企業靈活運用措施應對匯率風險

企業管理匯率風險時面臨的實際困難

一、我國傳統的出口行業主要依靠成本優勢、缺乏技術含量、附加值低，產品缺乏競爭力，因此談判能力較弱。

很多企業反映，通過談判，在合同中“加列保值條款”或“爭取進口付軟幣、出口收硬幣”等避險方法基本沒有可行性，若強行改變收匯與結算方式，只能喪失外國客戶和市場。

二、外匯衍生品市場還很不完善。

1、衍生交易品品種不足。1994年4月，上海外匯交易中心開始試點人民幣與美元遠期外匯交易，2005年8月，為配合7.21匯率形成機制改革，中國人民銀行又推出了外幣掉期交易。然而，到目前為止，我國遠期結售匯業務尚需完善，掉期業務還處于起步階段，期權、期貨、遠期利率協議、貨幣互換等高級衍生產品還是空白。

2、遠期匯率定價存在不合理性，以致企業通過遠期業務鎖定匯率風險成本較高。理論上，外匯遠期產品是從利率平價理論設計而來的，該理論的前提條件是貨幣的完全可兌換，而人民幣還不能完全可兌換，我國現階段還存在一定的資本管制。同時，根據利率平價理論，遠期匯率=即期匯率+（本幣拆借利率-外幣拆借利率）期限。因此在利率還沒有完全放開的情況下，很難對遠期進行定價，即使定價了，也存在一定的不合理性。例如：2005年11月9日，中國銀行深圳分行一年遠期人民幣兌美元報價7.7894，而即期匯率為8.0857，則企業進行遠期結匯的成本為（8.0857-7.7894）／8.0857≈3％。在企業普遍認為未來人民幣只能漸進小幅升值的情況下，3％的避險成本的確太大。

3、遠期結售匯期限不夠靈活。雖然目前已經放開遠期交易期限限制，由銀行自行決定，但企業一旦與銀行簽訂了遠期合同，期限就被固定下來，銀行不受理客戶提前交割的申請。而企業運營現金流發生的時間通常是不確定的，因此趨向于不使用遠期避險。

4、外匯管制的“實需”原則，一定程度上限制了企業對遠期結售匯使用的靈活性。企業只能在真實交易的背景下才能進行遠期操作，否則就會被視為“投機”交易。同上面所說，企業的現金流很不確定，不愿意提前幾個月與銀行簽訂一個很確定的、而且到期必須交割的遠期合同，這在很大程度上降低了企業利用遠期結售匯業務規避匯率風險的意愿。

5、我國對企業開立外匯賬戶加以地域限制，不允許企業異地開戶。目前在經濟欠發達地區，當地銀行根本無力為出口企業規避外匯風險提供所需服務。而當地進出口企業又無法到經濟發達大城市的銀行開立外匯賬戶，這大大限制了經濟欠發達地區農副產品出口企業對外匯衍生產品的利用。

由于以上諸多因素，2005年全國遠期結售匯業務僅占銀行結售匯總量的2％和4%左右；與此同時，中國人民銀行于2005年8－12月連續5個月對進出口總額排名前19位的省（直轄市）、計劃單列市的1100多戶具備進出口自營權的外向型企業進行了問卷調查。針對問題“人民幣匯率形成機制改革后，貴企業將采取何種措施加以應對？”8－10月的調查結果顯示，“提高生產效率，降低中間消耗”排在第一位；11、12月的調查結果中“提高產品檔次，技術含量和附加值”排在第一位，有69.89％的企業選擇此選項。而原來居第一位的“提高生產效率，降低中間消耗”下降為第二位，“提高品牌影響力”排在第三位。由此可見，單純利用合同談判或利用外匯衍生產品規避匯率風險的方法，并不在企業經常采用的范圍內，實際上只是談得多，用得很少。

企業規避匯率風險的建議

一、匹配外匯收支期限，實現匯率風險自然對沖。

通過對收匯、付匯期限的嚴格匹配，使賬面外匯凈頭寸盡可能降低，以實現匯率風險最小化。該方法對既有出口又有進口業務的企業（如從事加工貿易的企業）尤為適用。例如深圳石華為技術有限公司2005年上半年出口收匯10億美元，進口付匯15億美元，公司努力在收付匯時間方面進行了最大限度匹配，使10億美元的外匯頭寸實現了對沖。很大程度上規避了匯率風險。

