中信證券證券研究需要本土話語(yǔ)權(quán)

孔　鵬

中信證券綜合實(shí)力強(qiáng)，在這一平臺(tái)上，分析師能夠更廣泛地接觸客戶資源，更全面地把握商業(yè)動(dòng)態(tài)，更全面地培養(yǎng)綜合業(yè)務(wù)能力。徐剛認(rèn)為，這是中信證券研究部今年奪得“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”最主要的原因。

“我們認(rèn)為，中國(guó)的證券市場(chǎng)首先是中國(guó)人的證券市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)由中國(guó)本土資金主導(dǎo)定價(jià)權(quán)，由中國(guó)本土研究主導(dǎo)話語(yǔ)權(quán)。”中信證券研究部和股票銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理徐剛用富有激情和感染力的言辭表示，這是他和他的團(tuán)隊(duì)一直堅(jiān)信的理念和堅(jiān)持的方向。

券商綜合實(shí)力平臺(tái)和銷售交易隊(duì)伍是最大優(yōu)勢(shì)

在“2006《新財(cái)富》最佳分析師”評(píng)選中，中信證券研究部囊括了32個(gè)行業(yè)評(píng)比中的12個(gè)第一名，奪得了“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”的最高獎(jiǎng)項(xiàng)，這證明徐剛和他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)在今年的賣方研究市場(chǎng)中居于行業(yè)領(lǐng)先地位。

不可否認(rèn)的是，在此之前，中信研究的品牌影響力弱于公司品牌，其近幾年發(fā)展如此之快，引人關(guān)注。“賣方研究的水平和券商的綜合實(shí)力是分不開的。”徐剛說，“中信平臺(tái)比較大，具備品牌、投行優(yōu)勢(shì)”，能夠使分析師更廣泛地接觸客戶資源，更全面地把握商業(yè)動(dòng)態(tài)，更全面地培養(yǎng)綜合業(yè)務(wù)能力，“這是最主要的原因”。他表示，許多券商的分析師幾年都沒參加過一個(gè)投行項(xiàng)目，而中信的分析師們每年將大量時(shí)間投入IPO、再融資、并購(gòu)、重組等投行項(xiàng)目。徐剛解釋說，這種做法符合國(guó)際慣例，因?yàn)樵谕赓Y投行的傭金收入構(gòu)成中，投行項(xiàng)目的利潤(rùn)率高于二級(jí)市場(chǎng)，而且投行項(xiàng)目本身就是一次最深入的研究過程，有利于分析師貼近市場(chǎng)、培養(yǎng)創(chuàng)新服務(wù)的意識(shí)和能力。

除了平臺(tái)優(yōu)勢(shì)外，中信證券從2005年初成立了銷售交易部，這在國(guó)內(nèi)券商中僅次于中金公司。“與其他券商相比，我們更強(qiáng)調(diào)銷售交易的作用，不僅要有好的分析師隊(duì)伍，更要有一支優(yōu)秀的銷售交易隊(duì)伍，只有這樣，才能把好的研究成果推銷出去。這次評(píng)比我們不僅獲得了‘本土最佳研究團(tuán)隊(duì)，而且獲得了‘最佳銷售服務(wù)團(tuán)隊(duì)，就是這個(gè)道理。”徐剛并不贊同有些研究所要求分析師向基金經(jīng)理推銷自己的做法，他認(rèn)為，分析師要把精力放在研究上，“服務(wù)需要專業(yè)化”，當(dāng)然，這要求銷售交易人員對(duì)證券研究有較深的理解和掌握。

吸收“真正對(duì)賣方研究感興趣”的人才

在中信證券研究部獲得“2006《新財(cái)富》最佳分析師”的12人中，有3人是今年新加盟的。徐剛表示，中信證券研究部的進(jìn)入門檻并不高，只要具備一定專業(yè)素質(zhì)，在業(yè)內(nèi)具有一定影響力的，都可以考慮，“最關(guān)鍵的是，要從內(nèi)心里對(duì)賣方研究感興趣”。

