加息，為了降溫？

李國旺

加息之門一旦打開，是否會形成美式的小步多加息的加息周期？這才是市場關心的問題。

在南中國氣溫高燒不退的時候，央行出人意料地宣布加息。中國人民銀行公布從２００６年８月１９日起，人民幣存貸款基準利率開始上調。其中，一年期存貸款基準利率分別上調０．２７個百分點。一年期存款基準利率由現行的２．２５％上調至２．５２％；一年期貸款基準利率由現行的５．８５％上調至６．１２％。

本次加息，央行公開的理由是，今年以來，國民經濟運行中投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿順差過大等矛盾仍然比較突出。資金的供給方面，央行主要采取了上調存款準備金率和加大公開市場操作力度等措施。

資金需求方面，當前社會總需求擴張勢頭強勁，央行有必要利用利率杠桿適當抑制投資和信貸需求的擴張。當前經濟運行中的突出矛盾之一是固定資產投資增長過快，金融機構的中長期貸款也增長較多。長期貸款利率上調幅度大于短期貸款利率上調幅度，有利于優化商業銀行存款結構，協調投資和消費的關系。因此，本次調控的目標并不是直接針對證券市場，但仍然會對證券市場產生一定影響。

在調整準備金率實施之后，由于無法達到預期的調控目標，才推動了本次加息。加息之門一旦打開，是否會形成美式的小步多加息的加息周期？這才是市場關心的問題。利率與匯率已經成為中國宏觀調控的兩難選擇。由于國際上已經形成人民幣升值的預期、經常項目的順差累積已經成為升值壓力的重要因素，升值又使外資通過各種渠道滲透到中國并加劇了人民幣流動性管理的難題。如何破解"出口增長-順差加大-升值壓力加大-投資增長加速-出口增長"這一正向循環呢？唯有從壓縮投資增長這一環節下手。壓縮投資，就得收縮信貸，收縮信貸就得控制流動性和提高信貸成本。

上調準備金率已經難以達成目標，央行便著手從利率上做文章。但是利率的文章能夠做得多大？大幅升息的可能性有沒有？我看近期不可能大幅升息，加息只是溫和的，因為它還得考慮人民幣的國際價格即匯率問題。加息過大，必然引起國際資本沖擊，流動性泛濫無法控制，調控目標更無法實現。雖然大多數專家預期年內還有可能再次加息，啟動加息周期的可能性確實存在，但我們要看的一個客觀現實是，央行不希望外資來套利。在美元利率上升周期已經到了峰頂后，央行為了穩定匯率的升值速度，加息的空間已經不大，即使再次加息，調控的效果未必能夠達到。

但是，如果在上調存款準備金、加息無法大幅進行的條件下，央行根據科學發展觀的要求和構建和諧社會的精神，可以對不同行業進行窗口指導，銀監會可以對相關貸款進行審查。因此，我們可以預測：央行的升息必然在匯率升值的可控范圍內，升息是有限的，影響也將是有限的。

即使這次是持續性加息的開始，它對股票市場和債券市場會產生一定的負面沖擊，那么對基金行業也將產生一定影響；如果這次加息是一次性的，股市先跌后升的機會就很大。當然，利率調整，債券、股市、房地產都會不同程度受到影響。關聯度高的行業影響肯定要大一些，比如金融業是正面大于負面，但持有美元資產多的銀行卻可能面臨資產縮水的風險；房地產卻多是負面影響，但房地產龍頭公司，將會面臨兼并的好機會。不同上市公司影響不一，資產負債率越高，財務費用將大增，其影響就越大，反之就越小。資本依賴程度比較高的行業如有色金屬、鋼鐵，還是航空、電力等貸款利息支出比例比較高的企業，利息負擔將會逐級升級。防守類和非周期性企業，例如醫藥與水資源和消費類企業與科技企業，加息影響不大。人民幣短期升值概念的股票，即對外負債較多的和進口較多的企業的財務結構向好。