辨識央行加息

央行提升存貸款利率，顯示“王霸并用”的宏觀調控勢頭未盡

2006年8月18日，又是一個星期五。傍晚傳來消息，中國人民銀行宣布，自次日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。主要內容是：一年期存貸款基準利率分別上調0.27個百分點；其他各檔次存貸款基準利率作相應調整，長期利率上調幅度大于短期利率上調幅度。

這是自1996年以來央行第二次提高存款利率，最近一次上調存款利率是2004年10月。

央行對加息的解釋是，目前經濟運行中投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿順差過大等矛盾仍然比較突出。通過上調基準利率，可以加大投資行為的融資成本，引導企業和金融機構恰當衡量信貸風險，防止貸款盲目擴張。

市場對于加息其實早有預期，采取市場化手段作經濟宏觀調控，一直是各方呼吁所在。此次略有爭議的是時間選擇問題。

過去幾個月來，一系列緊縮政策密集出臺。4月28日，央行單邊提高貸款利率0.27個百分點；7月5日和8月15日，央行兩次上調存款準備金率0.5個百分點；8月1日，國家五部委聯合下發特急文件，要求對今年上半年總投資1億元及以上的新開工項目逐項進行全面清理；8月16日，國務院常務會議決定對內蒙古自治區新豐電廠項目違規作出處理，區政府主席楊晶及兩位副主席向國務院作出書面檢查，并對區政府予以通報批評，所有違規電站項目一律停止建設并進行整頓。

對于如此頻繁的“調控”，光大證券研究所首席經濟學家高善文直言，目前宏觀調控政策的步調和節奏有失從容，“該動的時候不動，現在經濟數據表現不好就全面出擊。”

北京大學中國經濟研究中心教授宋國青認為，此次加息前，總的宏觀調控力度已經到位，甚至可能偏重。在保持宏觀調控總力度不增加的前提下，應對目前宏觀調控手段進行結構上的調整，既然此次央行再度加息，可以考慮放松行政調控。

BP公司首席亞洲經濟學家汪濤則分析，加息0.27個百分點本身影響不大，重要的是發出了一個強烈的信號，意味著緊縮政策要全盤一起動。荷蘭銀行中國研究部主管范卓云也稱，這說明中央在采取更強勁的緊縮措施上達成了共識。她預料，除了貨幣政策之后，行政干預措施也還會繼續。高盛中國經濟學家梁紅預測，未來央行會進一步收緊流動性，在年底之前會再次加息，并且通過加大每日交易波幅的方式提升人民幣爬行升值速度。

中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘則認為，盡管今年兩次提高貸款利率，但貸款利率上漲的幅度遠遠小于PPI（生產價格指數）的漲幅，而且加息后實際利率和年初比仍較低。此次加息對實體經濟沒有實質性的負面影響，不加息，經濟可能會更加過熱。

高善文認為提高利率和匯率改革的大方向相悖，應該調整的是匯率而不是利率，因為提高利率后人民幣升值壓力必然加大。他估算，加息0.27個百分點，相當于人民幣升值3％，減少投資約五個百分點；與其如此，還不如直接將人民幣升值3％，既可以降低市場流動性，也可以降低人民幣升值壓力，一舉兩得。

中信證券研究部主管徐剛相信，本次加息進一步提升了資金價格，將會與煤電聯動、油價改革等其他的資源價格改革相配合，表明了日后宏觀調控的趨勢。

他認為，企業和地方政府的固定資產投資沖動，原因在于要素價格（包括資金、土地、自然資源）過低，在要素價格扭曲的情況下，即使投資過熱和產能過剩，企業依然能夠維持一定的利潤，固定資產投資屢壓不下。因此，今后的調控，無論采取貨幣手段還是行政手段，核心的調控基點不單是固定資產投資，而是將會越來越傾向于要素價格改革。■