徐剛表示，中信證券研究部已經(jīng)建立起一套比較合理的考評(píng)體系，“《新財(cái)富》最佳分析師”評(píng)選等外部評(píng)價(jià)是重要的參考指標(biāo)。在國(guó)際市場(chǎng)，因?yàn)橘I方機(jī)構(gòu)的傭金制度比較完善、透明，基金分倉(cāng)量能夠與具體的分析師掛鉤，研究所對(duì)分析師的考評(píng)工作相對(duì)簡(jiǎn)單。而目前，國(guó)內(nèi)的嘉實(shí)等基金管理公司也已經(jīng)開始每個(gè)季度甚至每個(gè)月組織基金經(jīng)理對(duì)賣方分析師進(jìn)行評(píng)分，“這說明外部環(huán)境正在改善”。

隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開放，中信作為賣方研究新的本土領(lǐng)軍者，該如何應(yīng)對(duì)外資投行的強(qiáng)大挑戰(zhàn)呢?徐剛認(rèn)為，目前的證券研究市場(chǎng)尚處于一種“膠著狀態(tài)”，但是，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，證券研究需要“本土話語(yǔ)權(quán)”，日本證券市場(chǎng)最權(quán)威的賣方研究是野村證券，韓國(guó)證券市場(chǎng)最權(quán)威的賣方研究是三星證券，對(duì)大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說，缺乏證券研究的本土話語(yǔ)權(quán)是不可想象的。他認(rèn)為，本土券商在對(duì)本土市場(chǎng)的理解方面一定可以超過外資投行，因?yàn)閷?duì)外資投行來(lái)說，其在中國(guó)的研究機(jī)構(gòu)只是“龐大體系中的一個(gè)細(xì)枝末節(jié)”，不可能具備更高的運(yùn)營(yíng)效率和更靈活的管理體制。不過他承認(rèn)，中信目前在宏觀和策略研究方面偏弱，“主要是合適的人難找”。

未來(lái)發(fā)展取決于金融生態(tài)環(huán)境的改善

目前，國(guó)內(nèi)賣方研究普遍面臨著人才向買方機(jī)構(gòu)流失的困境，徐剛認(rèn)為，這一問題的深層次原因是券商的盈利能力不足。“從國(guó)際市場(chǎng)看，賣方分析師之所以能夠獲得比買方分析師更高的身價(jià)和待遇，根本原因在于，賣方業(yè)務(wù)有更高的利潤(rùn)率和收入水平。”他指出，目前國(guó)內(nèi)的交易傭金不僅遠(yuǎn)低于國(guó)際水平，而且結(jié)構(gòu)倒掛：散戶的交易傭金約為3‰，機(jī)構(gòu)的交易傭金比例約為0．8－1‰；而國(guó)際市場(chǎng)上，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)客戶所需研究服務(wù)較多，交易傭金也較高，基金公司約為3‰，社保基金甚至達(dá)到6‰。那么，為什么國(guó)內(nèi)券商無(wú)法從機(jī)構(gòu)客戶獲得更高的傭金呢?在徐剛看來(lái)，國(guó)內(nèi)券商受到的金融管制較多，自主配售權(quán)和做市商等制度缺失，盈利模式受限，無(wú)法為基金等機(jī)構(gòu)投資者提供高附加值的服務(wù)；而對(duì)基金公司來(lái)說，目前券商能夠?yàn)橹峁┑淖钣袃r(jià)值的服務(wù)只是基金銷售，其支付傭金的多少主要取決于基金銷售的多少，因此，“永遠(yuǎn)是券商求基金公司到你這兒做業(yè)務(wù)”。

徐剛強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)券商要取得更高的收入和利潤(rùn)，需要有一個(gè)良好的金融生態(tài)環(huán)境，“唯一的解決辦法就是金融開放”。只有放松對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和對(duì)投資的管制，使券商能夠改變盈利模式，提供高附加值的服務(wù)，金融生態(tài)環(huán)境才會(huì)穩(wěn)定，形成良性循環(huán)。而在新的券商盈利模式下，賣方研究能夠在定價(jià)權(quán)方面充分體現(xiàn)價(jià)值。否則，“國(guó)內(nèi)券商賺的交易傭金無(wú)法養(yǎng)活自己，就根本無(wú)法談到賣方研究的發(fā)展”。

徐剛曾經(jīng)從事過投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)委托管理，但最終選擇了研究工作。“我更喜歡研究。”他說，從國(guó)際上看，從事研究管理工作的人，自己也必須具備相當(dāng)?shù)膶I(yè)基礎(chǔ)并擔(dān)任一定的研究職責(zé)。