益。持續的過量的外匯儲備增長給亞洲國家帶來了一定的通貨膨脹壓力，本國貨幣政策的獨立性和有效性也受到影響。為了維持宏觀穩定，亞洲國家有很強的動機去降低儲備資產的增長，從而減少對美國的資本輸出。當東亞各經濟體發生經濟波動或調整，例如通貨膨脹、利率變動等，就不得不對匯率政策、對外投資行為等進行修正，這些修正行為必然會影響到對美國的投資。另外，隨著東亞各經濟體金融機構的健全和企業素質的提高，投資效率會逐步得到提高，大量的資本可能會轉向地區內部，這也必然影響到對美國的投資。因此，美國以國外資金彌補其巨額經常項目赤字和財政赤字，從中長期來看是不可持續的。

（二）東亞國家處于全球失衡調整的焦點

與20世紀80年代的日本一樣，東亞國家陷入了全球經濟失衡漩渦的中心。從以上分析可知，全球經濟失衡很大程度上是東亞國家和地區與美國之間的國際收支不平衡。國際貨幣基金組織在2005年9月發布的秋季《世界經濟展望》中專門對美國糾正經常項目失衡的可能性進行了情景分析，并提出了防止全球經濟失衡的政策選擇，主要包括：一是美國重新調整財政紀律，提高國民儲蓄；二是亞洲新興市場國家進一步提高匯率彈性，允許該地區貨幣中期整體升值，并采取措施擴大國內需求；三是歐元區和日本加快結構調整，鼓勵市場競爭，增加勞動市場彈性，刺激經濟增長和擴大內需；四是產油國運用高油價所增收入擴大國內需求，同時要避免20世紀70年代胡亂增加公共開支造成的巨大浪費。東亞有可能成為全球經濟失衡和風險最大的受害地區。

首先，我們來看美國方面調整的影響。如果美國通過大幅度削減財政支出來減少國內需求，有可能導致美國經濟陷入嚴重的經濟衰退；如果美國為實現外部均衡使美元大幅度貶值，將使美國經濟陷入嚴重過熱，導致嚴重的通貨膨脹。鑒于美國在全球經濟體系中的核心地位，美國對其內部失衡做出的任何調整都將影響到全球化背景下的全球貿易、金融甚至貨幣體系。特別是東亞國家和地區對美國經濟的依存度很高，一旦美國經濟走勢趨弱，東亞國家顯然要受到波及。事實上，從當前美國的種種行為表明，美國并不準備放棄眼前東亞國家的外匯儲備為其巨額經常賬戶逆差融資的利益，而是不斷強調東亞國家（特別是中國）必須做出相應調整，推卸本應由其承擔的經濟失衡調整責任。20世紀70年代初期布雷頓森林體系崩潰是全球經濟失衡的犧牲品，80年代中期“廣場協議”下的日本為失衡調整付出了沉重的代價，而此次失衡調整的代價由誰承擔顯然取決于各方談判協商的實力對比。

其次，我們來看美國主要貿易伙伴的調整措施。一是擴大內需，降低對美出口的依賴，同時增加對美國產品的需求，減少對美國的出口；二是東亞國家的貨幣升值。對于第一條措施，主要東亞國家對美貿易存在大量的貿易順差，是美國經常項目逆差的主要來源地。但是東亞國家之間出口產品結構趨同，不管是加強區域內進出口貿易還是開拓新的國際市場，都存在一定的難度。對于第二條貨幣升值的措施，東亞國家面臨尷尬境地。一方面，東亞國家的貨幣確實存在一定的低估現象，因此常常被“指控”為通過操縱匯率向外“傾銷”商品，貨幣升值有助于減輕來自美國的壓力；另一方面，在亞洲金融危機后東亞國家積累了大規模的外匯儲備，而且外匯儲備大都以美元資產的形式存在。作為美元資產的主要持有者，美元貶值將導致這些國家外匯儲備資產和美元資產的大幅貶值，匯兌損失難以避免。

在這一背景下，加強東亞區域經濟金融合作是東亞國家應對全球失衡的必然選擇。一是東亞國家在應對全球經濟失衡方面有著共同的利益驅動點，容易達成一致意見；二是加強區域合作與協調是提高東亞地區在全球經濟中話語權的重要途徑。

三、區域經濟金融合作：東亞應對全球失衡的必然選擇

東亞金融危機后，東亞經濟一體化取得了空前的發展，但是目前仍然處于比較初級的階段。對于東亞各國和地區而言，區域經濟金融合作是當前全球區域經濟一體化趨勢下的發展方向，應對全球經濟失衡使得這一需求更迫切地提到東亞地區決策當局的議程上。

（一）完善區域合作協調機制，形成在全球經濟協商中的一致聲音

國際組織和各國當局對于調整全球經濟失衡的政策選擇實際上都有共識。一般認為美國應該調整財政政策和促進私人儲蓄；亞洲新興市場國家應該使本國貨幣升值并刺激國內需求等等。但是迄今為止，這些政策建議都未見被各國和地區采納。各國當局都一味強調其他國家和地區應采取行動，而不是從自身尋找答案。美國強調削減本國財政赤字對于調整全球經濟失衡作用有限，主要措施應在于亞洲國家采取貨幣升值行動。亞洲國家則認為本國匯率調整對全球經濟失衡調整作用是很微弱的。歐洲國家甚至認為歐洲與全球經濟失衡并不相關。在這種情況下，東亞國家要應對美國施加的壓力，最有效的途徑是進一步加強合作，提高抗衡美國的實力。