二、調整資產負債結構。

在可以比較準確預測匯率走向的前提下，企業還可以通過調整資產、負債結構來規避匯率風險。匯改后，大多數企業普遍預期人民幣將繼續升值，從而主動降低外幣資產，增加外幣負債融資。深圳市中興通訊股份有限公司外匯資金占資產負債表中貨幣資金項目的比重已由2004年的68.6％銳減至2005年的27.9％，人民幣資金比重由2004年的31.4％增至2005年的72.2％，而華為技術有限公司將美元貸款的比例增加至80％，人民幣貸款比例下調至20%。這些措施都在一定程度上消除了人民幣升值帶來的不利影響。如果預期人民幣趨于貶值，則可采取相反的措施，增加外幣資產，降低外幣負債。

三、外匯掉期交易。

掉期是指交易雙方約定以A貨幣買入一定數量的B貨幣，并以約定價格在未來約定日賣出等額B貨幣，買入A貨幣。這種方法適用于外匯收支難以匹配，存在時間差的情況（如對外投資或發生債權債務的情況）例如：甲企業以人民幣購匯100萬美元對境外投資，預計1年后收回本金和6％的紅利。而人民幣的投資回報率為2.5%，當前的即期匯率為8.02，一年期掉期匯率為7.85。則企業的掉期成本折年率為（8.02－7.85）／8.02.1.100％≈2.12％，而兩國利差為6％-2.5%=3.5％，因為2.12％＜3.5％，因此企業可以利用掉期交易鎖定對外投資的匯率風險。首先，以2.5％的利率借入802萬人民幣，購買100萬美元進行境外投資，一年后收回100.（1+6％）＝106萬美元，屆時再按原先確定的掉期匯率賣出這106萬美元，換回106.7.85＝832.1萬元人民幣，在鎖定外匯風險的同時，仍可獲得穩定正收益：832.1－802.（1+2.5％）＝10.05萬元人民幣。

四、活用貿易融資。

能夠獲得銀行貿易融資的企業，可以靈活利用貿易融資來規避匯率風險。下面通過一個具體例子來加以說明：乙企業出口一批商品，貨物裝船發出，進口方開證銀行收到發貨單據后于2006年2月22日承兌付匯，付匯日期為承兌后6個月。2006年6月22日匯率報價如

上圖所示，美元6個月貸款利率為5.44％，人民幣6個月定期存款利率為2.07％。為防止在這6個月中，美元貶值給企業帶來損失，乙企業可以采用以下兩種方案來規避匯率風險：方案一，遠期結匯。與銀行簽訂6個月的遠期合同，約定遠期結匯價格為7.8959。企業在6個月后，將收入的100萬美元貨款賣給銀行，獲得7，895，900元人民幣。方案二，利用貿易融資借入100萬美元，即期結匯，用6個月后收入的貨款償還本金，同時遠期購匯償還借款利息。具體分以下幾個步驟操作：

1、利用貿易融資，借入100萬美元。6個月的利息為1，000，000.5.44%/2＝27，200（美元）。

2、即期結匯，收入1，000，000.8.0324＝8032400（元）人民幣，并將其存入銀行，6個月后本利和為8032400?鄢(1+2.07％／2）＝8，115，535.34（元）人民幣。

3、簽訂6個月遠期購匯合約，牌價7.9355，到期需支付人民幣27，200.7.9355＝215，845.60（元）人民幣。

4、六個月后，乙企業用收到的100萬美元償還借款本金，同時從人民幣本利和中支出215，845.60元人民幣，購入27，200美元償還利息，到此交易完成。乙企業可獲得8，115，535.34－215，845.60＝7，899，689.74（元）人民幣的凈收入。

由此可見，利用貿易融資即期結匯+遠期購匯償還利息的方法更為優越，不但可以完全鎖定匯率風險，而且比單純敘做遠期結匯要多收入約3800元人民幣。同時，根據銀行貿易融資有關規定，經開證行承兌的遠期信用證項下收益可以做出口貼現貸款業務，因此方案二滿足外匯管理政策和銀行業務規定要求，完全具有可行性。

五、加快銷售市場和結算貨幣多元化。

以出口為主的外向型企業，通常付匯額遠遠小于收匯額，不可能通過進出口匹配抵消匯率風險，因此需要主動出擊，開拓新的國際市場，實現銷售市場多元化，防范單一市場不穩定風險。還要有意識地擴大結算幣種，在一定程度上分散匯率風險。

六、增強企業的國際競爭實力。

對于所有的外向型企業，防范匯率風險最重要和最根本的出路在于做強自身，提高國際競爭力。首先要全面提高企業的研發能力，通過開發自主品牌和擁有知識產權的產品，提高產品附加值。同時實施人力資源戰略，創新激勵機制，加大人才培養，塑造企業文化。只有當企業自身的國際競爭實力增強，其貿易合同談判能力才能相應提高，從而在合同中“加列保值條款”或有利于自身利益的條款等避險措施才有可能得以實施。

（作者單位：東北財經大學）