國儲期銅虧損調(diào)查

今年以來，銅價瘋漲。5月10日，倫敦金屬交易所（LME）的三個月期銅的買入價漲至每噸8005美元，比兩個月前上漲了68％！即便對于見慣了大起大落的國際大宗商品交易市場來說，這也是極為罕見的瘋狂漲勢。

在期銅多頭的凱歌聲中，中國國儲物資調(diào)節(jié)中心（下稱國儲）的命運(yùn)再成焦點(diǎn)。

國儲動向

去年11月，倫敦金屬交易所突然曝出國儲期銅巨虧案（參見《財經(jīng)》2005年第24期“期銅風(fēng)波：危險的對決”）。

故事的梗概迄今已人人皆知：國儲物資調(diào)節(jié)中心進(jìn)出口處副處長、“明星交易員”劉其兵于去年9月間拋出了巨量——一般認(rèn)為是20萬噸左右——期銅空單，由于期銅價格隨后由每噸3000多美元猛漲至3700美元，國儲倉位即將爆倉。

由于國儲及其最終上級主管部門始終守口如瓶，諸多核心事實(shí)長期在云霧之中：劉其兵建倉的確切規(guī)模有多大？價格幾何？有沒有平倉？在去年12月下旬期銅合約到期時有無交割？有沒有將一部分合約展期從而繼續(xù)賭局？當(dāng)時虧損多少？如果展期的話，到今天虧損是否已經(jīng)變成災(zāi)難性的？

今年5月8日的英國《金融時報》援引國際銅市場人士的話稱，過去兩個月內(nèi)，國儲及另外一家主要期銅空頭Ospraie Management（一家專注于大宗商品交易的對沖基金，規(guī)模達(dá)40億美元），都對其持有的大量空頭頭寸進(jìn)行了回補(bǔ)；同時相信Ospraie和國儲目前都已經(jīng)結(jié)清空頭頭寸，認(rèn)賠出局。該報認(rèn)為，這可能是導(dǎo)致最近以來銅價飆升的原因之一。

國儲方面立即對此做出反應(yīng)。一位“國儲負(fù)責(zé)人”透過中國《證券時報》放出信息，否認(rèn)了英國《金融時報》的報道，宣稱國儲的所有空頭頭寸已在去年年底結(jié)清離場。這也是國儲今年以來就此宗交易所做的惟一正式表態(tài)?！敦斀?jīng)》記者隨后就此致電國儲，但未獲進(jìn)一步評論。

即在此時，《財經(jīng)》記者在美國加利福尼亞州采訪到國儲期銅交易主要經(jīng)紀(jì)商Sempra的關(guān)鍵人士，獲知當(dāng)初劉其兵案的重要事實(shí)。

Sempra Energy是美國南加州地區(qū)最大公司之一，也是一家標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司，主業(yè)為天然氣。旗下公司Sempra Commodities專責(zé)包括金屬在內(nèi)的大宗商品交易，是倫敦金屬交易所的第二大銅經(jīng)紀(jì)商，而國儲是其長期客戶?！拔覀兺@家中國機(jī)構(gòu)及其交易員已經(jīng)打了七八年交道。”Sempra Energy一位身兼法律部負(fù)責(zé)人的高管告訴《財經(jīng)》。

國儲在倫敦金屬交易所并無交易席位，劉其兵的巨額空單，即通過Sempra Commodities等數(shù)家經(jīng)紀(jì)公司下單。Sempra Commodities和標(biāo)準(zhǔn)銀行（Standard Bank）是其中最大的兩家。

年報管窺

這位Sempra Energy法律部負(fù)責(zé)人向《財經(jīng)》證實(shí)，他們?yōu)閯⑵浔慕灰滋峁┝耸谛蓬~度。經(jīng)紀(jì)公司向客戶提供授信額度并不罕見，但這相當(dāng)于貸給客戶“賭資”，一般只有實(shí)力較強(qiáng)的期貨經(jīng)紀(jì)公司對資信極佳的客戶才會作如此安排。

由于劉其兵代表國儲在倫敦市場上交易多年，市場周知“他是代表國儲局操作的”，后者得以“優(yōu)質(zhì)客戶”形象獲得授信。

當(dāng)劉其兵空單出現(xiàn)巨虧之后，Sempra以及另外多家同樣向劉提供授信的經(jīng)紀(jì)公司，于2005年11月底聯(lián)袂赴京，與中國政府有關(guān)部門談判。

談判進(jìn)展顯然并不容易。Sempra主管金屬交易的負(fù)責(zé)人“在北京住了三個月之久”。他們原本希望中國政府有關(guān)部門承擔(dān)全部交易損失，但隨著談判進(jìn)展，這顯見得已不可能。

“雙方所簽的合同有仲裁條款?！边@位Sempra法律部負(fù)責(zé)人說，“我們相信，根據(jù)該條款在英國申請仲裁的話，（我們）必然獲勝。但是，仲裁決定仍然要獲得中國法院的認(rèn)可方能執(zhí)行，我們對此沒有把握?！?/p>

最終，雙方于今年2月間達(dá)成協(xié)議，各自承擔(dān)一半的損失。“我們損失了很多很多個百萬美元（many many millions）?！边@位人士說，據(jù)他所知，其他經(jīng)紀(jì)商最終亦接受了類似的分擔(dān)方案。