不管美、歐、亞三極之間如何博弈，全球經濟失衡的調整有賴于三方的協調合作。三方之間的“不作為”可能導致全球經濟失衡的嚴重后果，而三方之間的“不協調行動”也有可能帶來全球經濟失衡的難以為續。例如，如果在其他國家沒有采取刺激國內需求的措施的情況下，美國居民消費或財政支出銳減將引致全球需求的下降，對美國的主要進口國帶來影響。同樣地，外國中央銀行對美元資產需求下降將導致美元貶值和美國利率上升，引發全球金融市場的波動。因此，全球經濟主要國家的協調行動是失衡調整的必然要求。顯然，東亞區域間的協調合作有助于提高這一調節機制的效率。

（二）加強區域貨幣合作

東亞國家貨幣同樣面臨升值壓力和維持美元匯率穩定的兩難境地，加強區域貨幣合作有助于減輕這種情況。區域貨幣合作的核心內容之一，是要重新審視及改善地區內現行的匯率制度，加強政策對話與相互監督，促進地區內各經濟體之間的匯率政策協調。

一是加強匯率調整上的合作和協調，建立東亞區域聯動匯率機制。除日本外，東亞國家和地區的產品在國際市場上存在不同程度的競爭關系。在貨幣升值問題上，先升值的國家將失去其在第三方市場的市場份額，沒有跟進的國家將從其他國家的升值行動中獲得好處，在這種情況下誰也不會有動力先將本國貨幣升值，這是典型的“囚徒困境”式的結局。因此東亞國家和地區需要在對美元匯率調整的問題上進行政策協調和合作，采取聯合對美元升值的行動來促進全球經濟失衡的調整。同時，各國間應加強匯率協調，加強對話，減少匯率的波動，保持地區匯率的穩定。對于區域內的貿易投資活動，穩定的匯率和聯動的匯率機制無疑可以降低交易成本、減小投資風險，從而促進區域內貿易投資活動。

二是推動亞洲統一貨幣進程。從歐盟發展經驗來看，區域統一貨幣對于提高區域整體經濟金融抗衡外部沖擊，特別是降低對美元的依賴十分重要。在國際貨幣市場動蕩加劇、亞洲地區經濟一體化不斷推進以及貿易往來日漸頻繁的背景下，有必要推動亞洲統一貨幣進程。從目前亞洲各國現狀來看，亞洲統一貨幣應逐步推進。第一步，盡快推出亞洲貨幣單位(ACU) ，將亞洲國家的貨幣浮動幅度控制在小范圍內。亞洲貨幣單位可以作為測試成員國貨幣穩定程度的指標，便于更加準確地估算雙邊及多邊貿易；同時為各經濟體之間的經貿合作和匯率政策調整與合作提供共同的依據和統一的標準，有效降低信息成本。第二步，推進“亞元”進程，維護東亞國家和地區匯率穩定的需要。統一貨幣有利于降低匯率波動對貿易的影響，同時可以為東亞地區創造出各國發展經濟的可用資金。1998年東南亞金融危機過后，東亞各國為了防止貨幣沖擊而持續增加外匯儲備，而使用共同貨幣可減少匯率波動產生的沖擊，從而使各國可以減少持有外匯儲備。

(三)進一步加強貿易與投資合作，共同促進東亞經濟金融發展

一是加強合作促進區域內貿易進一步擴大，降低東亞各國對美貿易的依賴。順利推進以三個“10＋1”為主體的貿易合作，將三個“10＋1”統一為一個“10＋3”的自由貿易區，并在條件成熟的情況下，將其他的東亞經濟體吸收進來，建立統一的東亞自由貿易區。自由貿易區的“貿易轉移”和“貿易創造”效應將有助于東亞國家提高區域內貿易比重，降低對美出口的依賴。

二是加強合作促進相互投資進一步增長，擴大東亞國家資金投融資渠道。投資合作是經濟合作的關鍵環節。為推進東亞經濟合作的全面協調發展，應完善投資保障體制、推進東亞區內已有的商品投資保護協定多邊化、強化投資合作政策與體制和制度的協調。協調東亞各國經濟體與區域內投資相關的財稅、金融、外貿、管理和政策制度，以及建立投資出境機構，構建合理的投資合作機構等。

（四）加快亞洲債券市場發展

早在2003年6月22日，亞洲18國外長發表的關于亞洲債券市場發展的“清邁宣言”就強調，一個高效、有深度和流動性良好的亞洲債券市場是亞洲健全穩定金融體系的基礎之一，有助于增強亞洲地區抵御國際金融風險的能力。顯然，發展亞洲債券市場有助于吸收亞洲各經濟體的大量外匯儲備，防止大量資金在投向美國和歐洲市場后又回流的不利狀況，使用本地資金用于經濟發展，將地區的儲蓄保持在該地區使用，可以防范金融危機。同時，通過發展亞洲債券市場鼓勵區內貿易和金融交易中使用區內貨幣，減少區內大量使用美元的情況，也有助于推進亞洲的經濟合作，推動區內對話和合作機制。

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