調(diào)解雖然發(fā)生于今年2月，但“由于損失發(fā)生于去年”，這項損失已經(jīng)計入了Sempra Energy公司2005年年度報表。這位人士并未直接講述損失數(shù)額，但他明確告訴《財經(jīng)》記者，在Sempra Energy公司年報中，在大宗商品交易項目中的金屬交易項下，2004年度與2005年度利潤差別“很大”，“最主要的原因就在于這筆損失”。

Sempra Energy公司的2005年年報中有這么一段話，“（我們的）業(yè)務(wù)有賴于交易對手，客戶和供貨商按照協(xié)議行事，其中任何一方未能依約行事，都有可能給我們帶來損失，令公司暴露在商品價格和波動之下。這可能會影響Sempra Energy的流動性、現(xiàn)金流和運(yùn)營結(jié)果?！眲⑵浔话?，顯然屬于客戶方面未能依約行事。

記者在Sempra Energy公司年報的相應(yīng)項目下找到了有關(guān)信息，2004年，金屬交易是Sempra Commodities公司主要交易種類中惟一贏利下降的項目。該項目2004年度贏利1.8億美元，而2005年則銳減至5400萬美元，相差1.26億美元之巨。

按照這位人士所稱“大多數(shù)損失”來自劉其兵交易這一說法，《財經(jīng)》以保守的方法取這筆差額的二分之一，可估算Sempra Energy在劉其兵一案中至少損失了6300萬美元。由于雙方各擔(dān)一半損失，亦可推出劉其兵通過Sempra所下空單的損失不下于1.26億美元——這一數(shù)字尚未計入劉其兵通過其他經(jīng)紀(jì)商所下空單的損失。

調(diào)期猜測

劉其兵案所造成的巨額虧損數(shù)額究竟如何，現(xiàn)在仍然是謎，首先是由于人們并未獲知劉其兵下單經(jīng)紀(jì)商損失總體情況。市場一般認(rèn)為，共有七八家倫敦期貨經(jīng)紀(jì)商卷入劉其兵交易。據(jù)《財經(jīng)》了解，除了Sempra Energy，標(biāo)準(zhǔn)銀行亦名列其中。其他可能性較大的，是巴克萊（Barclays）、瑞富（Refco）和高盛等?；蛞虼祟悡p失在大型公司的整體交易中畢竟比例很小，《財經(jīng)》記者查找這幾家期貨經(jīng)紀(jì)商或其所屬的母公司的年報時，未能獲得更多的線索。

更重要的原因是，雖然包括Sempra Energy在內(nèi)的諸家經(jīng)紀(jì)商了結(jié)了各自在這宗交易中的損失，但這并不必然意味著國儲已經(jīng)在去年底合約到期之前平倉離場。

事實(shí)上，觀察家們普遍認(rèn)為，從市況來看，國儲當(dāng)時大規(guī)模平倉以及實(shí)物交割的可能性均不大。一般認(rèn)為，相當(dāng)大一部分倉位被展期。

調(diào)期情況一般有兩種。一種是按合約價格進(jìn)行延遲交割日期，即按交易日買賣的價格進(jìn)行調(diào)期。這種調(diào)期相當(dāng)于經(jīng)紀(jì)公司給客戶墊付資金，一般不愿按合約價格進(jìn)行調(diào)期。在理論上，倫敦金屬交易所禁止此種調(diào)期，遑論案發(fā)后中外雙方尖銳對立，經(jīng)紀(jì)公司繼續(xù)墊付資金的可能性幾乎為零。

另一種調(diào)期，是按市價（即調(diào)期時的市場價格）了結(jié)多頭或空頭，然后將多頭或空頭調(diào)至遠(yuǎn)期。比如12月21日到期的銅空頭，客戶不愿認(rèn)虧，認(rèn)為價格將下調(diào)。但頭寸到期必須了結(jié)，客戶可以按當(dāng)前市場價格買回空頭清倉，體現(xiàn)虧損；然后調(diào)至次年3月19日后，如果目前是看跌行情，新空頭的交割價格將會下調(diào)。按照這種方式，調(diào)期時將出現(xiàn)虧損或盈利。

分析師們普遍認(rèn)為，現(xiàn)今每噸7000美元以上的銅價，只可能是由于投機(jī)造成的。倫敦期貨經(jīng)紀(jì)商Calyon的金屬分析師Maqsood Ahmed認(rèn)為，“再緊張的供求關(guān)系也無法解釋目前的銅價。在目前環(huán)境下，對沖基金都在繼續(xù)玩，大家在考慮空頭究竟還能支撐多久。這一環(huán)境會吸引更多的熱錢進(jìn)入這個高度波動的市場。沒有什么新聞可以打擊多頭，使他們不去追擊空頭?！笔袌鲲@然傾向于相信國儲在去年底時大量選擇了第二種調(diào)期。

若這是事實(shí)，無異于國儲將危險的賭局繼續(xù)下去，亦為此付出了更大代價。今年以來期銅價格上漲超過70％，與去年劉其兵爆倉之時的3700美元左右的價格，已完全不可同日而語。期貨名言“空頭不死，多頭不止”，其中有慘痛的教訓(xùn)。